广发基金田文舟：用自由现金流衡量安全边际

　　7月以来，资金对红利资产的关注度显著提升，但执行红利策略的产品表现却呈两极分化。背后的原因来自选股逻辑的底层差异：大多数红利产品以静态股息率为筛选标准，而自由现金流选股更看重企业分红的潜力。

　　“自由现金流策略对企业的成长是有期待的，属于进攻性的价值投资策略。”广发基金价值低波团队基金经理田文舟，是市场中为数不多采用自由现金流策略选股的基金经理。截至9月4日，他管理的广发龙头优选近一年回报率达36.67%，同期中证红利全收益指数涨幅为7.22%。其在今年6月接手管理的广发价值核心也采用这一策略，产品净值在8月上旬创下新高。

　　广发基金价值低波团队基金经理田文舟

　　以自由现金流衡量企业价值

　　基金经理采用的投资策略，往往与其个人性格、专业背景、职业经历息息相关。田文舟的专业背景是财务管理，生活中的他性格温和、喜欢做长期规划。反映在投资中，他偏好长期竞争力能够持续的企业，常常埋头于企业的财务指标分析，以此评估企业的长期价值。

　　“财务指标能够体现出公司良好的内生增长能力。较强的盈利能力和自由现金流的获取能力必不可少，例如ROE大于15%，ROIC大于10%，自由现金流大于0，也就是说没有持续融资的需求。”田文舟认为，拥有高于上市公司平均水平的现金流或盈利能力，是股东长期获得持续复利的必要前提。

　　在田文舟看来，投资的本质是回归价值创造的源头。“从第一性原理出发，企业价值等于未来自由现金流的折现。”他说，相比净利润，自由现金流更能体现企业为股东创造真实价值的能力。如果一家公司的自由现金流明显高于利润表上的净利润指标，往往意味着利润表的盈利能力被低估，具备天然的安全边际。

　　田文舟之所以看重自由现金流，是他的筛选标准要求企业可以实现“十年回本”。“如果股价横盘不动，十年内企业账面累积的现金能够与公司市值持平。在此基础上，若企业还能持续分红，那么股价出现大幅回撤的概率较低。”按照这套标准搭建组合，即便企业进入成熟期，业绩不再增长，每年也能获得约10%的回报，十年累积现金流可以覆盖市值。

　　田文舟进一步解释：“这套策略的内核还是质量投资，以自由现金流作为企业估值的基础，实现基本面、估值和未来预期收益的闭环。”在他看来，企业的基本面决定了它能创造多少自由现金流，估值决定了买入价格对应的回本年限，而回本年限又直接对应了预期收益区间。三者层层递进、相互验证。

　　按照这一思路，自由现金流强劲的公司主要呈现两种形态：一种是在全产业链中具备极强的议价权、在行业中处于领先地位、经营性现金流显著优于报表净利润的企业；另一种则是生意模式偏重资产、已经度过资本开支高峰期、产能周期进入上行通道的企业，因其高额折旧使得报表盈利还未完全释放，自由现金流更能反映企业真实经营状况。

　　精选优质企业

　　在田文舟的投资框架里，选股有一套清晰的量化标准。他将备选标的分为两类：第一类是按照企业价值/自由现金流由高到低排序，估值低于10倍的标的；第二类则是估值位于10倍-15倍区间，预期成长性高于10%或行业资本开支强度处于历史20%分位以内，未来现金流存在改善潜力的标的。

　　粗选之后，他还要结合两大因素进一步精选。一是股息率，设置分红率加回购大于40%作为硬性指标，主要用于分析企业是否拥有积极回报股东的意愿；二是参考历史PE、PB分位水平，用于规避在周期性高点系统性配置过多周期行业。

　　在定量筛选出备选标的后，田文舟还会定性判断行业所处的周期阶段。“有些公司虽然满足自由现金流率大于10%的要求，但还需要通过调研定性评估行业周期所处的位置。”如果跳过这一定性校验，有可能会误把景气拐点向下的企业当成优质标的，后续可能会面临盈利回落、现金流快速恶化的投资风险。

　　以其管理时间较长的广发龙头优选为例，自2025年以来，组合持仓可以概括为两个“圆”：第一个是满足自由现金流十年回本标准的公司，第二个是具备全球竞争力的公司。两个“圆”的交集部分占比在50%-60%，如二季度末前十大重仓股中的家电、汽车等龙头公司，既符合他的自由现金流筛选条件，同时也是制造业出海赛道的代表性企业。

　　“我希望能构建一个行业适度分散、兼顾稳健成长和短期现金回报（股息率不低于3%）的股票组合，以期长期能实现年化15%的复合收益。”田文舟说。二季报显示，广发龙头优选的股票仓位近九成，前十大重仓品种合计占基金净值超七成，呈现典型的高仓位、高集中度的质量投资风格特征。

　　谈及回撤控制，田文舟主要通过三个层面的个股选择来实现：第一层是现金流层面的安全垫；第二层是股东回报层面的“托底”力量，例如选股时要求企业将40%以上利润用于分红或回购；第三层则是企业竞争格局的稳定性，竞争对手难以超越。

　　聚焦资源品与制造业出海

　　下半年以来，A股市场波动加大，资金开始寻找更加多元的配置机会。站在当前时点，田文舟从中期和长期两个维度梳理了市场运行逻辑。

　　中期来看，他分析，国内无风险利率保持低位，客观上为市场提供了估值支撑；同时，A股上市公司整体资本开支持续下行，上市公司自由现金流不断改善，企业的股东回报能力逐步提升，为当前估值提供了坚实的基本面支撑。

　　从更长的周期视角看，田文舟认为地缘冲突所引发的能源供应链安全担忧，有望推动资源壁垒的定价中枢抬升。他在二季报中表示：“随着过去的供应链配置逻辑逐步弱化，掌握核心资源与供应链主导权的资产拥有的价值创造能力比过往更为稳定，资源、能源等实物资产的壁垒价值中长期有望迎来重估。”基于这一判断，田文舟重点关注两大方向：上游资源品和制造业出海。

　　上游资源品方面，田文舟认为，受地缘冲突影响，工业金属在供给端出现超预期收紧。“铜精矿供给端持续偏紧，而市场更多定价了需求侧的担忧，相关股价出现超调。”其表示，美联储加息预期提升，对具备一定金融属性的工业金属价格短期有所压制，但中期来看，持续受益于供给收缩的资源品有望迎来修复。

　　制造业出海则是田文舟持续布局的另一主线。“A股中处于优势地位的上市公司积极出海布局、拓展市场，提高了业务的天花板。”他观察到，经历了地缘冲突带来的全球供应链扰动，中国制造业的竞争力有望进一步增强。通过对各行业资本开支强度和产能周期的分析，他在商用车、家电等领域均找到了符合选股标准的龙头公司。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：广发基金田文舟：用自由现金流衡量安全边际)

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