单日跌28.49%创纪录，市值四周“蒸发”8100亿，智谱怎么了？

　　央广网北京7月17日消息（记者齐智颖）截至今日收盘，恒生指数跌1.78%，恒生科技指数跌4.37%。从盘面来看，人工智能、PCB、存储芯片等AI产业链相关板块集体走低。其中智谱（02513.HK）领跌，跌幅达28.49%，刷新公司港股上市以来的单日跌幅纪录。该股近一个月内市值已从最高点“蒸发”8100亿港元，股价也跌超六成。

　　受访专家认为，此次智谱大跌是多方面因素叠加导致的，但核心是超高估值与巨额亏损的基本面严重脱节，市场开启价值重估。专家指出其短期估值仍存下行压力，2027年1月大规模解禁将迎来“大考”，长期股价走向取决于技术优势与商业化盈利兑现。

　　8100亿港币市值“蒸发”

　　登陆港交所半年，智谱已经经历了一轮快速价值重估。今年6月22日，公司股价一度冲高至2980港元/股，总市值同步突破1.3万亿港元，成为国内首家跻身“万亿市值俱乐部”的大模型企业。

　　7月8日智谱迎来首批限售股解禁，涉及股份约2568万股。就在解禁前一天，央广财经记者自智谱方面获悉，该公司获多家机构投资者明确表态长期看好并将继续持有。同步表态长期持有的机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，涵盖国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金及市场化专业投资机构。解禁当天，智谱股价不跌反涨。

　　尽管如此，进入解禁期后，智谱市值回落依旧明显。7月17日，智谱股价收报1107港元/股，已较高峰时的2980港元/股跌超60%；总市值缩水至5154亿港元，较6月高峰时期的1.3万亿港元“蒸发”约8100亿。

　　谈及近期智谱股价大跌的原因，知名财税审专家刘志耕认为是多重因素叠加导致的。第一，智谱首批基石股解禁后流通盘扩大，叠加大额低价配售，打破了此前小流通盘支撑的稀缺性溢价，参与配售的机构浮亏进一步放大抛压；第二，受大盘与行业情绪拖累，AI板块集体走弱，同时大模型行业竞争加剧，加剧了资金避险抛售；最重要的是，智谱的估值与基本面严重背离，其市销率曾超千倍，高估值缺乏盈利支撑，市场开启价值重估。

　　南开大学金融学教授田利辉认为，今日恒生科技指数虽有波动，但智谱的断崖式下跌显然无法单纯归咎于大盘整体下挫，其跌幅远超大盘，说明核心矛盾在于个股基本面逻辑的动摇。近期首批基石投资者解禁并未引发股价崩盘，反而是高位配售后股价迅速跌破配售价，引发了市场对公司融资逻辑和估值体系的深度质疑，这才是恐慌性抛售的真正导火索。

　　公司基本面与市值存在背离

　　田利辉表示，智谱股价大跌本质是AI行业从“稀缺性溢价”向“基本面定价”逻辑的残酷切换。随着竞品在参数规模和API定价上展现出更强竞争力，智谱的技术护城河遭遇挑战，其超高市销率已严重脱离了当前的商业化兑现能力。

　　财报数据显示，2025年智谱营收7.24亿元，经调整净亏损31.82亿元。

　　近日，智谱上线并开源新一代旗舰大模型 GLM-5.2，主攻"长程任务"——让AI不再只做即时问答，而能像人一样连续工作数小时、自主跑完一个完整的大型工程。

　　而智谱面对的是一个高度竞争的市场。浙商证券研报显示，海外巨头加速全栈布局与企业级部署，OpenAI向芯片-算力-模型-应用纵向延伸，Anthropic深化算力合作与垂类布局。国内大模型公司中，近期，月之暗面推出KimiK3，腾讯发布混元Hy3大模型，字节发布豆包大模型2.1系列……

　　浙商证券分析师认为，头部厂商竞争加剧，模型、价格、生态与人才竞争持续升温，可能压缩利润空间并加大份额波动。

　　展望后市，田利辉认为，智谱短期估值中枢仍有下移压力，长期走势将完全取决于其能否在激烈的同质化竞争中，拿出经得起第三方检验的技术实绩与盈利增长。

　　刘志耕认为，短期来看，智谱股价仍会维持高波动，当前估值仍远高于行业平均，且2027年1月将迎来占总股本约40%的大规模解禁窗口，股份供给压力较大，进一步回调风险尚未完全释放。中长期走势完全取决于其大模型商业化落地进度、营收增长能否兑现，以及能否通过自研AI芯片等技术突破拉开行业差距，若无法快速实现盈利预期，高估值难以持续支撑当前市值。

　　科技股回调是市场理性修正

　　央广财经记者就后期公司会推出怎样的稳市场措施询问智谱方面，智谱方面相关人士未回应。

　　“对于稳市措施，智谱当务之急是加速从‘讲故事’向‘交业绩’转型。”田利辉建议智谱减少对低毛利定制项目的依赖，全力提升高毛利API业务的占比，用真金白银的现金流重塑市场信心；同时，应尽快公开新模型的独立评测数据，以硬核实绩回应市场对其技术领先性的质疑；在资本运作上，需保持战略定力，避免短期频繁融资消耗市场耐心，应聚焦于长期研发投入与A股IPO的实质性落地。

　　刘志耕也对智谱提出四项稳市建议：在股东层面，联合核心基石股东延长锁定期，推出高管增持计划，对冲大额解禁的抛压；在经营层面，加快政企大客户订单落地，释放商业化进展信号，用营收数据支撑估值，降低市场对“只烧钱不盈利”的担忧；在资本动作方面，择机推出股份回购方案，用部分募资资金托底股价，同时加强和机构投资者的常态化沟通，传递长期价值逻辑；在信息披露方面，定期公开大模型技术迭代、商业化落地的核心进展，减少信息差带来的非理性波动。

　　7月，科技股集中回调，科创50单月跌超22%，多数翻倍AI股回撤。

　　“近期科技股回调是市场回归理性的必然修正。”田利辉建议投资者，摒弃对“伪稀缺性”概念的盲目追捧，警惕那些仅有宏大叙事却无业绩支撑的标的；将目光聚焦于那些年度经常性收入增速与毛利率相匹配、且具备清晰盈利拐点的企业；在配置上，可适当向算力基础设施、端侧AI等确定性更高的细分领域倾斜，降低在模型层同质化竞争中的暴露风险，在不确定性中寻找确定性的阿尔法收益。

　　刘志耕建议投资者：应先控制风险，优先去杠杆、适度降低整体仓位，避免盲目追高仍处于高估值区间的纯题材伪成长股，防范进一步回撤；均衡配置，不要单一重仓科技赛道，可搭配部分低估值传统白马股做对冲，平滑持仓波动，保住上半年的投资收益；聚焦高确定性环节，避开交易拥挤的纯概念标的，重点布局AI硬件紧缺环节、半导体自主可控等有产业逻辑支撑的细分龙头，等待中报业绩验证；普通散户审慎参与，当前科技板块筹码拥挤、波动率极高，非专业投资者可适当降低参与比例，避免高位被套。

（文章来源：央广财经）

(原标题：单日跌28.49%创纪录，市值四周“蒸发”8100亿，智谱怎么了？)

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