DeepSeek估值到底多少？三只A股公告数据“打架”

　　三家A股公司“悄悄”投了DeepSeek（深度求索）!

　　近日，开润股份、九安医疗、汤臣倍健三家A股公司几乎同步发布公告，各自通过差异化路径实现了国内头部人工智能企业DeepSeek的间接布局，也由此揭开了DeepSeek的最新投后估值。

　　二级市场上，开润股份、九安医疗、汤臣倍健近期股价表现相当不错，九安医疗更是多次涨停。7月20日，以涨停开盘的九安医疗最终收报72.50元/股，下跌8.46%。

　　不过，按照三家上市公司持股比例和投资金额反向测算，DeepSeek的估值却并不一样，在3250亿元至3571.43亿元之间，最高差321亿元。为何投资同一个标的，上市公司却给出了三个不同的估值？

　　专家详解估值差异

　　具体来看三份公告，7月16日晚间，开润股份披露，公司全资子公司宁波浦润投资合伙企业（有限合伙）以自有资金4000万元，认购天津砺思星灵创业投资合伙企业（有限合伙）份额，该基金总实缴规模达29亿元。砺思星灵已将全部29亿元实缴资金，通过对杭州程砺企业管理咨询合伙企业（有限合伙）进行认购其相应合伙份额的方式，间接投资于杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司，砺思星灵间接持有标的公司0.8265%的股权。开润股份穿透至标的公司的最终持股比例约为0.0114%。

　　若以此计算，DeepSeek在此次融资中的整体估值约为3508.77亿元。

　　九安医疗则在7月16日晚间发布股票交易异常波动公告称，公司全资子公司九安香港通过天津拾象投资合伙企业（有限合伙），间接投资于杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司，九安香港出资金额为7.5亿元，截至公告日，公司已完成实缴出资，对标的公司投资事项已完成交割，穿透后公司间接持有标的公司股权比例约为0.21%。

　　据此计算，DeepSeek在此次融资中的整体估值约为3571.43亿元。

　　汤臣倍健7月16日晚间同样发布了投资进展公告，公司以自有资金1.3亿元通过投资天津砺思星灵创业投资合伙企业（有限合伙），间接投资了杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司。穿透后，公司间接持有标的公司股权比例为0.04%。

　　按照这一口径，DeepSeek在此次融资中的整体估值约为3250亿元。

　　由上述三份公告内容及数据可以推断，DeepSeek本轮融资后估值区间大约在3250亿元至3571.43亿元，相差超300亿元。

　　之所以出现这一差异，受访专家认为可能有两方面原因：一是不同批次、不同渠道的认购条款存在差异，导致估值非单一数值；二是多层基金嵌套结构下，持股比例穿透计算的精度不同，包括小数位取舍、费用计提口径等细节差异，进而影响倒推结果。

　　常垒创投管理合伙人冯博分析指出，开润股份、汤臣倍健、九安医疗三家A股上市公司通过公告披露的穿透持股比例倒推得出的投后估值存在差异，核心源于基金嵌套层级下的持股比例核算精度差异，因持股比例穿透口径、小数位精度以及基金费用计提口径的细微不同，导致倒推估值出现小幅偏差。

　　快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰则认为，无论是按照九安医疗公告测算出的3571.43亿元，还是按照另两家公告算出的3250亿元和3508.77亿元，本质是两次价格发现，未必是同一轮价格的不同表达。DeepSeek此轮融资规模达500亿元量级，不同批次、不同渠道的认购条款存在差异，在私募股权市场属于正常现象。

　　在田丰看来，这种“邀请制、分批次、差异化条款”的融资结构，本身就是DeepSeek控制股权稀释、筛选战略型投资者的主动设计，而非操作疏漏。3250亿元至3571.43亿元，应视为DeepSeek本轮估值的置信区间，区间中枢在3500亿元左右。

　　横向对比国内大模型厂商，DeepSeek估值处于头部水平。冯博认为，根据上市公司公开公告测算，本轮DeepSeek投后估值区间约为3250亿元至3571.43亿元，与智谱AI、月之暗面共同处于国产大模型第一估值梯队，其估值支撑主要来自技术壁垒、商业化能力、国产化适配、参数效率四大核心锚点。

　　田丰表示，若将DeepSeek与智谱AI、月之暗面放在一起看，三家公司之间，DeepSeek的长期战略价值最高，月之暗面的增长弹性最强，智谱AI的确定性最高。这是三种不同的风险收益结构，对应三类不同的投资者画像，而非三家孰优孰劣的线性排序。

　　DeepSeek投资方图谱逐渐浮出水面

　　上述三家上市公司分属不同行业，为何会纷纷出手投资DeepSeek？

　　记者梳理发现，九安医疗于今年4月下旬的一份投资者关系活动记录表中表示，公司深刻认识到科技创新是推动未来发展的核心动力，并希望在硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技术领域进行战略性投资布局，以期获取长期投资回报。

　　近年来，该公司参与投资了济峰资本、元生创投、鼎峰资本、清智资本、耀途资本、奇绩创坛、砺思投资、九合创投、英诺鼎鑫基金等国内优质的创投基金，特别关注基于大模型的新一代人工智能技术及其应用，对科技创新领域进行前瞻性布局。公司还会对在创新科技中独树一帜的企业进行直接投资。截至目前，公司参与投资的核心项目包括月之暗面、沐曦股份等。

　　此次布局DeepSeek并非开润股份首次涉足前沿科技投资。此前公司已与专业投资机构合作，参投多只私募股权基金，单笔投资金额多在2000万元至4000万元，投资领域覆盖信息技术、生命科学、消费等领域。

　　汤臣倍健此前也曾多次开展对外投资，且不少为财务性投资，公司旨在通过投资布局建立对于前沿科技领域的认知窗口，分享科技企业成长带来的中长期价值提升，为公司及股东创造良好的财务回报，符合股东利益及国家创新驱动发展战略。

　　值得注意的是，三家公司都在公告中重点提示了风险：标的公司与公司主营业务无直接关联，可能存在因对相关行业认知不足、对标的公司技术路线与市场前景判断存在偏差导致投资收益不及预期的风险；本次投资无保本或最低收益承诺，标的公司处于高估值赛道，发展阶段尚属早期，可能存在技术研发不及预期、行业竞争激烈等导致其商业回报不及预期、投资价值无法按计划实现的风险。

　　随着上述三份公告刷屏，一张DeepSeek投资方图谱逐渐浮出水面：除了上述三家上市公司外，天眼查数据显示，腾讯、宁德时代、京东、IDG资本等已经入局，国家人工智能产业投资基金也现身股东名单。

　　另外，记者从接近DeepSeek处人士确认，随着本轮融资完成，该公司目前已经开始启动第二轮融资，但是年底是否冲刺科创板，目前并未确定。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：DeepSeek估值到底多少？三只A股公告数据“打架”)

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