中国银河证券马宗明：煤电功能定位重塑 五大投资机遇显现

　　煤电低碳转型正成为“十五五”时期能源领域重要的系统性变革之一。在这场绿色浪潮中，煤电的功能定位正从“基础保障性电源”向“支撑调节性电源”发生根本性转变。

　　中国银河证券新发展研究院国际ESG研究中心主任、首席ESG分析师马宗明近日在接受中国证券报记者专访时表示，全球煤电转型路径呈现差异化，中国采取渐进式转型路线，将减排目标、电力系统安全保供和结构优化有机结合。在此过程中，煤电改造设备厂商、电网及电力设备厂商、煤电运营商、碳捕集利用与封存（CCUS）以及转型金融这五大方向蕴藏着重要的投资机遇。

　　全球煤电转型路线差异化明显

　　马宗明表示，全球煤电转型呈现差异化特征，各区域根据自身资源禀赋、经济发展阶段和政策目标选择了不同的转型路径和退出方式。从发电量看，传统化石能源仍是全球电力系统的基础电源，煤电占比整体缓慢下行。从装机容量看，随着风电和太阳能发电快速增长，清洁能源装机容量已几乎与化石能源相当。他认为，装机结构转型快于发电量结构，主要是因为风光出力受资源禀赋和天气波动影响，利用小时数低于煤电等传统电源。从在运和新增煤电厂分布看，全球煤电资产高度集中在亚洲，中国在运营煤电厂占全球总量的56.3%，是绝对主体。

　　从欧洲煤电领域看，马宗明表示，欧洲煤电退出进度较快，以强约束性气候政策推动可再生能源扩张。《欧洲气候法》明确2030年温室气体排放量较1990年至少下降55%，2050年实现碳中和。2026年至2030年是欧洲煤电机组退役高峰期，英国已于2024年9月关停最后一家煤电厂，成为G7中最先退出煤电的国家。

　　对于美国市场，马宗明认为，美国煤电占比持续下行，天然气发电长期占据主导地位，但受制于反复摇摆的联邦政策，美国煤电退出仍具不确定性。

　　马宗明表示，拉美地区可再生能源丰富，煤电占比较低，主要聚焦存量机组超低排放改造。而亚洲多数国家仍处于快速工业化和城镇化进程中，短期内难以退出煤电。

　　中国渐进式转型面临多重挑战

　　“我国既不简单效仿欧洲退出煤电，也不继续大规模扩张煤电资产，而要针对存量煤电资产进行灵活调峰功能改造和低碳化改造，差异化采取关停和延寿措施，少量新增高参数机组保障能源供应，以充足规模支撑能源安全，以高质量增量补齐系统调节能力短板。”马宗明在谈及我国的转型路径时表示。

　　马宗明认为，2025年是关键转折年，尽管煤电装机容量较2024年继续增长，但煤电发电量在多年连续增长后首次出现下滑，反映出电力结构优化进入新阶段。《新型能源体系建设“十五五”规划》要求到2030年风电和太阳能发电装机比重超过50%、非化石能源发电量比重达到50%，意味着煤电在新型电力系统中的功能定位将发生深刻重塑。

　　但煤电转型并非坦途，马宗明梳理了五大挑战：一是短期内灵活调峰与降碳矛盾突出，低负荷运行状态下机组效率降低、供电煤耗攀升，频繁启停增加碳排放。二是CCUS、生物质耦合发电、燃煤混氨掺烧等前沿低碳技术虽进入试点示范阶段，但成本高、运维难，短期内难以大范围推广。三是一半以上煤电机组于近15年内投产，设备较新且资产规模庞大，需警惕资产搁浅风险。四是煤电转型或对山西、内蒙古、陕西等煤炭资源型地区经济增长和就业存在潜在影响。五是煤电转型资金需求较大，但煤电机组的成本回收机制和转型金融支持体系尚不完善。

　　针对上述挑战，马宗明建议构建覆盖市场机制、金融支持体系与区域治理的系统性支持框架。完善电力现货市场、中长期市场、容量市场和辅助服务市场机制，以反映煤电调峰价值，与碳市场联动疏导减排成本。将完善转型金融支持标准纳入对煤电关停和公正转型的支持。实施区域综合治理，设立就业保障与再培训体系，确保转型过程平稳有序。

　　关注五大投资方向

　　“煤电转型的挑战中同样蕴藏重大机遇。”马宗明认为，每一项尚未充分化解的风险，都对应着一个尚未被市场完全定价的投资机遇。

　　对于煤电改造设备厂商，马宗明认为这是最直接的受益主体。国内煤电低效产能存量仍具规模，亚临界机组占煤电装机总量的52.5%，30万千瓦及以下机组占比达43.7%。未实施改造的机组在低负荷调峰运行状态下效率明显下降，改造已成为刚性要求。马宗明判断，对照2027年升级改造目标及长期的低碳化、灵活调峰需求，这一领域市场空间广阔。

　　谈及电网及电力设备厂商，马宗明表示，这一领域同样面临机遇。煤电转型与大规模新能源并网消纳相伴推进，储能与电网设备是不可或缺的核心支撑环节。随着风电、光伏渗透率持续提升，系统调峰、输电能力及储能配置需求同步增长。“煤电机组灵活性改造需与储能及电网升级协同发力。”

　　对于煤电运营商，马宗明表示，2025年煤电发电量首次下降，但调峰能力稀缺性凸显，资产价值反而得到提升。容量电价提升至能够覆盖固定成本50%以上，将显著改善煤电企业盈利水平，辅助服务市场扩容则打开了新的增长空间。在他看来，煤电机组改造占比较高的龙头运营商具备更大发展潜力。

　　谈到CCUS，马宗明认为这是我国具备长期成长空间的重要赛道。他分析，至2060年，我国或将保留少量配套碳捕集设施的煤电机组用以中和残余碳排放。当前煤电已投运碳捕集项目总规模达235万吨，包含一座150万吨级运营项目、一座100万吨级在建项目以及一座400万吨级处于深化开发阶段的项目。马宗明表示，CCUS具备长期的降碳潜力，在碳中和场景下将应用于包括煤电在内的多个领域。随着技术持续突破与成本下行，行业有望释放广阔市场空间。

　　马宗明还表示，转型金融是煤电转型的核心支撑，本身也是重大投资机遇。脱碳改造、灵活性改造及前沿低碳技术等转型需求合计带动超10万亿元投资需求；国家级转型金融标准试点稳步推进，多个省份已出台地方标准；除转型专项贷款外，转型债券、火电ABS、火电基础设施REITs均已落地，具备规模化推广潜力。

（文章来源：中国证券报）

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