这个方向 凭什么连涨三个月？

　　今年7、8月份，A股和港股都进入“Hard”模式，上证指数在3900点附近震荡，而恒生科技指数经历7月近8%的反弹后，8月也进入阶段性盘整阶段。不少投资者的体感是，这两个月热点轮动较快，但持续性不强，赚钱难度大。

　　对比各板块的涨跌幅，医药板块的创新药产业链引人关注。截至8月末，港股创新药指数（931787CNY）过去两个月涨了22%以上，在全市场指数中涨幅居前；CS创新药指数（931152）则连续三个月（6~8月）实现月度正收益。拉长到近6个月来看，两只创新药指数也均收正，且相对主流指数跑出超额。

　　图：创新药代表指数近6月涨跌幅表现

　　复盘最近创新药的表现，主要沿着两条主线展开：一是创新药公司的BD交易持续超预期，二是CXO公司的业绩和订单回暖。部分龙头企业的半年报验证了海外订单增长趋势，市场也开始重新审视CXO的景气度。与此同时，相关ETF交投活跃。

　　在产业催化方面，8月初，《国家基本药物目录》调整的政策预期升温；同时，中报业绩披露进入高峰期，多家头部公司交出了扭亏为盈或高增长的成绩单。8月中旬，海外mRNA癌症疫苗III期临床取得阳性突破，带动医药科技主题活跃度提升。

　　除此之外，创新药近期的表现，是因为超跌反弹，还是产业逻辑有了新的变化？

　　01.三个信号灯，同时亮了

　　这轮创新药行情，资金在交易什么？研究机构分析，产业层面的几个信号值得关注。

　　信号1：海外药厂以真金白银采购中国创新药

　　过去几年，中国创新药有一个绕不开的困扰：研发能力不差，但与全球市场始终隔着一层纱。转折点出现在最近一两年。

　　据中国药监局数据，2026年上半年，我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，是2025全年对外授权交易总额的80%，再创历史新高。创新药对外授权交易，涉及肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，主要受让企业来自美国、英国、法国、意大利等20个国家和地区。

　　图：近年来我国创新药对外授权交易情况

　　比如，国内某头部药企把一款PD-1/VEGF双抗的海外权益授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，加上后续里程碑付款预计最高能到49.5亿美元；港股某18A生物医药公司的一款PD-1/IL-2分子，首付款12亿美元给了武田，潜在里程碑超过100亿美元；另一家港股上市生物药企把同类产品授权给辉瑞，首付款12.5亿美元。

　　这些数据说明，全球最顶尖的几家药厂——辉瑞、默沙东、艾伯维、阿斯利康、百时美施贵宝——都在花几十亿美元购买中国研发的分子。

　　值得关注的是交易模式的升级。以前中国企业更多是“单分子License out”，即把某个管线的海外权益一次性卖出。但现在的交易模式在升级——某港股上市药企与武田的合作采用利润损失共担模式（Co-Co），双方按40/60比例分担开发成本及分享美国市场利润。

　　信号2：双抗+ADC：中国分子正在定义下一代肿瘤疗法

　　众所周知，K药（Keytruda）是全球药王，2025年单品销售额超过300亿美元。它和O药（Opdivo）一起，构筑了全球超过500亿美元的PD-1单抗终端市场。

　　现在，我国头部公司的一款PD-1/VEGF双抗，在与K药的头对头临床试验中展现了替代潜力。这是全球第一个在III期临床里正面挑战K药的中国分子。

　　而国内另一家企业的一款TROP2 ADC药物，在针对非小细胞肺癌的注册临床中，客观缓解率达到45.1%，而化疗组只有15.6%；中位无进展生存期，ADC药物是6.9个月，化疗是2.8个月。针对多线治疗后三阴乳腺癌的数据同样碾压化疗。

　　基于上述突破，PD-1双抗联合ADC治疗的探索方向，正日益成为产业界的共识——不少业内人士认为，这一组合疗法有望在未来成为主流治疗范式之一。

　　值得关注的是，在全球PD-1 plus双抗的研发竞赛中，中国的在研核心资产占据重要位置，不少企业均有领先布局。

　　这一趋势也吸引了跨国药企的高度关注——近两年，MSD、辉瑞、BMS、阿斯利康等MNC密集与中国药企达成BD合作，涉及双抗和ADC等多个热门资产。

　　信号3：创新药值得投资的细分领域在增加

　　产业发展逻辑变了，投资逻辑也有所改变。

　　过去三年，市场对创新药企的定价主要看“BD首付款”——管线授权，股价先涨一波，至于后续临床数据、获批上市、海外销售额，市场并没有给予充分关注和定价。

　　2026年以来，市场资金的关注点从“早期分子BD”切换到了“临床后期数据和现金流验证”。例如，多家头部创新药企的数十个核心管线已陆续在海外启动III期注册研究（包括SKB264、AK-112、BL-B01D1、DB-1303、IBI363、HS-20093等），开始迎来数据密集读出，标志着国内创新药资产已整体进入临床验证和价值兑现的关键阶段。

　　这些数据的优劣，或将在很大程度上影响相关公司未来数年的市值空间。

　　而CXO作为产业链的“卖水人”，产业逻辑也得到支撑——创新药研发活跃度越高，CRO和CDMO的需求就越旺。这就好比AI大模型公司多了，算力供应商也跟着受益。CXO是创新药后周期，业绩驱动逻辑较为清晰。部分优质CDMO标的业绩估值PEG在1到1.5倍之间，CRO也已出现业绩改善迹象。

　　02.不同医药子板块，分别对应什么机会？

　　聊完创新药的产业逻辑，投资者可能更想了解的是：医药板块细分领域这么多，创新药、生物科技、医疗器械、医疗服务……它们之间到底是什么关系？分别适合什么样的市场环境？

　　打个比方：如果把整个医药行业看作一个“医疗体系”，创新药和生物科技更像是这个体系的“研发部门”——它们负责开发新的治疗方案，技术突破快、市场空间大，但业绩波动也大，行情好的时候弹性最足。创新药的高弹性，叠加BD出海爆发（2026年上半年对外授权超1100亿美元），在市场风险偏好回升时往往率先领涨。

　　医疗器械和医疗服务则更像是“临床执行部门”——器械提供诊断和治疗工具，服务提供诊疗场所和操作。整体看，它们的需求相对稳定，受政策扰动也相对较小，在市场偏防守的阶段更容易获得资金青睐。

　　而CXO可以理解为这个体系的“外包研发生产部门”—— 药企每推进一个管线一步，从分子合成到临床试验再到商业化生产，都要向CXO采购服务。所以，无论哪家药企的创新药研发成功，CXO都能从中分一杯羹。因而在创新药景气度向上的周期里，CXO往往同步显著受益。

　　站在投资的视角看，当市场风险偏好较高、产业催化密集时，创新药和生物科技的弹性最大。

　　当市场偏震荡、资金追求确定性时，医疗器械和医疗服务凭借相对稳定的刚性需求，往往表现更稳健。

　　而CXO介于两者之间——它既有创新药的景气传导，又有业绩的可见度，适合作为平衡型配置。

　　03.资金再平衡配置的重要方向

　　近1年的震荡盘整，让市场一度对创新药的长期产业趋势产生了动摇。但产业发展一直在向前，药品的创新也不会因为股价震荡而停滞。

　　但当全球最顶尖的药厂用几十亿美元为中国创新药投票，当中国分子开始定义下一代肿瘤疗法，当产业趋势向上而估值还在相对适中的水平——这个位置的创新药产业，或许值得大家多看几眼。

　　拉长时间周期来看，今年下半年，在政策支持、创新加码、业绩验证、出海热潮延续等多重因素催化下，创新药产业链已成为全球资金再平衡配置中的重要方向之一。

　　对于普通投资者而言，创新药产业链研究门槛较高，通过ETF进行指数化布局逐渐成为主流选择之一。

（文章来源：财联社）

(原标题：这个方向，凭什么连涨三个月？)

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