国际黄金先“涨”为敬 美债波动推升金价长周期中枢

　　近期黄金价格先“涨”为敬，8月中旬以来上涨节奏进一步加快，伦敦金现货价格重新站上4600美元。

　　受美国30年期国债收益率创下2007年以来新高、美国财政部出手干预债市等因素影响，市场对美元信用的担忧持续升温。黄金作为信用对冲工具获得市场资金关注，其货币属性迎来价值重估。

　　机构分析，市场对美国财政状况的担忧、全球央行购金需求，是支撑金价的中长期核心逻辑，全球信用重构或将抬升黄金的价格中枢。

　　美债波动加剧推升金价

　　8月以来，黄金价格加速上行。截至8月25日，伦敦金现货价格已经冲破4600美元/盎司，逼近4700美元关口。同时，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust最新持仓量增至1048.348吨，较8月初增逾41吨。

　　机构人士表示，美债市场的波动是本轮黄金价格上涨的一个重要推手。8月18日，30年期美债收益率盘中一度触及5.335%，创下2007年6月以来的新高。随后，美国财政部宣布将10—30年期长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。

　　消息公布后，30年期美债收益率从高位快速回落约9个基点，美元指数下跌0.86%，黄金直接受益于名义利率与美元的同步走弱，突破4500美元/盎司关口。

　　“尽管此次回购属美国财政部流动性支持操作而非美联储量化宽松，规模相对有限，但其释放的长端收益率上行已引发政策关注的信号，缓解了市场对长债无序抛售的担忧，风险偏好修复带动黄金投资需求回升。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对证券时报记者表示。

　　华福证券策略首席分析师周浦寒对证券时报记者表示，在美国30年期国债收益率创2007年以来最高、美国债务突破40万亿美元、美国财政部干预市场等多重因素影响下，市场对美元信用的担忧升温，黄金作为信用对冲工具受到市场关注，其货币属性推升价值重估。

　　美联储加息预期降温

　　从金价今年走势看，美联储加息预期始终是悬在金价之上的“达摩克利斯之剑”。不过，伴随美国通胀数据持续不及预期，美联储进一步加息的空间正在收窄。

　　瞿瑞认为，美国7月CPI（消费者物价指数）、PPI（工业生产者价格指数）、零售销售数据的全面走弱，使得9月加息的必要性显著下降，市场交易定价已从“年内是否再加息”转向“高利率维持多久”，加息预期的峰值大概率已经过去。

　　国联民生研究所相关负责人向证券时报记者分析，美联储加息与否最关键的因素是经济数据，美国目前处在债务周期的下行期，除了AI（人工智能）行业，其他行业都承压。在通胀和就业数据中，AI行业影响有限，所以加息的基础并不扎实。

　　“今年的加息预期很大程度上是因为美伊冲突带来的长期通胀预期担忧，目前来看还是有一定的不确定性，但缓解是大概率事件。”该负责人表示。

　　不过，瞿瑞坦言，美联储降息预期尚未确立，“更高更久”仍是政策主基调。美联储主席沃什上任以来对通胀的态度偏“鹰”，他在7月FOMC（美联储联邦公开市场委员会）声明中强调，“在必要和适当的情况下将毫不犹豫地采取行动”。因此，加息预期还未“反转”，而是“加息预期收敛、降息预期未启”。

　　机构：金价长期有支撑

　　美债信用动摇、加息预期收敛等其他因素一致支撑了黄金价格的预期。周浦寒表示，美国就业与通胀数据回落，前期紧缩预期修复，提升了黄金吸引力；要重点观察美国7月PCE（个人消费支出）物价指数、杰克逊霍尔央行年会能否带来预期变化。对美国财政的担忧、央行购金需求是支撑黄金价格的中长期逻辑，信用重构将抬升黄金价格中枢。

　　从中长期角度看，金价走高的概率似乎更大。国联民生研究所相关负责人对证券时报记者分析，2022年开始的黄金牛市最大的支撑是对美元信用的担忧，从长期视角来看这个问题并没有解决的迹象。随着上半年压制的因素缓解，美元汇率再次回到下行周期是基准情况。他判断，美元汇率下行大概率能持续至明年。

　　瞿瑞也分析，下半年美国货币政策对金价的边际影响呈“易涨难跌”的不对称性——超预期紧缩的冲击力度弱于上半年，超预期宽松的弹性更大。

　　瞿瑞还认为，黄金的战略配置价值依旧突出，上涨逻辑具备延续性。美国财政赤字高企、债务规模突破40万亿美元、美元信用弱化、全球去美元化进程加快等长期结构性因素，将持续强化黄金作为主权信用对冲工具、通胀对冲工具以及全球储备多元化核心资产的配置价值。

　　随着金价上涨，金矿股的投资机会也受到市场关注。周浦寒表示，黄金股价先于金价在7月开启反弹，当前金价上行，有望增厚黄金股的盈利。目前已有多家黄金企业发布中期业绩，表现亮眼。

　　周浦寒认为，黄金板块滚动市盈率处于历史低位，提供了较为安全的估值边际，伴随金价上涨，或迎来业绩和估值的共振。

　　前述国联民生研究所相关负责人表示，金矿股是所有商品股票中和商品现货价格相关度较高的品种，因此黄金价格上涨是金矿股最大的基本面改善，但也要具体问题具体分析，不同公司矿产的品质和产量释放的节奏不同，业绩也会有相应的差别。

（文章来源：证券时报）

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