外资机构密集发声 AI资本开支拐点隐现

　　近期，联博基金、宏利基金、路博迈基金、摩根士丹利等多家外资机构发表了对近期市场的最新看法。多家外资机构普遍认为，地缘局势与AI应用仍是贯穿2026年的两大主线，全球经济整体保持韧性，但“K型分化”特征在中美市场均有所显现。在AI资本开支增速有望放缓、全球货币政策分化的背景下，外资机构对下半年债市走势、权益风格切换及中国资产配置均给出了审慎积极的判断。

　　全球通胀或处于较高水平

　　联博基金固定收益投资总监何旻表示，虽然地缘冲突可能会持续，但全球宏观经济整体会保持韧性，对全球经济的整体判断为中性。在通胀层面，油价影响有滞后效应，下半年全球总体通胀可能仍然处于较高水平，即略有过热的位置。货币政策方面，全球央行会继续分化：欧洲、澳大利亚和日本处于加息周期中；美国可能按兵不动，维持中性利率政策；中国货币政策方向可能偏向宽松。

　　美联储7月FOMC会议维持联邦基金目标利率在3.5%-3.75%区间不变。宏利基金分析，此次会议出现三张反对票，三位地方联储主席均倾向上调利率25个基点，反映美联储内部出现分歧。新任主席沃什多次重申控制通胀立场，但拒绝前瞻指引，同时未就内部分歧提供更多解释。宏利基金认为，本次会后沟通释放的政策信号相对温和，但此前市场交易定价偏向收紧。

　　路博迈资产配置委员会在其三季度展望中明确表示，AI资本支出周期持续加速，已演变为驱动本轮宏观周期的核心引擎，带动产业扩张延伸至电力、公用事业、工业制造、半导体等领域。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，预料中国经济主要从投资端发力，或重点推动科技创新和能源转型相关投资。

　　AI波动加大均衡配置成主线

　　整体来看，外资机构对AI赛道达成较高共识：基本面有支撑，但下半年波动显著加大。

　　联博基金市场策略负责人李长风以“淘金热”做出比喻：市场尚未找到AI“金矿”使用方式，反而是提供芯片、电力、云端算力等“卖铲子”的公司赚大钱，推动二季度亚太股市走出一轮行情。数据显示，美国大型科技公司资本开支占营业现金比在今年底可能达98%；资本开支同比增速预计从今年的78%放缓至明年的41%及后年的9%。“下半年科技股波动加大的核心原因在于，基本面上修的速度会放缓。这不是衰退，只是上升速度不会像过去那么强劲。”他表示，美股七巨头中的几家公司（不包含英伟达）市盈率在20倍出头水平，估值并非顶峰；资金正从超配科技硬件转向低配，近期港股表现较好即因更多资金选择了再平衡配置。

　　联博基金投资总监朱良表示，截至2026年6月末，A股内部估值离散程度再度达历史极值水平，“这种估值分化就像一根橡皮筋，不可能永远拉伸”。中美AI产业区别明显：美国相关公司资本开支占现金流比重升至约92%甚至更高，中国相关公司仅约50%，比例相对健康，具备可持续性；中国AI走高性价比模型路径，资本开支预期稳健。他同时表示，治理改善带来的红利包括中资上市公司分红与回购规模逐年攀升。行业方面，他看好城商行方向，净息差趋稳且红利支付率改善，可中和AI波动带来的风险。

　　邢自强表示，中国国产大模型Token成本约为美国的1/10，可通过国家算力网作为廉价数字基础设施租予科技企业，复制移动互联网阶段优势。他认为AI投资进入“半场休息”阶段，投资逻辑应从“AI enabler（做基建产能）”转向“AI adopter（应用AI降本增效）”，在下半场投资更宽的AI生态链，包括能源转型等“HALO”资产（重资产、低淘汰率）。

　　路博迈维持对于全球股票及美国大盘股的增持看法，但“战术上保持谨慎，战略上坚持看多”。该机构提示，AI个股持仓集中，存在动能透支风险。

　　美债收益率曲线或陡峭化

　　联博基金判断，中国10年期国债收益率有望逐渐下行，美国利率区间或保持较高水平，中美利率走势分化。何旻分析，在央行维持资金面宽松背景下，债券市场仍具备走牛的基础，但主要机会将来自中长端品种。目前10年期与1年期、30年期与10年期品种的利差处于过去三年历史较高位置（大致50%分位水平），利差还有进一步收窄空间。总体来看，下半年收益率曲线应是“牛平”走势，即总体收益率下行，但期限利差压缩。

　　美债方面，联博基金预计，收益率曲线有陡峭化空间，整体是收益率下行的牛市，但短端降幅大、长端降幅小。美国5年期国债收益率绝对水平大概在4%以上，且最近出现与油价脱钩迹象。

　　宏利基金观察到，美债收益率曲线大幅陡峭化，2年期品种变化不大，30年期品种收益率或突破5.2%。该机构认为，中国债市投资逻辑相对独立，定价主线在内部，外部扰动暂非核心因素，三季度债市季节性表现一般，短期可能延续震荡格局。

　　路博迈表示，年初以来美债收益率上行几乎完全由实际利率推动，当前美国实际利率约2.25%，尚未达到压制风险资产区间（3%至4%）。其对美债久期维持中性，并将对冲策略上调至增持，看好绝对收益及宏观策略。

（文章来源：中国证券报）

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