猝不及防！7月突遭大跌 最新研判来了：科技仍是A股核心驱动力 港股迎来估值回升

　　【导读】中外资机构：科技仍是A股核心驱动力，港股迎来估值回升，全球范围继续看好AI相关板块

　　【编者按】中国基金报“环球视点”第三十九期，诚邀以下嘉宾围绕中央政治局会议、美联储议息会议及未来资产配置策略展开讨论：

建银国际首席经济学家赵文利

南方东英CIO 王毅

野村东方国际证券A股首席策略师宋劲

中国银河国际研究部负责人，首席宏观策略师成亚曼

瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪

　　政治局会议政策信号更为积极

　　加快财政支出尽快形成实物工作量

　　中国基金报：7月30日召开的中央政治局会议传递了哪些重要信息？你对中国宏观经济政策作何预测？

　　赵文利：会议政策信号更为积极，从“用好用足”转向“发力提效”，强调加大逆周期调节并谋划增量政策。下半年财政将更加靠前，加快支出与债券使用，推动重点项目形成实物工作量，并着力支持服务消费、民间投资及房地产稳定。

　　货币政策仍为适度宽松，短期内以结构性工具和保持流动性充裕为主；若经济进一步走弱，降息降准仍是可选工具。整体政策组合为财政靠前、货币配合，重点不在于强刺激，而在于对需求偏弱环节提供针对性支持。若下行压力持续，稳定预期仍需依靠实际政策兑现。

　　王毅：会议充分肯定上半年经济顶压前行，同时要求高度重视经济运行中的困难挑战；政策将以存量政策提速见效为主，加快财政支出尽快形成实物工作量是下半年最明确的抓手；三季度经济数据将成为判断增量政策力度的重要窗口。

　　李慧琪：政治局会议强调加快现有政策执行，重点在财政支出与政府债券发行提速，而非新一轮刺激，短期无意大规模刺激。资金继续支持“两重”“两新”及“六张网”建设，强化高科技制造业与AI供应链。货币政策保持适度宽松，预计人民银行将通过降准、公开市场操作及定向信贷维持流动性充裕。总体看，供强需弱格局延续，但出口韧性和财政加速有望支撑下半年温和复苏。若经济动能进一步走弱，未来仍存宽松空间。

　　科技仍是A股核心驱动力

　　港股迎来估值回升

　　中国基金报：A股及港股哪些行业的投资机会值得重点关注？

　　赵文利：相比于追逐广泛的主题行情，我更关注需求是否真实、估值是否合理，以及盈利能否兑现。

　　整体而言，A股更适合围绕科技制造、产业升级和政策支持寻找机会；港股则可以更多关注互联网平台、创新药、金融和高股息资产。

　　王毅：重点关注进入全球AI产业链的关键企业以及独立自主、国产替代的科技及应用企业，具有全球竞争力的出海企业，以及现金流充裕、重视股东回报的企业。

　　成亚曼：AI资产集中抛售为布局具备核心技术壁垒与长期竞争优势的优质企业提供配置窗口，可随恐慌释放适度增配。港股头部互联网公司已处于情绪与估值“双底”，利空消化充分，上行催化包括To C Agent生态开放、AI推理拉动云业务提速及前沿模型协同红利。中报季有望验证利润拐点，驱动估值回归合理中枢。

　　组合构建宜“软硬互补”：港股平台净现金充裕、回购空间大，构成安全垫；硬件成本下移提升算力获取效率，加速基础设施扩容，与Agent端流量变现形成正循环。

　　宋劲：近两年驱动科技股的产业趋势未变，经历7月拥挤度快速去化后，科技主线已处于底部区间，建议等待市场企稳后重新配置。鉴于结构性行情更多反映基本面分化，科技股有望基于盈利预期继续跑赢消费和内需板块。

　　投资者须适度维持组合防御性，以应对叙事松动后的资金波动。中长期看，中国资产规模与政策优势有望带来战略性超额回报，科技仍是A股盈利改善核心驱动力。低利率环境下红利股吸引力提升，且低波特征有助于增强组合防御性。

　　李慧琪：我们继续看好港股，基本面改善、政策支持及AI长期潜力有望驱动估值回升。科技板块具有吸引力，同时看好医疗保健、电力设备及工业材料等受益于创新和能源转型的领域。

　　A股高股息亦具有配置价值。在外部不确定性上升、债券收益率偏低的背景下，低波、稳现金流的特征及居民储蓄持续向股市迁移，共同支撑其表现。

　　美联储内部分歧加剧

　　高利率或维持更久

　　中国基金报：美联储7月议息会议传递了哪些重要信息？你对其未来货币政策路径作何预测？

　　赵文利：7月美联储议息会议内部分歧加剧，首次出现三张反对票，最终以多数通过加息25个基点。美联储对经济仍有信心，但认为通胀高于2%目标，且能源供给冲击可能再度推高通胀。

　　美联储主席沃什强调，2%是必须实现的通胀目标，单月温和通胀不足以改变判断，需连续数月广泛改善方能确认趋势。同时，过去六周美债收益率显著上升，金融条件已自行收紧，故不急于加息。

　　我的基准判断：未来一两次会议或维持利率不变，8月Jackson Hole会议为重要观察窗口。近期油价上行可能逐步传导至核心通胀，11月至12月仍存加息风险；若经济与通胀同步降温，则可能维持利率。年内降息门槛显著提高，未来一段时间更可能是“高利率维持更久”，并保留随时加息的鹰派选项。

　　王毅：美联储内部已经形成具有影响力的鹰派阵营。沃什传递了两个信号：2%的通胀目标是硬约束；美联储将减少前瞻指引，让市场更多依据经济数据自主定价。近期长端名义利率和实际利率已明显上升，债市已提前完成一部分金融条件收紧。

　　基准情形是年内维持利率不变。短期中东局势和AI产业链需求加速仍有推高能源价格的可能性，但中期劳动力市场疲软的影响可能逐步体现，提高降息概率。

　　李慧琪：我们认为政策利率有望维持不变直至年底，因为随着关税影响消退，商品通胀或将进一步回落，推动核心PCE在下半年继续走低。

　　中国基金报：中东局势由美伊直接对抗进一步外溢至红海，将如何影响全球经济及金融市场？

　　赵文利：中东局势向红海外溢后，市场面对的已经不只是油价问题，能源供应、航运成本和全球通胀可能同时受到冲击。若能源冲击进一步推高通胀，全球主要央行就更难降息，甚至可能被迫维持更紧缩的政策。

　　基准情景下，我并不认为霍尔木兹和曼德海峡会长期完全关闭。全球经济会面临一定的滞胀压力，但未必演变为全面的供应危机。

　　市场方面，能源生产、油服、国防和部分资源类资产可能相对受益，对利率敏感的成长性企业可能会面临更大压力。需要注意的是，中长期美债也未能像传统地缘冲突中那样单纯发挥避险作用，因为油价上涨可能推高通胀、实际利率和期限溢价。

　　王毅：红海承担着霍尔木兹海峡受阻后的备用通道功能。两条通道同时承压，令原油、特种气体等出现短缺的概率大幅提高，对AI产业链和全球通胀造成冲击。但冲击也可能带来军事联盟及战局的变化，出现危中有机的局面。

　　金融市场目前对中东战局敏感度已大幅降低，但对科技及通胀数据非常敏感。

　　AI相关板块仍被广泛看好

　　投资组合须多元化

　　中国基金报：当前你看好全球哪些区域及板块？

　　赵文利：美股相对看好能兑现AI收入的科技平台、数据中心基础设施、能源、部分金融和医疗板块。

　　亚洲市场相对看好中国内地和香港的结构性机会。政策继续支持AI、先进制造、服务消费、平台经济和资本市场改革，这些领域的市场估值相对更有吸引力。

　　日本市场更适合精选工业自动化、精密制造和现金流改善的公司。

　　欧洲整体面临能源成本和增长偏弱的问题，广泛配置的吸引力相对有限，但国防、电网、能源安全和部分金融资产仍有结构性机会。

　　资产类别方面，短久期美债和货币市场工具仍能提供较有吸引力的收益，黄金适合作为地缘政治和财政风险的长期对冲，长久期债券则需要防范通胀和期限溢价再次上升，资源和能源领域呈现结构性机会。

　　李慧琪：本轮行情有基本面支撑，AI基础设施投资仍是关键驱动，但需关注叙事从半导体逐步转向能源、应用等生产力提升领域。行情已扩散至全球，美国金融、医疗等板块近期表现优于科技。

　　总体看，全球经济仍有上行空间，但应保持多元化与可选择性：美国方面，看好工业、医疗、金融、非必需消费；亚洲盈利强劲，机会从AI硬件向周期性领域扩展，同时看好印度和日本；欧元区盈利加速，存在结构性投资利好。

　　债券方面，优质高收益债和新兴市场信用债具有吸引力，通胀缓释后收益率或下行。大宗商品与另类资产有助于分散风险、增强韧性。

　　王毅：目前全球市场呈现科技和宏观双主线。亚洲AI科技产业链及资源板块仍是我们关注的重点，具备防御性的红利板块也有较强配置价值。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：猝不及防！7月突遭大跌，最新研判来了：科技仍是A股核心驱动力，港股迎来估值回升)

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