云巨头资本支出趋缓？瑞银预警：未来两年增速或面临“急刹车”

　　瑞银（UBS）预计超大规模云服务商的资本支出增速近三年内将“急刹车”，但资本支出的绝对规模依然庞大，投资者们该如何应对？

　　瑞银预计，超大规模云服务商的资本支出今年将飙升76%至6730亿美元，但明年的增速将放缓至25%，而到了2028年，增速将进一步降至仅6%。

　　注：各行色块分别对应各家超大规模云厂商2025–2028年各年度资本支出

　　在以自身现金流为早期的AI建设提供资金后，超大规模云服务商正越来越多地转向外部融资，今年，企业债市场吸收了数百亿美元的大型科技公司债券。

　　然而，阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok指出，这些债券的认购倍数已从今年2月的近5倍降至7月的2倍以下。

　　业内指出，美国本土对数据中心建设日益高涨的反对声浪，也可能阻碍支出增长。

　　如今摆在投资者面前的问题是：如果AI支出的绝对规模依然强劲，但其增速已无法支撑此前计入AI基础设施交易中的高预期，资产配置又该如何调整？

　　费城半导体指数（.SOX）在过去一年中实现翻倍，尽管近期较6月高点下跌了近18%。相比之下，标普500等权重指数（.EWGSPC）仅上涨了11%，而缺乏算力硬件龙头的欧洲斯托克600指数（.STOXX）也仅上涨了8%。

　　基金股票评级机构晨星（Morningstar）的数据显示，截至5月份，聚焦芯片领域的基金创纪录地吸引了100亿美元的净流入。

　　注：橙色折线为全球半导体开放式基金及ETF的月度估算资金净流量

　　是买是空，各执一词

　　欧洲资管公司Edmond de Rothschild Asset Management全球股票组合经理Alexis Bossard表示：

　　“一旦停止扩大资本支出，云巨头们绝对是松了一口气，但对半导体行业来说则是负面信号。”

　　美股量化投研机构Empirical Research指出，超大规模云服务商趋于温和的资本支出增速，与半导体及其他AI基础设施供应商高企的营收预期之间，正出现越来越明显的错配。该机构表示：

　　“要么云巨头的资本支出轨迹再次被上调，要么计入其供应商预期中的营收增长必须从其他地方实现。”

　　瑞士资管机构LFG+ZEST的首席投资官Alberto Conca表示已大幅削减了存储芯片和设备制造厂商的头寸，同时建仓超大规模云服务商和医疗保健股，并购买了部分半导体个股的看跌期权。

　　德意志资产管理集团DWS高级投资组合经理Madeleine Ronner则预计，超大规模云服务商在财报季的表态仍将支持进一步投资。

　　“如果情况不是这样，那才叫人意外，”她说道。她同时指出，买方的2027年支出预测仍显著高于卖方分析师的普遍预期。

　　在经历了一轮大涨后，DWS已经对半导体股票进行了部分获利了结，但目前仍维持超配，且旗下部分基金在股价回落后加仓了工业和电力设备股。

　　资产管理公司富达投资(Fidelity Investments)全球宏观主管Jurrien Timmer表示，市场对算力的需求依然强劲，近期的震荡可能只是又一次洗牌。他还指出，在20世纪90年代末的互联网热潮中，领涨股也曾多次经历20%至30%的跌幅，随后才重拾涨势。

　　即便如此，他依然认为投资者应当分散风险。他指出，随着时间的推移，AI应用落地的受益者（如金融股）将与AI基础设施建设的受益者同样重要。蒂默总结道：

　　“我既想参与这场繁荣，但也想在繁荣过头时保护好自己。”

（文章来源：财联社）

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