广发基金樊力谨：读懂周期与成长 寻找“长坡”“湿雪”共振

　　从业10年间，广发基金价值低波团队基金经理樊力谨，对价值投资的理解和认知持续迭代：从笃信趋势加强，到相信均值回归；从强者恒强的商业逻辑，到构建以产业生命周期为核心的投资框架。万物皆周期。在其看来，价值投资的核心是洞悉产业生命周期，寻找在足够长的成长趋势中占据卡位优势的优质企业，即“长坡”和“湿雪”的共振。

　　如今，樊力谨将企业基本面研究与中观、宏观周期相结合，致力于寻找长周期胜出的优质企业。依托这套迭代后的体系，他管理的广发港股通优质增长取得亮眼业绩。银河证券统计数据显示，截至9月11日，该产品近2年净值增长率为74.58%，在42只港股通偏股混合基金中排名第一。

　　对成长与周期有新理解

　　记者：管理基金5年来，你对投资有哪些感悟？

　　樊力谨：我是2021年5月开始管理组合的，精力主要放在企业的财务分析、商业模式研究上，专注于挖掘商业模式优秀、管理层经营能力突出的公司。当时，我对投资的底层认知出于“强者恒强”的理念，认为无论宏观环境和产业周期如何演变，这类企业都可以凭借自身努力抵御风险。

　　2023年初，内需消费数据承压。我判断这只是短期波动，认为组合持有的消费、医药等行业的龙头企业可以凭借其竞争力抵御下行周期的波动。但现实是，下半年组合净值出现较大回撤。

　　回头来看，当时我对宏观环境和部分行业的中观周期判断出现了偏差。这促使我重新审视周期的力量。经过复盘和迭代，我的投资观从“相信趋势加强”，转向更多“相信均值回归”，对企业价值的理解也发生了很大变化。

　　记者：在复盘和反思时，你对投资有哪些新的体会？

　　樊力谨：我对成长与周期有了新的理解。我依然笃信成长的重要性——企业这种组织形式之所以存在，本质上是为了降低交易成本，让外部的经济收益超过内部的管理成本，更有利于拓展成长的边界。

　　同时，我更加重视周期研究。万物皆周期，现实中存在不同层级的周期。不过，成长和周期并不矛盾，我们看到的趋势性成长，只是因为所截取的观察窗口比较短。

　　寻找“卡片打孔式”机会

　　记者：对周期有了新的思考后，你是如何选股的？

　　樊力谨：巴菲特说过，人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。在对周期的认知加深之后，我才真正理解了这句话的含义。价值投资的本质是以合理的价格投资有成长性的企业，而成长性主要来自“长的产业周期”（长坡）和“好的商业模式”（湿雪）。

　　好的商业模式可归为两类：一类是成本领先型，往往处于产业链上游，凭借显著的成本优势，体现出更强的价值韧性；另一类是强定价能力型，通常处于产业链最下游，通过强势定价权赚取超额利润。

　　如果我们发现足够长的产业周期，或者发现好公司凭借优秀的商业模式不断扩张市场份额的过程，往往就是好的机会。如果二者能够兼而有之，我认为就是巴菲特所说的“卡片打孔式”机会，即极少数值得重仓参与的重大机遇。

　　记者：你现在是怎么做商业模式研究的？

　　樊力谨：长周期的趋势研究，对投资有着重要意义。做跨市场对比、经济和商业历史研究，对于洞悉长周期很有帮助，让我能够更深刻地理解企业和产业在中长周期所处的位置。

　　近2年，我把不同市场中从事同类业务的龙头企业放在一起对比，分析它们的商业模式，以及ROE、利润率、杠杆率等财务指标的演变，同时观察行业集中度、产业增加值占GDP比重等指标的变化。这既能让我更好地理解生意的底层属性，也能提升决策的确信度。

　　关注三个长周期趋势

　　记者：广发港股通优质增长近2年取得了不错的业绩，主要是把握住哪些机会？

　　樊力谨：主要是把握住中国龙头企业出海和海外再工业化的机会。我从2023年开始研究中国企业出海。2024年，我观察到黑色家电产业的竞争格局发生了较大变化，中国龙头通过海外市场份额扩张成长为世界级龙头，但市场对此并没有给予充分定价。在我布局时，这些家电公司估值处于历史较低分位，此后开启了盈利与估值双击的行情。

　　此外，加仓铜等资源品及工程机械等工业品，也给组合业绩带来了一定的贡献。2023年海外再工业化浪潮开启，中国工程机械龙头企业成为全球性企业；中国矿业公司在资源品价格低位持续布局，已成为真正的国际矿业龙头。由于市场关注度低，这些标的估值也处于较低水平。2025年，相关标的迎来量、价、估值三方面共振。

　　记者：如何看待港股后市机会？

　　樊力谨：今年以来，全球资产的主题是分化，驱动力来自两方面：分子端是人工智能叙事持续深化；分母端是全球流动性环境的边际收紧。在此情况下，港股市场波动或将加大，赚钱难度也会提高。

　　我近期重点研究的是三个长周期趋势：一是中国企业出海成为世界级企业，成长边界持续提升；二是全球再工业化，美国AI产业链投资就属于这一进程；三是人工智能对消费者行为模式和企业商业模式的影响，即寻找人工智能下一个阶段的赢家。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：广发基金樊力谨：读懂周期与成长 寻找“长坡”“湿雪”共振)

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