券商业绩高增长仍有支撑 国际化打开增量空间

　　2026年上半年，A股市场交投活跃，股权融资逐步回暖，上市券商业绩普遍实现较快增长。与此同时，科创股权投资、财富管理和国际化业务加速发展，成为观察行业转型的重要窗口。

　　中信建投证券研究发展部执行总经理、非银金融首席分析师赵然日前在接受中国证券报记者专访时表示，上半年券商业绩增长主要受市场环境驱动，经纪与自营投资业务贡献了大部分增量。展望下半年，市场交投活跃度和科创股权投资仍是核心变量，大财富、国际化等中长期主线有望进一步打开行业增长空间。

　　交投活跃推动行业业绩高增长

　　Wind数据显示，2026年上半年，43家A股上市券商合计实现营业收入3647.10亿元，同比增长44.80%；实现归母净利润1553.70亿元，同比增长49.07%，整体交出了一份高增长的成绩单。其中，40家券商营业收入和归母净利润双双增长，归母净利润超过百亿元的券商由上年同期的2家增至5家。

　　从业务条线看，经纪、投行、资管、自营投资和利息净收入全线增长。其中，自营投资业务仍是券商业绩的重要基本盘，贡献了主要利润增量；经纪业务受益于股基成交放量，利息净收入则受益于两融余额走高；投行和资管业务有所改善，但体量相对偏小。赵然表示，业务结构本身的内生变化相对有限，本轮业绩高增长更多是市场环境驱动的结果。

　　“整体看，这是一场由交投活跃触发的贝塔型行情。”赵然说。

　　在行业整体高增长的背景下，市场环境是影响行业景气度的重要因素，自营弹性、杠杆水平、盈利基数和财富管理能力则进一步拉开券商之间的业绩差距。

　　业绩分化同样值得关注。赵然表示，自营业务弹性与券商利润增速高度相关，上半年招商证券、国泰海通、广发证券投资收益增速分别达到213.2%、155.0%、141.1%。部分中小券商在高杠杆、低基数因素叠加下，利润增速普遍更快；头部券商则依靠规模和净资产收益率优势维持领先。经纪业务竞争格局总体稳定，头部券商保持领先，财富管理能力成为观察经纪业务分化的重要维度。

　　经纪与自营业务成主要增量

　　经纪业务直接受益于市场活跃度提升。Wind数据显示，2026年上半年沪深股基累计成交额376.16万亿元，同比增长136.30%。成交显著放量，推动43家上市券商经纪业务手续费净收入达984.48亿元，同比增长55.15%。

　　不过，交易升温并未完全传导至产品销售端。上半年新发股票型基金规模同比下降42.41%，部分宽基ETF出现较大净赎回，成交活跃度与产品申赎之间存在明显“温差”。赵然表示，当前行业重心正从规模扩张转向结构调整，财富管理能力重要性愈发凸显。

　　自营投资业务是上半年利润增量的最大来源。赵然认为，除随市场行情波动的二级市场自营外，科创股权投资正在贡献新的业绩弹性。券商通过直接投资、另类投资、科创板跟投及私募股权基金出资等多种路径参与科创股权投资。这类投资有望构成区别于二级市场自营阶段性收益、更具持续性的收益来源。

　　投行业务也在修复。上半年A股共有71家公司完成IPO，募资705.74亿元，同比增长88.93%；再融资规模有所收缩；债券承销保持稳定增长；IPO项目储备进一步向头部券商集中。在赵然看来，其背后的逻辑在于上半年A股结构性行情活跃，叠加监管紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”主线，市场环境边际向好。

　　加快国际化步伐

　　今年以来，多家券商加快向香港子公司增资，部分头部券商境外业务收入和利润实现较快增长。赵然认为，中资券商国际化正从早期的渠道和牌照布局，逐步迈向利润贡献放量阶段。境外业务盈利贡献持续抬升，业务模式也由单一的境内业务，转向覆盖跨境投行、机构交易、研究及财富管理等领域的综合服务。凭借相对较高的资本回报，国际业务正在成为头部券商提升盈利能力、打开估值空间的重要增长极。

　　当前，跨境投行和机构服务是境外业务的两大增长点。一方面，中资企业赴港上市、境外融资需求持续释放，港股IPO承销与跨境并购成为直接增量；另一方面，外资机构对中国资产的配置与交易需求扩大，带动跨境经纪、做市与研究服务扩容。头部券商凭借资本实力与牌照布局率先受益。

　　国际化也对券商的资本实力、合规风控和人才储备提出更高要求。赵然建议，头部券商可继续夯实香港平台，深化跨境投行和机构业务，推动国际业务成为利润与估值的第二增长曲线；中小券商不宜同质化铺摊子，应依托产业客户和区域资源，聚焦跨境融资撮合等细分环节，或与头部机构合作参与境外项目，形成局部竞争力。

　　展望下半年，赵然认为，市场交投活跃度和科创股权投资仍是影响券商业绩的核心变量。随着优质硬科技项目发行上市以及科创板和创业板改革持续深化，投行、直投、跟投等业务有望在协同效应下形成增量；大财富业务集中度提升和国际化扩张，则为其提供中长期支撑。当前券商板块PB（LF）约1.17倍，处于近3年约30%的分位，公募基金对金融板块的持仓仍较为低配。在业绩高增、估值低位和产业趋势加速的共同作用下，券商板块风险收益比具备吸引力，当前更接近盈利复苏验证期，而非利润周期顶点。

（文章来源：中国证券报）

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