银河证券：宏观政策有待发力提效 期待全面降息降准

　　2026年8月14日，央行发布2026年7月金融数据。7月M1同比4.0%（前值4.0%），M2同比7.7%（前值8.0%）。新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，社融增速7.4%（前值7.4%）。金融机构新增人民币贷款-3400亿元，同比多减2900亿元，贷款增速5.1%（前值5.2%）。

　　7月金融数据延续前期缓慢走弱态势，宏观政策有待发力提效。M1、M2、信贷、社融等主要金融数据自年初以来连续回落，总量层面的经济扩张不具备相对应的金融基础，经济内生动能企稳亟待宏观政策发力提效。7月政治局会议强调要加大逆周期调节力度，我们认为，货币政策先行将是下半年宏观政策调节的重要特征，可以给予降息降准更多期待。货币政策开始发力也是其他政策工具加速落地的重要前提，是宏观政策一致性对齐的标志性信号。

　　货币供应量数据：M1增速持平、M2增速下行

　　M1基本符合季节性，经济强度未发生显著变化。本月M1新增-3.0万亿元，略高于过去三年均值（-3.15万亿元），基本符合季节性。第一，经济保持平稳态势，7月中采PMI指数录得49.2%，落入收缩区间，但BCI中国企业经营状况指数环比有所改善，企业资金活化程度未发生显著变化。第二，房地产市场没有显著变化。第三，本月M0增速为11.6%（前值11.8%），环比上月下行，对M1增速形成小幅拖累。

　　M2增速下行，主要受到贷款增速下滑的影响。本月M2新增-1.2万亿元，同比增速7.7%，前值8.0%。第一，贷款增速保持回落，信贷派生的货币减少。第二，上半年央行持续增加外汇占款投放基础货币，但7月份外汇占款小幅下降，对M2的支撑作用减弱，从中我们也可以读出央行对于人民币升值态度的微妙变化。第三，财政净支出力度可能弱于去年同期，有待后续公布的财政数据加以验证。7月金融机构人民币存款同比少增4700亿元，其中非银存款同比少增1.03万亿元，居民存款同比少减4800亿元，主要源于7月资本市场波动较大以及去年同期居民“存款搬家”速度较快导致的基数效应。

　　社融数据：社融增速持平、贷款增速持续下行

　　本月社融增速持平，止住了年初以来的连续下滑态势，主要受益于政府债券发行进度加快以及企业直接融资（债券+股票）发力。7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元。从结构来看，人民币贷款同比多减1600亿元，信托贷款同比少增375亿元；企业直接融资同比多增2411亿元，债券和股票均有良好表现。政府债券同比多增694亿元，显著好于6月表现，政治局会议要求宏观政策发力提效的大背景下，预计8、9月份将迎来政府债券供应高峰。剔除政府融资的社融增速为5.66%（前值5.62%），有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为4.80%(前值4.72%)，环比均出现小幅上行。

　　人民币贷款同比多减2900亿元，延续信贷收缩表现。7月金融机构人民币贷款新增-3400亿元，同比多减2900亿元。居民信贷同比少减300亿元，主要是居民短贷的贡献，或与旅游、教育培训等暑期消费改善有关；居民中长期贷款同比多减102亿元，已经连续10个月同比少增，和房地产销售表现一致。企业信贷同比少增1900亿元，其中企业短贷同比少减3000亿元，票据融资同比少增4954亿元，“以票充贷”的现象有所缓解，间接融资市场依旧表现疲弱。如果进一步排除“退平台”带动的部分贷款需求，预计企业信贷数据下行更快。

　　货币政策展望：更加强调逆周期调节，可以给予全面降息降准更多期待。

　　7月政治局会议货币政策保持“适度宽松”的基调，并强调“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，明确指出“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们认为政策更加强调逆周期调节，并明确谈及货币政策工具的运用和调整，可以给予全面降息降准更多期待。从货币政策最终目标来看，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，不过这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向：一是7月有望见到PPI拐点，二是CPI目前保持在较低水平，二季度货币政策执行报告仍在强调促进“物价合理回升”。基准情形下，7月PPI见顶之后，央行降息空间将再度打开。同时，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。我们认为，三季度是观察降息、降准的重要窗口，降息10BP、降准50BP可期。同时，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加快落地。

　　风险提示

　　1. 政策理解不到位的风险

　　2. 央行货币政策不及预期的风险

　　3. 政府债券发行不及预期的风险

　　4. 美联储货币政策超预期的风险

（文章来源：银河证券）

(原标题：【中国银河宏观】宏观政策有待发力提效 ——2026年7月金融数据解读)

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