激辩AI泡沫！基金经理调仓策略现分歧

　　随着公募基金2026年二季报密集披露，AI板块是否已经出现泡沫，成为基金经理讨论最为集中的话题之一。

　　回顾2026年上半年，全球宏观经济与资本市场共同演绎了一场极致的“K型分化”，映射到投资层面，基金经理对于AI产业的判断同样出现明显分化：一方认为，部分AI资产估值已经透支未来，局部泡沫特征愈发明显；另一方则认为，本轮AI行情拥有真实产业需求和订单支撑，与历史科技泡沫存在本质区别，产业景气仍有望延续。

　　在分歧之下，基金经理的调仓动作也出现明显差异。有人选择兑现收益、降低仓位，也有人继续加码算力、芯片等核心赛道，围绕AI产业链的投资博弈进一步升温。

　　AI泡沫之辩持续升温

　　对于当前AI行情是否已经进入泡沫阶段，多位基金经理在二季报中表达了谨慎观点。

　　中庚价值灵动的基金经理周汝昂认为，当前“K型”裂口已经达到历史罕见水平，以AI算力、半导体、智能硬件、AI应用为代表的泛科技板块，获得了近乎疯狂的流动性追捧。在宏大叙事与短期业绩无法证伪的阶段，大量资金不断涌入，推动相关公司估值持续拔升，局部已显现典型的泡沫化特征，部分品种的估值甚至已脱离远期现金流折现的合理边界，完全进入动量与情绪驱动的阶段。

　　睿远均衡价值的基金经理赵枫同样谨慎，他表示自己更希望以合理的价格投资具备高竞争壁垒下的持续现金流创造能力的标的，而这一轮上涨的AI受益标的，相当部分标的公司的竞争壁垒并不高，如果不是因为供求关系的短期失衡，这些公司很难具备如此高的盈利能力；如果未来供需关系改变，其议价能力的下降是可以预见的。此外，对于过于依赖需求预测来推算公司的未来盈利的方法，首先是高速增长的需求预测存在较大的不确定性，其次当标的公司的竞争壁垒不够高、行业竞争格局不够好时，收入转化为盈利这一步也有很大的不确定性。

　　“我们相信AI是下一代基础设施，是下一阶段生产率革命的核心变量，AI对生产力和社会组织的影响仍处于早期，未来发展空间依然很广阔；但其发展过程中会存在波动，现阶段AI价值释放的速度，如果不能赶上资本开支和硬件的通胀速度，会对产业链的需求增速和定价能力产生负面影响。”赵枫表示。

　　产业景气逻辑仍获看好

　　与谨慎派不同，多位成长风格基金经理认为，目前AI产业仍处于景气上行阶段，本轮行情与历史科技泡沫存在本质区别。

　　中欧科技成长的基金经理代云锋、杜厚良认为，从供给端视角复盘，本轮AI产业景气周期与历史科技泡沫存在本质区别。传统高景气行业在高利润率吸引下，资本、人力快速涌入，最终供给过剩、价格下行，行情随之终结；但当前AI产业长期受供给约束，算力供给仅依靠产能扩张与摩尔定律迭代，行业整体供给年化增速仅10倍左右，显著低于Token数十倍级别的需求增速。当前行业整体订单满足率仅30%~40%，需求显著大于供给，是板块景气能够持续的核心底层支撑。

　　“我们并未对行业增长给予极端乐观假设，组合持仓标的高增长预期完全来自产业链真实在手订单。供应链企业现有订单储备将自然带动未来2～3年业绩快速上行，组合中长期业绩增长具备较为扎实的基本面支撑。”上述两位基金经理表示，“同时我们判断，未来2～3年国内AI资本开支增长斜率显著高于海外，国产算力产业链具备额外成长弹性，是组合核心布局方向。”

　　融通行业景气的基金经理李进认为，以创业板为代表的成长板块虽然经历了一年多的大幅上涨，但其估值水平刚超过其成立以来的历史中枢。横向看，美股龙头明年不到20倍PE，A股算力龙头明年也不到20倍PE，港股的互联网龙头今年不到15倍PE，从估值层面都谈不上泡沫。

　　“今年以来，Coding和Agent等应用场景的数据调用量出现指数级增长，算力层面出现明显的供不应求，大幅拉升了光模块和PCB环节的需求量。随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中；同时，随着带宽的提升，传统的铜连接将逐渐被光互联取代，光入柜内后，NPO等新产品形态的出现将拉动光模块企业的业绩在明后年依然保持高速增长。PCB需求的爆发也拉动其上游的电子布、CCL等环节供不应求，这些产品的价格出现明显上涨。随着时间进入半年报和三季报披露期，算力板块有望迎来业绩驱动的上涨行情。主要的算力龙头从可见未来能达到的利润天花板来讲，市值还有比较大的上涨空间。”李进表示。

　　平安新鑫先锋混合的基金经理张晓泉认为，从基本面看，海外四大云厂商资本开支指引再度上调，存储端进入涨价强兑现周期，AI硬件龙头订单饱满有望支撑业绩高增，AI通胀环节相关标的进入涨价主升浪和业绩兑现期。按当前中性偏乐观的空间预测，大多数AI龙头进入合理估值区间但未出现显著泡沫，仍然具备择优选股的投资机会。

　　“但从交易维度看，TMT成交额占比一度攀升至45%、接近历史级拥挤阈值，需警惕筹码高度集中风险，预计后续股价波动率会比较大。”张晓泉表示。

　　调仓策略现分歧

　　观点分化的同时，基金经理的调仓动作也开始出现明显差异。

　　比如，对于光模块龙头中际旭创和新易盛，二季报显示，傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值进行了部分止盈，而杜厚良管理的中欧信息科技、李进管理的融通产业趋势臻选仍在加仓。

　　“虽然受益于人工智能快速发展的PCB、芯片和光通信个股依旧是组合的压舱石，但在二季度行情快速上涨过程中，我们顺势减少了相关个股的持仓数量，锁定了一部分收益。同时，调整比较明显的是增加了业务涉及高功率半导体激光与微纳光学解决方案的标的，其业务聚焦光子产业链上游核心环节，是全球少数具备核心能力且技术领先的公司。”傅鹏博、朱璘表示。

　　睿远成长价值的二季报显示，该基金在二季度减持了新易盛、东山精密、胜宏科技、中际旭创等，同时小幅加仓了大族激光和立讯精密，并新进炬光科技为第六大重仓股。

　　国产芯片方向同样呈现不同选择，杜厚良管理的中欧信息科技新进寒武纪为第二大重仓股，郑巍山管理的银河创新成长则对寒武纪、海光信息均进行了小幅减持。半导体设备方面，杜厚良加仓了中微公司，郑巍山则减持了中微公司、北方华创。

　　郑巍山在二季报中表示，自己主要是对半导体产业链配置结构进行了部分调整，适当增加了晶圆代工和模拟芯片的配置比例。从二季报来看，郑巍山新进晶合集成、思瑞浦、圣邦股份为前十大重仓股。

　　从二季报来看，面对同一条AI产业主线，不同基金经理已经给出了截然不同的投资答案，AI投资正在从“共识交易”逐步走向精选个股、验证业绩的新阶段。

（文章来源：券商中国）

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