景顺长城基金黎海威：全面风格切换短期或不会发生

　　今年以来，经济运行总体平稳，延续了动能向新、结构向优的良好态势，但外部环境变化带来的不利影响增多，国内结构调整仍面临压力，下半年承上启下，尤为关键。

　　在此时点，澎湃新闻“首席连线”2026年中经济展望以《新动能、新叙事》为题，推出专题节目，意在捕捉当下中国经济正在发生的深层变化——以新质生产力为代表的新产业、新业态、新模式等“新动能”如何加速成长，逐步接棒传统增长动力；以及，从“规模叙事”转向“质量叙事”的“新叙事”，怎样实现发展范式的转变。

　　专题中，“首席连线”工作室将对话数十位权威经济学家、基金经理和分析师，拆解下半年经济走向，解析投资新机遇。

　　“全面风格切换或不会在短期内发生。”近日，景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总经理黎海威在做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年中展望”专题时判断。

　　在大小盘风格的选择上，他总结指出“大盘不差，中盘相对占优，小盘需精选”，认为中盘股兼具成长弹性与盈利质量，应重点挖掘盈利上修、估值合理且现金流向好的标的，如半导体、工业自动化、高端设备、医疗及部分消费领域。

　　针对成长与价值的显著裂口，黎海威表示“全面切换或不会短期发生”，更可能出现的态势是成长板块内部明显分化，价值与成长板块有一定程度收敛，部分板块阶段性轮动或企稳。

　　配置上，黎海威建议关注科技盈利验证、先进制造及稳定现金流三类机会。AI内部分化明显，他建议降低纯概念驱动的标的，把风险预算配置给盈利能持续验证的公司。

　　对于红利资产，他认为仍有配置价值但预期收益需调整，并提醒警惕高股息陷阱：不能按股息率简单排序买入，应关注自由现金流覆盖、派息可持续性与资产负债表健康等。

　　下半年收益来源或将逐渐转向业绩验证

　　谈及经济基本面与市场运行之间的“温差”，黎海威表示，股市定价更多着眼于未来预期特别是边际变化，而统计局数据反映的是已发生事实的确认，两者存在一定温差是可以理解的。

　　在他看来，我国正处于经济结构性转型阶段，新经济领域如AI、半导体等景气度相对更高。展望下半年，A股更可能呈现“结构有分化”的格局，指数层面波动不大，但结构性分化及波动可能依然较大。

　　黎海威回顾道，上半年A股整体处于震荡区间，一二月份涨幅较大，随后美伊冲突带来外部不确定性，对定价体系形成一定冲击。AI产业链基本面较强，但估值也随之走高；传统产业基本面偏弱但估值便宜，市场在运行中不断寻求均衡点。

　　他同时指出，部分热门资产估值偏高，市场宽度不足，“景气度好的比较贵，景气度不好的虽然便宜但缺乏长期持有信心”，这在某种程度上限制了股市估值的全面扩张。

　　不过，黎海威认为，中长期资金持有的A股流通市值持续增长，市场稳定机制和长期资本供给均在改善；人民币处于持续升值通道中，这为市场流动性提供了较好支撑。

　　黎海威判断，下半年收益来源将从上半年的主题和估值驱动，逐渐转向业绩验证，挂钩于财报验证、盈利预测调整及现金流兑现。

　　大盘不差，中盘相对占优，小盘需精选

　　针对市场关注的大小盘风格选择，黎海威给出了他的判断：大盘不差，中盘相对占优，小盘需精选。

　　而黎海威看好中盘股的逻辑并非简单押注小市值因子，而是基于宏观环境与基本面支撑。他指出，中盘股相对大盘股成长弹性更大、产业变化更丰富；相对微盘股和小盘股，盈利质量、流动性、公司治理及机构容量更优。

　　在中盘股中择优配置时，黎海威认为，应聚焦盈利预期上修、估值尚未透支未来成长、现金流可验证且交易不过于拥挤的标的，如半导体、工业自动化、高端设备、医疗及部分消费领域。

　　风格裂口不代表会马上收缩

　　关于成长与价值的风格之争，黎海威指出，据Wind数据，截至6月底，中证800成长今年涨近40%，滚动市盈率约40倍；中证800价值今年跌约10%，滚动市盈率不到9倍，风格裂口已相当显著。

　　但他进一步强调，风格裂口不代表会马上收缩，“全面切换应该不会短期发生”。更可能出现的态势是成长板块内部明显分化，价值与成长板块有一定程度收敛，即医药、非银、地产、有色等板块阶段性轮动或企稳，但并非全面风格反转。

　　从再平衡交易的角度，黎海威认为当前市场同时交易三件事：一是，科技产业链的景气度与成长溢价；二是，低利率环境下稳定现金流的稀缺性；三是，极度分化后的技术性再平衡。

　　“但真正的风格反转，需要看到成长板块盈利预期上修停止或减弱、低估值板块基本面触底、资金从集中配置转向广泛分散。”黎海威表示，目前这些条件尚未完全具备。

　　关注三类配置机会

　　在具体配置方向上，从行业景气度、波动率以及资金链流动性等综合因素来看，黎海威建议关注三类机会。

　　第一类是科技主线内部能够被盈利及利润验证的环节。8月已进入中报季，科技股内部分化或将加剧；上半年行业景气度持续上行时，市场对科技板块“买了就行”，但实际对个股区分度不够；估值上去后，需要在科技板块中精选个股。具体方向包括半导体设备与材料、通信基础设施，以及AI向终端、边缘侧和产业应用扩散的机会。

　　第二类是先进制造与效率的提升方向，如工业自动化等与新质生产力相关，需关注毛利率趋势、盈利预测上修及经营性现金流匹配度。

　　第三类是具有稳定现金流保护的质量资产。科技股虽处产业趋势中但波动较大，需要不时验证，质量资产可在科技波动时提供较好的组合稳定性。

　　黎海威特别指出，与市场共识偏差最大的地方并非某个行业，而是科技板块内部的结构性判断。

　　“大家容易把AI当成一个整体，其实我们看到的是明显的分化——AI的上中下游，包括材料和应用的节奏与估值，都呈现很大差异。”他类比2021年新能源行情，彼时从新能源车到电池、电解液、锂等各种材料，节奏与估值分化显著。他据此建议，降低对纯概念驱动、高拥挤度、弱信息流标的的暴露，将更多风险预算配置给盈利能够持续验证的公司。

　　红利资产仍有配置价值，但预期收益需调整

　　谈及红利类资产在下半年的配置价值，黎海威表示，从量化角度看，红利低波资产的确是A股夏普比率较高的一类资产。但他也坦言，红利并非万能。2020年成长风格大涨30%至50%时，红利当年基本零涨幅，今年也出现类似情形，这与A股市场结构及部分资金投资期限偏短有关。

　　他进一步指出，红利资产内部存在明显分化，不能一概而论。周期品（如煤炭）受盈利周期扰动较大；金融类（如银行）受资产负债表约束；现金流稳定的公用事业类（如水、电）则相对稳健。中证红利或红利低波指数实际上是多类资产的复合品，某一阶段表现取决于哪一类占主导。今年美伊冲突导致石油价格大幅波动，联动煤炭板块，红利整体波动不小。

　　“红利资产仍有配置价值，但预期收益需调整。”黎海威表示，前几年保险公司等机构的集中配置已给红利带来一定估值扩张，未来估值大幅提升的空间有限，收益将更多来自分红回报、现金流积累及组合波动控制。红利正从简单的风格Beta转向强调个股选择的Alpha。

　　此外，针对高股息策略的价值陷阱，黎海威提醒道，投资者不能简单地按股息率从高到低排序买入。他提出4个关键考量维度：分红能否被自由现金流覆盖，而非靠借债分红；派息率能否持续；资产负债表是否健康；未来大规模资本开支是否会挤压分红空间。

　　他进一步补充称，对周期品而言，股息率最高时往往处于利润周期顶部，若在此时买入而景气度下行，后续表现堪忧。此外，有些公司股息率上升是由于股价下跌过快，而非分红增加，需警惕基本面可能正在恶化。

（文章来源：澎湃新闻）

(原标题：首席展望｜景顺长城基金黎海威：全面风格切换短期或不会发生，关注三类配置机会)

(责任编辑：6)