资本市场改革多点落地，投融资两端协同发力

　　中国资本市场密集落地一系列改革举措，围绕科创提质、存量盘活、制度开放、风险防控四大维度精准发力，通过统筹投融资两端协同升级，持续夯实基础制度、筑牢安全底线。

　　作者/杨练

　　近期，资本市场紧扣服务实体经济、推动高质量发展主线，围绕科技创新赋能、存量资产盘活、制度型开放升级、金融风险防控四大领域，密集落地一系列精准务实的改革举措。科创板上市制度优化扩容精准赋能AI未来产业，商业不动产投资信托基金（REITs）试点纵深推进激活万亿存量市场，合格境内机构投资者（QDII）额度持续扩容畅通跨境资产配置渠道，非银机构特定情景流动性支持工具研究落地筑牢资本市场安全底线。

　　本轮改革兼顾融资端提质、投资端扩容、开放端提速、风险端守底，多点协同、系统发力，持续完善资本市场基础制度体系，不断提升资本市场服务新质生产力、服务居民财富管理、服务金融稳定大局的能力。

　　科创板持续优化上市包容度

　　作为服务硬科技企业的核心阵地，科创板持续优化上市包容度，打破传统盈利指标束缚，正式将第五套上市标准适用范围拓展至人工智能领域，配套发布专项审核指引，为处于研发爬坡期、尚未盈利但具备核心技术壁垒的优质AI大模型企业打通IPO融资通道，同时同步覆盖量子科技、生物制造、具身智能等未来产业赛道，精准适配前沿科技产业发展规律。

　　相较于科创板其余四套上市标准，第五套标准最大的核心优势在于弱化短期盈利要求、强化技术硬核属性与成长确定性，核心准入门槛明确为预计市值不低于40亿元，不设置净利润、营业收入硬性指标，完全契合AI大模型行业研发投入大、算力成本高、技术迭代快、盈利周期长的行业特征。

　　此次新政并非无门槛放宽准入，而是建立了精细化、严标准的审核体系，严格把关硬科技门槛。根据上交所专项指引，申报企业主营业务必须聚焦AI大模型自主研发、模型服务与核心场景应用，不含单纯模型代理、浅层二次开发等伪科创业务；企业需拥有自主可控的核心技术，突破行业关键瓶颈，或牵头承担国家级人工智能重点研发任务，具备差异化技术优势；同时必须落地阶段性产业化成果，至少拥有一款上线运营并实现规模化商用的大模型产品，具备清晰的商业化落地路径与广阔的市场成长空间，杜绝“概念化”AI企业蹭赛道上市。

　　此次制度扩围具备极强的产业导向性与市场针对性，科创板第五套标准针对性破解了AI企业“有技术、无利润、难上市”的融资困境，让资本市场深度前置介入企业成长周期。一方面，持续引导社会资本、产业资本向AI核心赛道集聚，助力企业持续加码技术研发、完善算力布局、拓展行业应用场景，加速国产大模型技术自主可控与产业化落地；另一方面，通过资本市场市场化定价与优胜劣汰机制，精准筛选真正具备核心技术、落地能力与成长潜力的硬核AI企业，倒逼行业出清劣质产能，推动AI产业高质量集聚发展。

　　从长远来看，本次改革是科创板落实“硬科技”定位、服务未来产业布局的关键一步，不仅完善了多层次资本市场对前沿科技企业的梯度培育体系，更实现了资本赋能科技创新、科技反哺产业升级、产业带动经济提质的良性循环，为新质生产力发展注入长效资本动能。

　　商业不动产REITs试点纵深推进

　　商业不动产REITs试点持续稳步推进，补齐了公募REITs品类短板，标志着中国REITs市场从传统基础设施领域全面延伸至商业地产领域，开启基础设施与商业不动产双轮驱动的发展新格局。

　　此前，国内公募REITs底层资产主要集中于高速公路、仓储物流、产业园区、保障性租赁住房等基础设施资产，而体量庞大、现金流稳定的写字楼、购物中心、品牌酒店等商业不动产长期未纳入试点范围，大量优质存量商业资产沉淀固化，资产流动性不足、盘活渠道单一等问题突出。

　　商业不动产REITs试点的进一步推进，直击商业地产行业发展痛点，兼具行业转型价值与资本市场创新价值。对地产行业而言，试点为商业不动产提供了标准化、规范化的资产证券化退出渠道，原始权益人可通过REITs发行实现存量资产快速回笼资金，有效优化企业资产负债结构，降低杠杆率，缓解企业现金流压力，改变商业地产“重资产、重沉淀、高周转压力”的传统发展模式，推动行业加速向轻资产运营、精细化管理、专业化服务的新模式转型，助力房地产市场平稳健康转型。

　　对资本市场而言，商业不动产REITs丰富了场内标准化资产供给，完善了大类资产配置体系。相较于股票、债券等传统金融产品，优质商业不动产REITs具备现金流稳定、抗波动能力强、分红比例稳定、与传统资产相关性低的优势，能够有效匹配保险、社保、公募基金等机构投资者的长期配置需求，同时为普通投资者提供了低门槛参与优质商业不动产投资的渠道，打破了高端不动产投资的资金壁垒，进一步丰富居民财富管理选择。

　　随着试点持续推进、项目储备持续扩容，商业不动产REITs将持续盘活万亿级存量商业资产，畅通“存量资产—资本循环—产业升级”的良性路径，成为资本市场服务实体经济、盘活存量、赋能转型的重要抓手。

　　持续扩大QDII额度

　　立足资本市场双向开放、均衡发展的总体布局，监管层面持续扩大QDII额度，稳步拓宽境内主体跨境投资渠道，本轮额度扩容具备鲜明的现实必要性与市场适配性。

　　近年来，国内居民财富规模持续增长，财富管理需求日趋多元化、全球化，单一境内资产配置已难以满足投资者分散风险、优化资产结构、提升长期收益的需求。同时，基金、券商、银行理财、保险等境内资管机构全球化布局意愿持续增强，亟须充足的QDII额度支撑跨境投资业务开展。持续扩大QDII额度能够有效释放境内机构跨境配置能力，拓宽海外股票、债券、大宗商品、另类资产等多元投资渠道，帮助投资者通过全球资产配置平滑单一市场波动风险，提升资产组合的稳定性与长期回报率。

　　在对外开放层面，QDII额度常态化扩容，与合格境外机构投资者（QFII）、互联互通机制形成互补，共同构建起双向开放、双向流通、双向赋能的资本市场开放体系。一方面，有序引导境内资金合规出海，优化跨境资本流动结构，促进国际收支基本平衡；另一方面，通过跨境投资实践，推动境内资管机构学习成熟市场投资理念、风控体系与运营模式，提升行业专业化、国际化运营能力，反向带动国内资管行业提质升级。

　　创设非银机构流动性支持工具

　　为进一步健全金融市场风险防控体系，补齐非银金融机构流动性保障短板，监管层面明确提出研究设立面向非银机构的特定情景流动性支持工具，持续完善资本市场风险缓冲机制，构建覆盖银行、非银金融机构的全方位、多层次流动性安全防护网，全面提升资本市场风险抵御能力与运行韧性。

　　券商、基金、信托、理财公司等非银金融机构是资本市场的核心参与主体，是连接资本市场与实体经济、居民财富的重要枢纽，在市场交易、资产定价、财富管理、投融资服务等领域发挥着不可替代的作用。

　　相较于银行体系完善的流动性支持工具，此前非银机构的流动性缓冲工具相对匮乏，在市场极端波动、资金面收紧、情绪恐慌等特定情景下，部分非银机构容易出现阶段性、结构性流动性压力，进而引发被动降杠杆、抛售资产等行为，放大市场波动，形成风险负反馈循环，影响资本市场平稳运行。

　　本次拟设立的特定情景流动性支持工具，定位为市场化、审慎性、情景化的宏观风险缓冲手段，坚持“非常态化、不兜底、防风险”的核心原则，仅在市场出现系统性流动性压力、非银机构遭遇阶段性资金梗阻的特定场景启动，不干预市场正常波动，不替代机构自主风控。

　　该工具将通过规范化、制度化的方式，为合规经营、资质优良的非银机构提供阶段性流动性支持，精准缓释特定情景下的机构流动性压力，阻断风险跨机构、跨市场传导，有效防范局部风险演化成系统性风险。

　　从制度层面来看，该工具的研究落地补齐了中国金融市场流动性调控体系的短板，改变了以往流动性支持工具主要聚焦银行体系的格局，实现金融市场流动性风险防控全覆盖。

　　本文刊载于2026年8月29日出版的《证券市场周刊》

（文章来源：证券市场周刊）

(原标题：资本市场改革多点落地，投融资两端协同发力)

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