贺宛男：营收增长38% 净利增长440% 如何看待科创板史上最靓中报

　　随着A股半年报收官，科创板600多家公司创下的靓丽业绩让人惊艳。板块合计实现营收1.01万亿元，同比增长38%；合计实现归母净利润1449亿元，同比大增441%。半年创出的净利润已大幅超越2025全年的586亿元。

　　相比之下，A股全部5400多家公司，营收合计37.74万亿元，同比增长7.4%，归母净利润合计3.58万亿元，同比增长18.5%。其中，沪深主板营收增长5.58%，净利增长 13.64%；创业板营收增长22.1%，净利增长32.4%。

　　科创板不仅收入、利润增长指标遥遥领先，且半年净资产收益率（ROE）高达5.92%，而主板和创业板分别仅为4.88%、4.67%。

　　这份亮眼的中报在于长鑫科技的加入。长鑫科技从上年同期亏损23.3亿元，至今年盈利776亿元，相当于板块全部盈利的半壁江山。如果剔除长鑫科技，科创板盈利增长也高达130%。

　　科创板之所以能成为营收、利润增长“双冠王”，主要有以下原因。

　　存储芯片周期反转。全球DRAM/ NAND价格持续上行，在去年同期行业深度亏损、基数极低的背景下，带来巨大的利润弹性。叠加国产存储产能释放，长鑫科技、江波龙等存储企业量价齐升。

　　AI算力产业链持续爆发。光模块、AI芯片、高速连接器、PCB、半导体设备同步放量，寒武纪、海光信息、澜起科技等龙头营收、毛利显著抬升。

　　半导体制造、设备材料公司多年研发投入进入商业化落地阶段，中芯科技等公司国产化率提升进入兑现期，订单、收入加速增长。

　　部分创新药企业获出海授权。百济神州、荣昌生物等企业利润大增。

　　板块整体盈利显著抬升。616 家科创板公司中，409家盈利，133家净利翻倍。

　　亮眼数据背后，需要理性看待业绩中的“水分”。最突出的变量就是长鑫科技带来的增量。存储芯片属于典型的强周期品种，本轮盈利暴涨建立在产品涨价之上，随着海外大厂产能策略调整、新增供给落地，有可能扭转价格上涨趋势，直接冲击权重股业绩。

　　部分龙头企业盈利中还掺杂大额股权投资收益。如中微公司28.25亿元盈利中，超过60%来自股权处置和公允价值变动。同时，高增长与负增长并存，科创板有18家公司半年盈利超过10亿元，这18家公司合计实现盈利1198亿元，吃掉了板块八成盈利。另一方面，大量中小科创企业经营艰难。高增长公司比例在变多，但负增长公司比例也达到一半，去年年报202家亏损，今年中报增至209家。

　　7月以来，科技板块经历了一波深度调整，从最高点下来，科创50指数已回撤30%。相比之下，上证指数回撤7.7%，创业板指回撤25%。这既与相关板块的业绩冷暖有关，也同估值有关。

　　从业绩看，主板整体盈利平稳，归母净利润同比增长13.64%，以银行、能源、传统制造业为盈利“压舱石”，增长步伐偏稳健；创业板净利润同比增长32%，新能源、创新药、医疗器械多点散发，板块内部虽有分化，但没有单一企业拉动整体利润的现象；而科创板的高增长高度集中，板块内部“强者愈强、弱者艰难”的K型分化，远比另外两个板块强烈。

　　从估值看，当前科创50加权PE约137—140倍，剔除亏损企业后仍接近80倍，对比创业板整体PE约40倍，科创板估值依然偏高。

　　科创板还有一大特点，就是头部企业成为资金关注的重点。科创板600多家公司中，科创50成分股长期占据该板块65%—70%的总成交额，资金、机构调研、ETF基金持续向头部企业集中；大量中小盘个股，尤其是带U标识的创新研发企业，商业化验证周期漫长，什么时候结束烧钱阶段谁也无法预知。

　　不得不说，科创板很难立刻开启新一轮主升行情，结构性行情将成为常态。龙头持续享受流动性溢价；无订单、长期烧钱、技术壁垒薄弱的尾部小微公司，会被持续淡化。

　　科创板正在走向成熟市场的流动性分层格局。今年这份中报进一步确认基本面差距，加速资金向头部企业集中。

（文章来源：金融投资报）

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