中信证券：保险重塑行业经营逻辑 大公司持续巩固优势地位

　　中信证券研报称，《保险公司资产负债管理办法》正式出台，将业务规划、产品定价、销售管理、资产配置、重大投资和绩效考核纳入统一的资产负债联动框架，并以监管指标形成硬约束。行业竞争将更多取决于负债成本管控、长久期资产获取、跨部门协同等能力，保险公司能否由负债端单向驱动转向以资产负债匹配为约束的协同经营，将成为中长期竞争力分化的关键。头部保险公司有望借势巩固竞争壁垒；中小保险公司则面临治理机制、投资能力和产品策略的系统性重塑。建议重点关注估值具备安全边际、处于中长期修复通道、周期向上且具备高赔率的头部优秀保险公司。

　　全文如下

　　保险｜重塑行业经营逻辑，大公司持续巩固优势地位

　　《保险公司资产负债管理办法》正式出台，将业务规划、产品定价、销售管理、资产配置、重大投资和绩效考核纳入统一的资产负债联动框架，并以监管指标形成硬约束。行业竞争将更多取决于负债成本管控、长久期资产获取、跨部门协同等能力，保险公司能否由负债端单向驱动转向以资产负债匹配为约束的协同经营，将成为中长期竞争力分化的关键。头部保险公司有望借势巩固竞争壁垒；中小保险公司则面临治理机制、投资能力和产品策略的系统性重塑。建议重点关注估值具备安全边际、处于中长期修复通道、周期向上且具备高赔率的头部优秀保险公司。

　　▍事项：

　　2026年8月20日，国家金监总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行。

　　1）新规提出三大管理目标和四项基本原则。三大管理目标：期限结构匹配，防范利率风险和再投资风险；成本收益匹配，防范利差损风险；流动性匹配，防范流动性风险。四项基本原则：全面覆盖、合理匹配、稳健审慎、统筹协调，要求将普通账户全部资产和负债作为一个整体进行管理，同时兼顾不同类别负债特征的差异化配置。

　　2）新规配套发布财险和人身险的监管指标与监测指标文件。

　　①财险：设三项监管指标：沉淀资金覆盖率（≥100%）、收入覆盖率（过去3年保险服务收入与综合投资收益之和÷过去3年综合成本，≥100%）、流动性覆盖率（≥100%）。四项监测指标包括利差一、利差二及两种压力情景下的利差一。

　　②人身险：设四项监管指标：利率风险对冲率（50%-150%，低于50%时流入敏感度不低于5%）、综合投资收益覆盖率（过去5年综合投资收益之和÷过去5年负债资金成本之和，≥100%）、净投资收益覆盖率（过去3年净投资收益÷过去3年负债保证成本，≥100%）、流动性覆盖率（≥100%）。八项监测指标包括有效久期缺口、基点价值变动率、利差三、利差四及多种压力情景下的收益成本差额、流动性匹配率。

　　3）正式稿相较于前期征求意见稿的变化：本次新规正式稿将人身险有效久期缺口从监管指标降为监测指标，取消±5年硬性阈值；利率风险对冲率升级为监管指标。针对监管指标暂不达标的保险公司，允许设置3年过渡期。

　　▍新规影响：经营逻辑转向全链条协同，头部保险公司相对优势有望扩大。

　　预计新规实施将推动行业加强长期经营能力建设，过往部分公司采用的高成本负债加高风险资产的传统增长模式将彻底退出历史舞台。大型保险公司凭借多元投资渠道与专业团队，更易实现成本收益匹配；可根据资产端能力反向设计负债产品；有能力建设统筹信息系统，支撑复杂指标监测。中小保险公司还需补齐部门履职独立性、数据治理、模型工具和第三方核验等短板，合规投入及业务结构调整压力相对更大。从行业整体来看，成本收益匹配的硬性要求将抑制高负债成本产品的无序扩张，期限结构匹配目标将推动长期负债与长期资产的对应配置，流动性覆盖率的双轨监管将提升行业抗风险能力。合规成本与能力门槛将加速行业整合，资源向头部集中的趋势将进一步强化。

　　▍投资逻辑影响：新规将从三个维度重塑保险股估值框架。

　　1）利差损风险缓释带来估值修复。长期以来，保险股估值承压的核心原因之一是市场对利差损风险的担忧。新规将成本收益匹配和利率风险对冲率纳入硬性监管指标，意味着保险公司必须主动控制负债成本、优化资产久期匹配。上市大型保险公司投资收益率覆盖负债成本的能力较强，利差损担忧的消退将推动PEV回升。

　　2）资产负债管理独立性要求加速行业分化，龙头溢价扩大。上市保险公司在组织架构、人才储备和信息系统方面的投入能力显著强于中小保险公司，能够更快完成独立部门搭建和跨部门协调机制建设。这种合规能力的差异将直接反映在业务扩张空间和监管评级上，进而传导至市场份额和盈利能力的分化。

　　3）资产负债联动逻辑下的配置转向。上市保险公司凭借更强的品牌信用和资金规模，在另类投资、长久期利率债、基础设施债权计划等领域具有明显优势，能够更好地实现期限结构匹配。同时，资产负债联动逻辑也将抑制对短期高现金价值产品的依赖，推动业务向保障型和长期储蓄型转型，改善新业务价值率。

　　▍风险因素：

　　利率中长期趋势性下行；股市大幅波动带来投资损失；保费增长阶段性低迷或低于预期。

　　▍投资策略：行业经营逻辑和市场格局重塑，优秀的头部保险公司有望持续巩固优势，处于中长期向好趋势。

　　新规发布是保险业从规模扩张转向高质量发展的制度基石。短期看，上半年资金面压力和基本面良好表现背离，目前PB估值和股息收益率提供安全边际；中长期看，行业机会在于周期反转带来估值和基本面的双击。建议重点关注头部保险公司。

（文章来源：界面新闻）

(原标题：中信证券：保险重塑行业经营逻辑，大公司持续巩固优势地位)

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