华泰证券：A股情绪已回落至历史低位 若有催化短期反弹概率上升

　　7月20日，华泰证券研报指出，上周A股受全球科技资产去杠杆影响有所调整，但盘面结构性分化明显，情绪快速出清，更接近高位科技的拥挤交易出清而非系统性风险。中期看，中报预告和稳增长预期尚未证伪，情绪已回落至历史低位，若有催化短期反弹概率上升，但拥挤度和杠杆消化仍需时间，海外科技波动仍是扰动，趋势有待确认。配置上继续均衡，科技端可低吸存储、半导体设备与材料等仍有盈利上行动能的方向，兼顾资源品、出海链和非银结构机会，红利继续持有。

　　科技交易降温下的结构再平衡

　　上周A股主要指数调整幅度较深，创业板指、北证50跌幅居前，前期强势的成长风格回撤，电子、国防军工、机械设备明显承压。经济数据延续生产出口强、投资地产弱的结构特征，央行强调继续实施适度宽松，市场对稳增长政策的期待有所升温。资金面上主力资金单周净流出规模较多，电子净流出规模居首，成交额维持高位，但放量更多来自谨慎情绪下的减仓，赚钱效应快速收缩。上周核心变化是全球科技资产去杠杆，海外芯片股与杠杆资金形成负反馈，带动AI和半导体交易降温，A股内部CPO、存储芯片、PCB、半导体等高位方向成为调整核心，交易主线由前期高位科技逐步切向医药、影视、电力、银行等防御与事件催化方向。

　　恐慌出清后关注超跌成长的修复

　　上周五A股单日调整幅度较大，我们对2010年以来15次中证全指类似跌幅样本做了统计。历史规律显示，恐慌日后一周内技术性反弹是高概率事件，胜率接近七成，但一至两个月胜率回落至五成附近，单日暴跌本身不构成中期择时信号。风格上大跌后小盘和成长的反弹弹性通常强于大盘红利，行业上高弹性顺周期修复居前，银行、煤炭、公用事业等防御板块弹性靠后，短期反弹中资金往往切回超跌的成长和顺周期，而非停留在防御资产。

　　经济修复动能仍不均衡

　　二季度GDP同比增长4.3%，经济延续生产出口强、投资地产弱的格局。6月出口同比大增27%，机电与高技术产品是主要支撑，对东盟等新兴市场增长明显，工业生产和消费边际仍有韧性；但固定资产投资转负，房地产开发投资同比降18%，内需与投资端压力突出，上半年社融同比少增，企业中长期贷款投放放缓，实体融资需求偏弱。总量偏弱、结构分化的组合难以支撑盈利上修预期，但强化了稳增长加码和货币宽松预期。

　　资金面及市场情绪

　　从情绪面看，本轮调整情绪驱动特征较为明显。我们测算的A股市场情绪指数10日均线已回落至历史低位区间（<10%），融资盘单周净流出为2015年以来最大，腾落指数大幅走低，短期情绪出清或较彻底。但赚钱效应类指标尚未极端化，20日均线上方个股占比、平均担保比例回落至今年4月水平，距历史预警线仍有距离，指向本轮以主动降杠杆为主，而非出现杠杆负反馈。综合看情绪已处低位，若后续出现催化，短期反弹概率上升。

　　中报预喜集中在少数龙头与上游

　　上周2026年A股中报业绩预告有条件强制披露阶段结束，A股公司约1712家披露，预喜率43.3%，亏损面与改善面同步扩大。已预告样本净利润中枢增速较高，但增量高度集中，少数龙头贡献过半增利，盈利改善并非普遍回暖。亮点集中在非银、有色金属和半导体，分别由保险利润改善、金属价格上行和存储与AI硬件景气驱动，中下游制造受价格竞争和汇兑拖累承压。

　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面修复不及预期。

（文章来源：大河财立方）

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