对话汇丰首席亚洲经济学家范力民：人民币汇率已入“舒适区” 美元2028年或迎变盘窗口

　　人民币国际化进程提速。人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币。超过80个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备，人民币在全球外汇储备占比约2%。

　　一边是人民币国际化步伐加快，另一边中外货币政策周期却出现明显错位：欧洲央行、日本央行加息预期升温，中国利率依旧维持低位。市场由此产生疑问，低利率环境是否构成此轮人民币国际化的 “战略窗口”？人民币汇率后市又将走向何方？

　　近日，汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管范力民（Frederic Neumann）在接受财联社记者采访时给出了他的答案：低利率的作用不是结构性的，而仅仅是周期性的，低利率并不会成为此轮人民币国际化提速的引擎，人民币国际化真正的驱动力在于制度开放与监管规则的优化落地。他还判断，中国利率在很长一段时间内大概率不会出现显著抬升。

　　低利率是“助攻”不是“主攻”，制度开放是关键

　　范力民表示，人民币国际化的核心在于制度层面的开放——包括央行间货币互换协议的便利性、跨境贸易结算能力的提升，以及外国主体使用人民币的门槛降低等制度开放与监管规则优化等措施。

　　他进一步解释称，当前的低利率环境对人民币国际化的助推作用仅是暂时性的。其逻辑在于：全球利率上升时，投资者会担忧持有的债券价格下跌；而中国债券价格保持稳定，部分全球投资者因此开始配置中国国债，预期其比收益率上行、债券价值缩水的市场更具稳定性。由此，人民币可能迎来更多资金流入，在边际上确实有助于国际化进程。

　　但这些现象会随着利率的升降而起伏波动，并非结构性变化，只是在短期内略微加速了人民币的接受度。利率因素在边际上可能有所帮助，但并非必要的决定性因素。范力民强调，人民币要实现长期可持续的国际化，根本上取决于监管规则的优化落地——便利境外主体持有和使用人民币、提升中国企业跨境结算的效率，才是真正的结构性驱动力。

　　那么，当前的低利率环境本身还能维持多久？“我们预计中国低利率环境仍将持续相当长一段时间。”范力民进一步拆解：一是中国居民储蓄率高，庞大的储蓄存量压低了国内利率；二是中国正处于人口老龄化进程中，居民会增加储蓄为退休养老做准备，因此社会步入老龄化阶段时利率通常会下行；三是在全球利率普遍上行的背景下，中国金融体系保持较强的独立性和自主性，国内利率得以走出与全球不同的轨迹。

　　人民币汇率已进入“舒适区”，美元波动或是人民币下一轮重大变动催化剂

　　对于市场最为关心的人民币汇率走势，范力民给出了相对清晰的判断：过去一年，人民币经历了一轮显著的升值走势，从约7.3到升值至6.8附近。他分析称，一方面，中国出口表现强劲、贸易顺差规模庞大，这一基本面通常会支撑人民币走强；另一方面，中国利率水平远低于其他主要经济体，这又会对汇率形成压制。两股力量相互对冲之下，人民币已进入一个新的均衡区间，即“舒适区”。

　　这一判断与其两年前的观点一脉相承。彼时他便指出，人民币贬值是暂时的，核心在于“中国没有国际收支平衡的问题，贸易保持顺差的同时，外商直接投资也在持续增长”；如今这些底层支撑依然稳固，为人民币进入新均衡区间提供了基本面保障。

　　谈及下一轮重大变动，范力民认为触发因素更可能来自美元的变化。范力民列举了三种美元可能走弱的情景：AI热潮泡沫破裂、AI产业红利向全球其他地区转移、美国政府出手人为压低债券收益率。“未来6到9个月内，这三种情景发生的概率都不高。但放眼2028、2029、2030年，这些情景的可能性会上升，届时美元可能出现一轮大幅贬值。”他表示，欧元、日元、部分亚洲货币以及加元将有望受益，人民币在此背景下也存在升值空间。

（文章来源：财联社）

(原标题：对话汇丰首席亚洲经济学家范力民：人民币汇率已入“舒适区”，美元2028年或迎变盘窗口)

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