科技反弹“且行且看” 基金转向“缩圈”精选

　　伴随着科技股调整告一段落，机构对科技股的投资思路也在发生变化。多位受访投资人表示，7月底市场阶段性底部基本确立，但科技股整体趋势性行情或难再现，精选个股获取超额收益将成为三季度及之后的主要投资思路。

　　正因为此，相比此前围绕AI产业链全面寻找机会，越来越多机构开始更加重视标的的订单、资本开支等情况，并将目光转向景气确定性相对较高的国产算力方向以及切口较小、业绩相对确定的算力金属、电源设备等方向，通过左侧埋伏等待业绩兑现。

　　交易拥挤明显缓解反弹高度且行且看

　　8月以来的反弹让绝大多数机构投资人“回了一口血”，市场情绪也得到明显提振。

　　“站在当前时点，市场空头逻辑已经得到较为充分的演绎和定价。但同时科技领域重要产业数据如头部大模型ARR高增长、算力芯片和存储芯片持续涨价、全球Token消耗量年同比增速达到10-20倍等核心指标仍持续向好。考虑到韩国市场去杠杆进程仍未结束，市场可能还会有二次探底，但更多是情绪层面冲击，不会改变产业趋势。而随着去杠杆进入尾声，叠加下半年一系列催化剂事件，市场随时可能向多头逻辑倾斜。”广发基金指数投资部基金经理张笑天告诉上证报记者。

　　南方基金也表示，短期来看，前期压制科技板块的流动性冲击或已至尾声，北美云厂财报验证AI投入回报逻辑，市场情绪正在从恐慌向正常化回归。大模型涨价进一步确认了算力需求的景气度，为科技股下一步投资提供了基本面支撑。

　　但在持续一个月的调整过后，对于当前的行情，不少机构投资人已经不复6月底的乐观。“当前的反弹行情要边走边看，多数科技股要回到6月底的高点有点难。”沪上一家中型基金公司某基金经理直白地告诉记者，“什么时候AI能真正反弹需要业绩验证，包括海外算力和国产算力产业链。现在看来，海外算力链业绩相对确定，国产算力链业绩需要更强才能扭转信心。”

　　与此同时，震荡的市场行情中机构投资人也在加紧调研。私募排排网统计数据显示，7月共有152家公募机构参与到A股调研活动中，覆盖400只个股，合计调研频次达3280次，较上月增长16.39%；共有690家私募机构参与到A股调研活动中，覆盖294只个股，合计调研频次达1578次，较上月增长4.78%。从行业来看，依然是半导体、通信等领域最受机构关注。

　　业绩主导机构审美景气度小切口并重

　　调整过后，个股的真实业绩和盈利情况成为了机构下一步选股的核心，视野也从科技行业整体缩小至局部，国产算力、算力金属、电源设备等方向受重视程度较高。

　　“台积电、微软和Alphabet的财报均显示算力、云服务和企业AI需求仍强，部分环节继续受产能约束。硬件和基础设施仍是盈利最清晰的方向，但超额收益空间将更依赖EPS继续增长，而非单纯估值扩张。”沪上某私募基金经理向上证报记者表示。水璞基金也认为，随着自主化持续推进，叠加国内云厂商资本开支逐步放量，国产算力短期景气度相对占优。这成为了当前多家私募重新审视科技板块的重要出发点。

　　不过，多位受访私募基金经理同时强调，国产算力景气度相对占优，并不意味着其能够完全摆脱海外AI产业链调整的影响。

　　水璞基金提示，当前国产算力部分环节估值并没有明显的安全边际，在全球科技资产联动仍然较强的情况下，国产算力较难长期独立于海外产业链走出持续行情。静瑞资本总经理余小波也直言，需要区分国内科技公司的上涨逻辑。如果主要受益于海外产业链，那么在海外相关资产尚未企稳的情况下，国内企业同样很难完全走出独立行情；对于部分主要依靠海外热门标的“映射”逻辑获得较高估值的公司，则更需要警惕后续估值回落风险。

　　在这样的背景下，机构对国产算力的配置也开始进一步“缩圈”。上述私募基金经理表示，当前配置上更适合由单一算力主线转向分层筛选。其中，硬件侧重点关注先进制程、HBM、定制加速器和关键设备的订单兑现；平台与云侧需要观察收入增长能否持续快于资本开支增长。后续科技投资更可能呈现硬件高位震荡、平台与云分化扩散、应用层等待盈利拐点的结构。

　　此外，电力设备、算力金属等“小切口”方向也有部分机构左侧布局。

　　电力设备方面，北京某绩优基金经理分析认为，其属于算力链大方向中的细分赛道，国内企业主要被动受益于海外订单溢出传导，当前市场对该板块仍有一定的预期差，但在三季度出业绩之后，其需求高增的情况有望被证实，当前主要做好左侧“潜伏”。

　　华安基金表示，AI基础设施建设进一步提升结构性需求增量，小金属直接受益。如镓、锗、铟等用于功率器件、先进芯片、激光器和光电探测器，稀土材料被应用于磁性元件及部分存储设备。随着算力规模和数据传输速率持续提升，相关需求均有望同步增长。此外，AI数据中心建设也将带动其他有色金属需求。铝主要应用于输电线路、设备结构件及服务器散热系统；锡、银等则广泛用于服务器主板、电路连接和电子焊接。从数据中心基建结构上看，算力高速增长的需求将向各类有色金属进行传导，将进一步拓宽板块整体增长空间。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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