特努斯时代的第一场豪赌——Duo能否开启苹果下一个“iPhone时刻”?

　　苹果新任CEO约翰·特努斯（John Ternus）以一场被分析师称为"多年来最具创新性"的产品发布会，完成了掌舵以来的首次公开亮相。以iPhone Duo折叠屏手机为核心，辅以2nm芯片、跃升式Pro摄像头与重塑后的Siri AI，这场"惊喜与光芒"发布会（Surprise and Shine event）向市场传递出一个清晰信号：特努斯时代的苹果，将把硬件创新与AI智能枢纽战略推至新高度。

　　iPhone Duo以1999美元起售价亮相，显著低于投资者此前预期的2300至2500美元区间，甚至比三星Galaxy Fold7低1美元。iPhone 18 Pro与Pro Max起售价较上代各提升100美元，分别定为1199美元和1299美元。

　　在摩根士丹利分析师Erik W Woodring团队及美银证券分析师Wamsi Mohan看来，新手机的定价策略整体低于华尔街预期，短期对苹果毛利率构成一定压力，但有助于拉动换机量增长。

　　在替换周期的结构性背景下，苹果当前的产品矩阵覆盖了一个庞大的潜在升级池：约57%的iPhone安装基础（约6.9亿台设备）使用的是iPhone 15 Pro以前的机型，87%的安装基础无法运行最复杂的Siri AI工作负载。摩根士丹利认为，此轮以Duo和A20芯片为标志的加速创新节奏，叠加价格分层策略，有望推动苹果进入多年超趋势增长通道，使"苹果AI"投资主线更具可行性。

　　特努斯其人：硬件老兵首秀资本市场

　　约翰·特努斯，1998年加入苹果，在公司深耕逾25年。他长期担任苹果硬件工程高级副总裁，主导了iPhone、Mac、iPad、Apple Watch及AirPods的核心硬件研发，并亲历推动了苹果自研硅（Apple Silicon）芯片的历史性转型。

　　此次"惊喜与光芒"发布会是特努斯担任CEO后首度以掌门人身份主持重大产品发布。

（发布会截图）

　　摩根士丹利指出，这场发布会在气质上与历届9月发布会明显不同——不仅因为新CEO的首次公开亮相，更因为苹果的硬件、软件与AI一体化战略正变得愈发清晰、差异化，并触手可及。

　　从产品结构到技术路线，发布会充分体现了特努斯深厚的硬件基因：2nm A20 SoC的性能飞跃、iPhone Duo在机械工程与系统整合上的极致打磨，以及健康传感系统的数据密度跃升，均指向一个以硬件创新为底座的AI战略布局。

　　iPhone Duo：重新定义溢价智能手机

　　iPhone Duo是迄今为止发布会最受关注的焦点。

　　据摩根士丹利研究团队现场体验，Duo导航流畅，形态切换（如展开时的动画过渡）无缝衔接，多任务操作直觉友好，铰链机构手感稳健，折叠动作顺滑有节制感。摄像头方面，48MP双镜头融合系统表现优异，Duo Preview及Kids Cue等专属功能简洁而创新。在硬件层面，展开后屏幕折痕几乎不可见，屏下摄像头设计进一步强化了旗舰产品应有的高端质感。

　　定价策略方面，1999美元的起售价明显低于投资者预期（2300至2500美元区间），并在战略层面与三星Galaxy Fold7形成直接竞争。美银证券指出，Duo在国际市场的定价显著高于美国本土——在中国及日本市场，256GB起售价约合2350至2400美元，使其成为上述市场中最贵的折叠屏手机。

　　短期供给方面，摩根士丹利预计Duo上市后将迅速售罄。Duo已获Zoom、Slack、Netflix等主要第三方应用开发商适配，分析师预计其第三方应用生态的扩展速度将远快于Vision Pro。

　　18 Pro系列：摄像头、电池与芯片的全面跃升

　　尽管Duo抢占了大量眼球，iPhone 18 Pro与Pro Max的升级幅度同样超出市场预期，在换机决策的核心维度——摄像头、续航、性能与AI——均实现实质性提升。

　　摄像头方面，48MP融合主摄首次引入可变光圈设计，配备六片激光切割光圈叶片，用户可手动调节光圈、快门速度及白平衡，并实时查看直方图，将专业单反级别的景深控制引入iPhone。重要的是，上述摄像头升级在18 Pro与Pro Max上均可获得，而非仅限于Pro Max机型。

　　芯片层面，基于台积电2nm工艺的A20 Pro实现了显著跃升：内存带宽提升50%，双16核神经网络引擎AI处理能力翻倍，GPU性能较A19 Pro提升40%，新一代散热架构将持续高性能提升40%。

　　续航方面，18 Pro Max视频播放时长由39小时提升至45小时，苹果称其为Pro Max史上最大幅度的续航升级，摩根士丹利认为这将是本轮换机的"隐藏王牌"。

　　定价策略：以量换价，牺牲部分利润换取换机规模

　　综合新旧机型价格走势，苹果的整体定价逻辑清晰——优先推动换机规模增长，而非最大化短期利润率。

　　iPhone 18 Pro的如实入门价较上代提升100美元，内置存储方面另有2TB新增配置（iPhone Pro系列首次提供）。与此同时，苹果并未对旧款机型执行传统的100美元步降，而是全线提价100美元，这是苹果历史上首次对旧款机型不仅不降价、还主动涨价。

　　尽管如此，提振后的以旧换新价值、AT&T与T-Mobile最高1200美元的运营商补贴，以及Apple Upgrade新租赁方案，将有效降低消费者购买摩擦。

　　摩根士丹利供应链调研显示，CY26年iPhone出货量有望接近2.7亿部（同比增长约7%），其中iPhone 18 Pro系列在2026年下半年出货量有望超过7000万部，较2025年同期高出约15%。

　　美银证券则将FY26/FY27的iPhone出货量预测分别上调200万和500万部，但同时将FY26/FY27/FY28的iPhone平均售价预测下调7/14/9美元，导致FY27/FY28 EPS预测分别下调0.46/0.04美元。

　　Siri AI：从个人助手到智能枢纽

　　此次发布会最具战略意义的AI进展，在于苹果将Apple Intelligence从第一方应用生态全面延伸至第三方工作流场景。

　　新Siri AI具备跨短信、邮件、照片及应用的个人上下文感知能力，更关键的是，苹果开始将智能连接至第三方内容与服务。典型案例包括：Safari新增"Notify Me"功能，可追踪商品补货与价格变动；健康应用集成Quest Diagnostics实验室检测服务；Siri AI可与超过30万款第三方应用（包括WhatsApp、Audible、Microsoft Outlook等）进行内容交互与控制操作。

　　苹果披露，目前用户每天向Siri发出25亿次请求，这一数字与ChatGPT一年前的日查询量相当。摩根士丹利指出，随着Siri AI升级落地，未来的核心问题将是：（1）日请求量将增加多少？（2）这些请求将如何在设备端、私有云与谷歌云之间分配？考虑到云端推理的成本含义，这是关乎苹果AI货币化路径的关键变量。

　　华尔街共识：超趋势增长窗口正在打开

　　综合多方券商判断，此次发布会对苹果基本面的影响整体呈正面态势，但有所分化。

　　摩根士丹利预计FY27年iPhone收入同比增长约19%，FY27 EPS达10美元，维持360美元目标价与超配评级。其牛市情景目标价为453美元（内嵌机器人业务每股22美元的上行价值）。摩根士丹利还指出，过去10年中有8年苹果股价在旗舰iPhone发布后90天内跑赢标普500指数。

　　美银证券将目标价从380美元小幅下调至370美元（37倍CY27E EPS），理由是定价低于预期将对毛利率形成压力，但维持买入评级。汇丰维持366美元目标价与买入评级，认为新形态+更强摄像头+更长续航+AI体验升级+有限价格涨幅，是推动强劲换机周期的完整组合。

　　当前苹果的安装基础中，逾6.9亿台设备为iPhone 15 Pro或更早机型，这一庞大的潜在换机池，加之加速演进的AI与硬件创新，正在将"苹果AI买入主线"从远期叙事转化为可量化的财务预测。

（文章来源：华尔街见闻）

(原标题：特努斯时代的第一场豪赌——Duo能否开启苹果下一个“iPhone时刻”?)

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