专访高盛首席中国经济学家闪辉：中国出口强非因以价换量 人民币升值“慢慢来”

　　9月18日，人民币汇率迎来重要突破，在岸和离岸的人民币对美元汇率双双升破6.7关口。今年以来，人民币对美元汇率升值超4%，衡量人民币对一篮子货币汇率变动的CFETS人民币汇率指数上涨近3.6%。

　　人民币汇率走强的同时，我国进出口走出“反套路”行情。从规模看，进出口值连续3个月超过4.5万亿元；从增速看，出口、进口连续4个月实现两位数增长。汇率升值抑制出口的“老剧本”不再上演，取而代之的是，汇率升值无碍进出口和贸易顺差保持韧性。

　　高盛首席中国经济学家闪辉近日在接受证券时报记者专访时表示，中国实际出口增长深植于中国广泛的制造业竞争力，海外需求强劲也是影响因素。展望未来的汇率走势，预计未来几年美元将呈现渐进式贬值，且中国通胀水平将低于一些海外主要经济体，在此条件下，人民币对美元可以缓慢温和升值，而不会对中国制造业的相对竞争力和全球制造业份额造成重大冲击。

　　证券时报记者：8月份，中国货物进出口总额同比增长19.8%。从出口看，新能源汽车、锂电池等绿色产品出口增长较快。高盛近期再度上调对中国全年出口量增速预测，您认为推动8月进出口总额高增长的主要原因是什么？

　　闪辉：整体看，今年以来中国出口依然保持强劲，表明中国制造业具有广泛竞争力，除人工智能（AI）以外的电气设备和机械仍是最大贡献者，光伏电池、电动汽车和锂电池已成为日益重要的增长来源，它们虽然仅占名义出口近5%，但在近几个季度对实际出口增速的贡献约占1.5—2个百分点，几乎追平了家具、家电和服装。

　　证券时报记者：有观点将中国的出口国际竞争力归结为“以价换量”，您认为这种论调是否站得住脚？

　　闪辉：不能简单将中国出口的强劲归结为以低价换取出口量。尽管有国家和地区对从中国进口的产品进行反倾销调查，但先要搞清楚究竟什么是反倾销。反倾销是以低于成本的价格出口产品，但实际上，现在中国很多出口产品的价格比国内售价还高。这从有海外业务的国内上市公司财报中也可看出来，海外业务的利润率往往高于国内。这跟倾销没多大关系。

　　一个国家的出口强无外乎三个因素：一是生产能力很强，同样的产品你的生产成本比别人低，产品就会有吸引力。二是海外需求强，受AI资本开支加大等影响，当前包括美国在内的主要经济体的经济表现好于预期；此外，研究发现，中国出口增长也受到新兴市场经济体最终需求韧性的支撑，2019年到2024年间，新兴市场吸收的中国附加值上升了约7个百分点，其中消费贡献了约6个百分点的增幅，这表明中国对新兴市场的出口增长在很大程度上受到当地真实需求的支撑。三是国内需求也会对出口产生一定影响。

　　证券时报记者：随着美国长端国债收益率不断走高，中美利差“倒挂”程度进一步加深，但与此同时，人民币对美元汇率还在升值，您认为造成这种“反差”的主要原因是什么？

　　闪辉：利差与汇率变动之间不是一成不变的线性关系，在美债收益率不断走高的同时，也不应忽略美元指数的走弱。实际上，不仅是人民币，日元、韩元近期对美元汇率都有升值，不少亚太地区的货币相对于美元都在升值。

　　证券时报记者：高盛最新报告认为，预计未来几年人民币对美元汇率将呈现渐进式的温和升值，如果每年升值幅度在3%—5%之间，是能够实现制造业竞争力与人民币国际化等目标的兼得。请问您认为人民币会温和升值的主要理由是什么？

　　闪辉：从基本面看，中国每年有高额的贸易顺差，产品竞争力不断提升，就会支撑经常项目账户保持盈余、货币不断走强。不过，一国货币如果升值速度太快，会在短期内对经济造成较大的负面效应——压制出口、向国内输入通缩压力等，对经济金融稳定都不利。

　　因此，按照我们的情景假设，如果人民币对美元汇率每年升值幅度在3%—5%之间，再加上我们预计未来美元指数会呈现缓慢走弱趋势，因此，人民币对美元汇率温和升值的同时，可以基本维持对其他多种货币汇率稳定或小幅升值。

　　这种升值幅度对出口、国内经济金融稳定压力相对较小，是一个在可控范围内的最优解。若市场预期此类升值持续，这将抵消中国较低的国债及相关债券收益率，可能有助于国际投资者持有人民币资产。货币升值有助于以市场汇率计价缩小对美GDP差距。这一升值速度大致与未来一年的远期定价相符，可以降低投机性头寸在任一方向上套利的吸引力。

　　需要强调的是，从中国居民福利和全球失衡的角度看，我们认为，更优的政策选项是升值并配合更大力度支持扩内需，二者相辅相成。通过需求侧政策不断提振内需和市场预期，同时通过供给侧结构性改革使得一些供给更加优化，而不是重复性地建设，这能够不断增强内需动力。

（文章来源：证券时报）

(原标题：专访高盛首席中国经济学家闪辉： 中国出口强非因以价换量 人民币升值“慢慢来”)

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