配置需求支撑 海外加息未改中国债市独立走势

　　海外加息未改我国债市相对独立的走势。9月18日，国内30年期、10年期和5年期国债期货主力合约悉数上涨，30年期品种领涨；现券市场上，10年期国债活跃券收益率下行至1.676%。

　　业内人士认为，中外经济基本面和货币政策预期的差异，以及银行、保险等机构的配置需求，支撑了国内债市表现。

　　“目前机构普遍认为，外围加息对国内债市的影响有限。”一位国债期货投资经理对上海证券报记者表示，我国货币政策坚持“以我为主”，海外利率上行并不意味着国内利率需同步调整，市场做多情绪依然较强。

　　国民养老保险表示，国内经济基本面与海外存在差异，货币政策保持独立性，是我国债市走出独立行情的重要基础。兴证全球基金研报认为，整体环境仍有利于债市。

　　市场近期也较为关注中美利差倒挂问题。事实上，对于理解中外债市分化，投资者结构也是一大重要因素。国民养老保险表示，我国债市的边际定价力量主要来自境内金融机构。在贷款增长放缓、高收益资产相对稀缺的背景下，银行面临资金配置压力，保险机构则持续布局长久期债券，为长端债券提供承接。这类需求源于机构自身的负债特点和资产配置需要，不会因美债收益率走高而消失。

　　对境外投资者而言，中美利差也并非决定其持债规模的唯一因素，不同类型机构的投资取向存在差异。

　　据方正证券债券投顾业务部门介绍，央行类机构和主权基金更重视储备资产组合的多元化，主要配置国债、政策性金融债，对短期利差变化的敏感度相对较低。

　　此外，人民币汇率的韧性，也有助于缓释利差倒挂带来的外部压力。国民养老保险分析称，本轮人民币汇率表现主要受到出口韧性和企业结汇需求释放的支撑。汇率保持稳定，有助于减轻货币政策面临的外部约束；银行、保险资金持续承接债券供给，则为国内债市收益率低位运行提供支撑。

　　对于后市，机构仍将观察重点放在国内经济需求、央行流动性操作和配置资金变化上。不过，债市保持独立走势，并不意味着可以忽略短期扰动。

　　短期内，需要关注的是季末资金面变化。兴证全球基金认为，临近季末，资金面或出现扰动，理财资金回表也可能使短期配置需求下降，带来债市阶段性波动。

　　海外市场也并非毫无影响，更多是通过风险偏好和产品赎回传导。方正证券债券投顾业务部门提示，美债收益率上行叠加油价波动，可能压制全球风险偏好。如果权益市场调整引发“固收+”产品净值回撤和赎回增加，相关产品可能卖出流动性较好的债券应对赎回，从而放大债市波动。

（文章来源：上海证券报）

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