华福证券管涛：多空交织下美元大概率维持震荡

　　日前，在华福证券2026秋季经济与投资策略会上，华福证券首席经济学家管涛在接受上海证券报记者采访时表示，短期内美元很难走出单边趋势性行情，多空因素交织之下大概率维持震荡格局。风险更多来自长期维度，美国债务可持续性问题凸显，债务能否收敛是核心矛盾。

　　在采访中，管涛反复强调“逻辑比结论重要”这一研究方法论。他表示：“影响资产价格的因素有很多，不能把复杂的市场变化简化为单一变量，更不能把短期趋势线性外推为长期结论。逻辑比结论更重要，对机构投资者而言，真正有价值的往往不是简单的方向判断，而是判断背后的前提、条件和推演过程。”

　　短期内美债、美元难以走出单边行情

　　管涛较为关注美国财政可持续性与通胀压力下的长期美债收益率上行问题。他认为，美债收益率上行，背后有三方面因素：一是市场担忧美国财政可持续性，财政赤字持续扩张；二是美国通胀压力尚未得到充分缓解；三是市场仍在逐步适应美联储新的政策分析框架。

　　近期，美国财政部出台举措，试图稳定美债市场。对此，管涛认为：“当前美债收益率波动的根源，来自市场对于美国基本面的深层顾虑，这类流动性干预举措只能产生短期效果。”

　　美债市场的剧烈波动，也间接传导至美元。管涛分析称：一方面，7月议息会议后美联储内部鹰派声音有所增强，美联储主席也承认沟通层面存在疏漏，释放出通胀若持续上行不排除加息可能性的信号，该预期会对美元形成阶段性支撑，推动美元走强；另一方面，如果美国出台其他举措，让市场相信其压低长期美债收益率的决心，又会对美元形成拖累，带来阶段性走弱压力。

　　管涛认为，短期内美元很难走出单边趋势性行情，多空因素交织下大概率维持震荡格局。风险更多来自长期维度，美国债务可持续性问题凸显，债务能否收敛是核心矛盾，如果赤字问题持续线性扩张，债务风险终将迎来爆发窗口，会逐步削弱市场对美元的信心。

　　“但长期风险并不等于近期会‘暴雷’。在资产定价中，把长期问题直接推导为短期交易结论，往往容易误导判断。”管涛表示。

　　日元弱格局难靠干预扭转

　　关于日元走势，管涛表示，核心锚点在于日本经济基本面，以及财政、货币政策之间的协调匹配程度。日本政府财政支出体量庞大，上一轮推出的刺激政策进一步放大市场对日本债务的担忧。然而，一旦日本央行启动加息，又会直接加重政府财政还本付息负担，财政与货币政策协调面临困境。

　　这是日元身处加息通道，却始终无法扭转弱势格局的关键原因。“尽管日本已进入加息周期，但加息节奏偏慢，美日之间的利差依旧处在高位，持续压制日元表现。”在管涛看来，单纯依靠外汇干预，不去改善经济基本面、化解财政可持续性难题，很难逆转日元偏弱的大趋势，同时各类干预操作还面临重重约束。

　　日本既要维护汇率制度公信力，又要权衡外汇储备消耗与市场情绪，加之美日政策目标并不完全一致——多重约束下，日本的汇率干预更多是短期信号，难以扭转中长期趋势。

　　此外，管涛表示还应关注另一个反向风险：当前市场存在预期，日本央行可能最早于9月实行激进加息，一旦出现“日本激进加息+日元快速升值”的组合，或将触发日元套息交易的反向平仓。

　　“长期以来，日元作为低成本融资货币，支撑了大量跨境套息交易。一旦融资成本提高、汇率风险反转，相关资金可能卖出海外资产、偿还日元负债，从而放大外部资产波动。”管涛表示。

　　以“跳出来”的视角研究资本市场

　　谈及履新华福证券后的研究布局与定位，管涛坦言，他从1992年开始深耕外汇市场，历经30余年持续钻研，积累了一些心得，但涉足资本市场研究的时间尚短，在该领域仍是一名“新兵”。

　　但他表示，深耕宏观与外汇领域沉淀的成熟研究框架，可以适配资本市场研究。汇率与股票同属核心资产价格，二者底层分析逻辑一脉相承、高度互通。机构投资核心需求重在逻辑推演、前提假设与完整分析过程，而非单一的结果判断，这也正是他依托多年宏观外汇研究，能够打造的差异化研究优势。

　　“我不能替人做决策。但我是‘跳出来’看问题的，因此可以提供不一样的视角。”管涛这样描述自己的差异化价值。他表示，希望将30余年跨境宏观、外汇研究的专业积淀，与华福证券市场化、高活力的平台优势深度融合，形成全新的研究合力，帮助投资者搭建并完善专业投资分析体系。

（文章来源：上海证券报）

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