“K型”走向“均衡”，三季度资产配置的逻辑变局

　　回顾上半年，全球资本市场呈现鲜明的结构化特征，AI产业链及科技板块持续获得资金追捧，而传统行业与周期性资产则整体承压，二者走势显著分化。这种“K型”格局能否延续，成为当前市场最关注的议题。

　　近期，中银基金分享了对于2026年三季度全球宏观与大类资产配置的投资思路。在其看来，进入三季度，核心变化或出现在流动性预期的修正，资产分化有望逐步走向均衡收敛。

　　三季度宏观经济：

　　外部韧性犹存，内部动能分化

　　上半年全球经济的分化格局，本质上是AI技术革命对传统产业秩序的深度重塑。进入三季度，经济层面的新线索正在浮现，为后续资产定价的重构埋下伏笔。

　　海外方面，美国经济呈现“高度金融化、新经济和传统经济K型分化”特征，增长高度依赖AI科技资本开支，传统住宅、制造业投资相对低迷。预计三季度GDP增速或维持在2%附近，短期衰退风险低。

　　国内方面，三季度出口与高端制造业投资仍构成支撑。在货币政策适度宽松、财政脉冲抬升及“六张网”产业项目加速落地的共同作用下，投资端有望获得新增助力；消费在服务韧性支撑和耐用品基数走低影响下，增速或边际回升。整体看，二季度内外需、新旧动能分化的特征，三季度有望边际收敛。

　　三季度配置主线：

　　四重驱动下的收敛之路

　　进入三季度，投资者最关心的问题就是，上半年的K型分化还会继续吗？中银基金的判断是，资产表现有望从极端分化逐步走向均衡收敛，主要基于以下四条驱动线索：

　　其一，流动性预期修正或是关键因素。

　　前期通胀、高油价、地缘冲突引发市场担忧美联储持续收紧流动性，但多重约束下，实际流动性情况或好于预期。在中美流动性宽松的共同驱动下，判断流动性预期修复是下半年大类资产由极致分化转向均衡收敛的核心驱动力，同时或对非科技板块估值形成更强支撑。

　　随着流动性预期的修正，科技以外资产预计将通过三条路径受益：美元和实际利率压力下降、风险偏好从少数科技龙头扩散和AI资本开支的外溢。

　　其二，地缘冲突缓和提供新助力。

　　全球经济政策的不确定性或出现边际下降，或驱动风险偏好修复，全球资产或从K型分化走向相对均衡。中美关系阶段性稳定，降低贸易和供应链尾部风险，有助于资金从科技龙头扩散到更多非科技资产。美伊冲突降温，缓和油价和通胀尾部压力，判断黄金、商品、其他非科技板块等资产更容易获得补涨环境。

　　其三，新增资金带来偏好扩散。

　　从国内机构行为来看，新增资金的流入预计也将对风险偏好回升和扩散起到支撑作用。主动权益有望扩容，两融有望维持高位，外汇结汇或延续提供增量支持，理财规模季节性增加，牛市环境下或倾向流入固收+产品。

　　其四，经济低位修复或将助力分化收敛。

　　国内经济预期低位修复阶段，科技、非科技板块能否走势收敛，核心看经济回暖是否扩散至全行业盈利。回顾2013年、2015年、2020年等历史阶段，若需求、物价、信贷、利润同步改善，金融、周期、消费、制造等板块或有追赶动力。

　　科技行情或将延续，

　　均衡配置的价值上升

　　既然全球资产分化有望走向收敛，是否意味着下半年科技行情会告一段落？中银基金判断，K型分化的收敛，或并不等于科技行情结束，AI产业趋势或仍有充足空间。技术成长一般分为估值预期抬升、场景普及、效率兑现三阶段，当前AI或仅处于发展中段。随着落地场景拓宽、使用成本持续下行，判断AI产业中长期向上趋势不变。

　　从具体资产看，A股方面，三季度市场有望迎来年内第三波上涨，且赚钱效应有望拓宽。行业配置上，AI产业链需聚焦业绩兑现方向，同时看好国产算力及半导体逢低布局机会；非AI资产关注新兴产业需求拉动且供给受限的资源品，以及对冲科技风险的配置项资产推荐关注创新药、贵金属等板块。

　　三季度，美股或呈震荡向上态势，AI投资景气延续与盈利增长仍将支撑美股震荡上行，但市场波动与板块分化或进一步加剧。港股三季度有望迎来修复，估值整体存在修复空间。

　　债券方面，利率债预计整体保持区间震荡格局，结构上关注长端的交易性机会；信用债建议关注票息策略，中性久期，如果三季度债市出现调整，信用债或面临更好投资机会。商品方面，三季度随着美伊缓和、油价和通胀回落，流动性和风险偏好有望边际改善，商品价格有望震荡修复。若美联储偏鹰态度缓和，黄金在三季度有望迎来反弹。

　　站在当前时点，2026年上半年的K型分化或已为市场所充分演绎。进入三季度，判断地缘缓和、油价回落、就业走弱等因素正在重塑流动性预期，叠加新增资金流入、国内经济低位修复等多重驱动，资产分化有望走向收敛。在此过程中，均衡配置的重要性上升，前期滞涨资产的补涨机会值得关注，但我们认为AI作为中长期产业趋势的核心主线地位并未动摇。

　　市场的每一次调整与收敛，往往酝酿着新一轮结构的重塑，留一分清醒，持一分耐心，方能在变局中把握先机。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中所表达的观点不构成投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。提及行业或板块不构成任何投资推介，也不对基金未来投资方向构成任何保证。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：“K型”走向“均衡”，三季度资产配置的逻辑变局)

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