风格切换下基金业绩分化：首尾差距近60个百分点，均衡配置成“胜负手”

　　7月以来，A股行情剧烈分化。7月至8月，上证指数累计下跌2.64%，而科创综指、创业板指同期跌幅均超过20%，指数间跌幅悬殊的背后，是市场风格从成长向价值的快速切换。切换之中，公募基金内部的操作策略也出现明显分歧。

　　展望后市，业内人士表示，短期震荡磨底不改中长期向好趋势，四季度中后期机会将逐步显现，红利打底、科技反弹是两条主线，国产芯片、创新药与AI应用落地被反复提及，部分品种当前位置已现“黄金坑”特征。

　　三季度均衡配置基金更“抗跌”

　　上半年结构性行情中，电子、通信等AI硬科技板块一马当先，重仓押注科技赛道的基金净值水涨船高；7月以来市场风格切换，资金转向煤炭、银行、创新药等方向，高估值成长板块经历剧烈调整，基金净值表现随之明显分化。

　　新华财经数据显示，7月至8月，东吴多策略混合、中航卓越领航混合发起等基金回撤均超过40%。两只基金二季度末的持仓均集中于半导体、存储、芯片等AI产业链环节，而同期存储芯片板块跌幅超过35%，若三季度未作大幅调仓，重仓赛道的剧烈回调，或是其净值深度回撤的重要原因。

　　与重仓AI产业链的基金形成对照，配置相对均衡的产品同期展现出较强韧性。易方达产业混合7月至8月净值仅下跌2.11%，基金经理杨宗昌在中报中表示，二季度末已将部分具有中长期投资吸引力的传统行业个股逐步纳入持仓；方正富邦新兴成长混合同期净值更是逆势上涨超过17%，基金经理乔培涛亦在中报中透露，其配置重心已偏向部分高景气的非AI板块。

　　抗跌与领涨的背后是基金经理的不同判断。当上半年极致抱团推高赛道拥挤度，容错空间已被压缩到极致：向左，是继续追逐AI产业趋势的高弹性与高风险；向右，是转向非AI板块的估值洼地与安全边际。

　　一边看好AI一边寻找性价比

　　面对市场持续调整，部分基金经理依然明确看好AI方向。摩根基金基金经理杨景喻在基金中期报告中表示，本轮AI需求已直接体现在部分企业功能中对人力的高效替代，并为云厂商和部分大模型企业带来巨量收入，从海量投入到功能提升，再到收入提升反哺投入的飞轮效应隐约成型。“我们有理由相信，截至目前，AI的需求是实实在在的，仍然具备相当大的提升空间。”他表示，继续看好以AI为代表的优质科技企业，同时也会对非基本面因素驱动的估值过度提升保持警惕。

　　看好AI的同时，也有基金经理主动为组合加入“压舱石”。永赢锐见进取基金经理李文宾表示，其坚定看好人工智能板块，但注意到二季度末周期价值板块出现持续下跌，并非这些企业的基本面出现超预期的恶化，而更多是市场阶段性向科技集中聚拢的过程中出现了流动性的困局。“他们多是多次证明具有跨越周期能力的优质企业。目前这些板块也值得我们从中长期维度去持有。”李文宾称，其已在持仓中加入这些板块做一定的均衡化处理。

　　也有部分基金经理更看重AI之外板块的性价比。乔培涛在基金中报中表示，一些非AI板块具备较高的景气度和较好的性价比：新能源电池和储能板块普遍处于高景气、低估值状态；创新药尤其是CXO板块困境反转特征明显；部分有色和化工板块供需关系正由严重过剩向供需平衡转变。这些板块中越来越多的投资标的逐渐显露出投资性价比。

　　值得注意的是，即便是最看好AI的基金经理，也未放松对估值风险的警惕。分歧的表象之下，基金经理们其实在做同一道题，在“产业趋势”与“估值安全边际”之间寻找各自的平衡点。

　　震荡中布局，四季度机会渐显

　　展望后市，机构对市场节奏的判断趋于一致：短期震荡，四季度中后期机会将逐步显现。

　　李文宾认为，科技领域将继续围绕以AI为核心推进新一轮产业革命，重点关注国产芯片、PCB、存储方向；创新药风险收益比依然占优，煤炭、工业金属等板块亦存在基本面与股价背离的修复机会。

　　国联安基金首席策略分析师、养老金及FOF投资部副董事罗春鹏判断，当前市场大概率维持震荡磨底，四季度中后期机会将逐步显现。配置层面，他建议红利资产仍可作为组合底层配置，保险公司出于偿付能力考核，未来会持续加大红利资产配置。大宗商品方面，黄金处于区间震荡，若美股出现明显波动，或是布局黄金的窗口期；农产品行情更多看明年厄尔尼诺带来的供给扰动。

　　罗春鹏总结称，四季度可博弈科技反弹；中长期则需双线布局，一方面把握传统周期产能出清后的修复机会，另一方面持续跟踪AI应用落地的投资机会。

　　路博迈基金认为，当前板块轮动在持续，重点关注医药创新链、贵金属、能化、农业以及优质低波红利资产，同时跟踪机器人、商业航天、软件等细分方向的产业进展和财报修复机会。拉长周期看，其继续看好A股长期趋势，“AI的产业趋势还在，政策托底也在发力。在当前这个位置，对于很多供需逻辑没有明显瑕疵的品种，其实已经是一个‘黄金坑’。”

　　路博迈基金建议，自下而上优选Alpha品类，在估值回归理性之后，寻找真正具备技术壁垒和成长确定性的优质资产。

　　上银基金则表示，随着政策组合拳的持续发力与前期改革红利的逐步释放，国内经济状况预计将保持稳中向好态势，A股整体估值仍处于合理区间，许多企业经营状况或将持续改善。行业层面，消费行业需关注产品迭代与商业模式创新是否精准契合未来消费趋势；制造行业需密切关注国际宏观环境演变及上游大宗商品价格波动，同时关注“反内卷”政策落地成效与行业供需格局优化情况；科技行业正迎来加速发展期，需重点关注人工智能从底层算力向终端应用全面落地及商业化变现能力。

（文章来源：新华财经）

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