国金证券：欧洲海风管桩机制修复及拍卖高景气并行 订单有望迎来放量拐点

　　国金证券研报表示，欧洲海风管桩订单偏弱，主因德国16.5GW存量项目受负补贴、尾流、并网延期等拖累而暂缓采购，非需求逆转。拍卖机制正由低价转向重交付：德国推差价合约+高保证金，法国AO10拟拍9.7-11.1GW（史上最大）并优化调价与来源规则。2026-27年欧计划定标约39.4GW，储备未缩。气价上行强化能源安全，海风底层逻辑稳固，随项目可融资性改善，管桩等供应链订单有望未来几个季度逐步放量。

　　全文如下

　　国金电新姚遥｜欧洲海风专题：机制修复及拍卖高景气并行，订单有望迎来放量拐点

　　引言

　　2026年以来，欧洲公开披露的海风管桩订单约1.5GW，显著低于过去几年的年度水平。短期订单落地偏慢，并非欧洲海风需求趋势发生逆转，而是德国等市场的存量项目在负补贴负担、尾流损失、并网延期和融资成本上升等因素影响下，重新评估项目经济性并推迟供应链采购。在本篇报告中，我们主要回答两个问题：第一，欧洲海风管桩订单为何低于预期，哪些存量项目构成主要拖累；第二，新一轮拍卖项目的放量和机制改革，能否提高项目从授标走向FID及供应链采购的转化率。

　　投资逻辑

　　德国存量项目集中，是短期订单偏弱的主要变量。德国已完成拍卖但尚未完成FID的项目合计约16.5GW，占欧洲同类存量项目约38%。负补贴拍卖、尾流损失和并网延期共同削弱了部分项目的经济性，导致开发商阶段性放缓基础、风机等核心供应链采购。但在较高保证金和履约节点约束下，开发商直接退出项目的成本同样较高，后续更可能通过政策协商、项目优化和分阶段采购推进项目。

　　拍卖机制正在由追求低价转向兼顾收益稳定性与项目可交付性。德国计划引入市场化竞价与差价合约相结合的两阶段机制，并提高项目履约保证金，在保障项目拍卖成功的同时，也提高业主参与的投机成本以保障项目交付确定性，同时，对于存量的海风项目，德国政府也承诺重新规划场址从而降低现有已授标项目的尾流风险。法国AO10则将合同与融资稳健性的评分权重从12%提高至18%，同时引入投运前后的K、L调价系数，以降低开发和运营阶段的成本错配风险。随着政策关注点从“能否以最低价格完成授标”，转向“中标项目是否具备融资、采购和按期交付能力”，项目中长期交付置信度有望不断提升。

　　法国AO10的供应链来源规则体现出较强的务实性。AO10并未设置简单、刚性的法国本土制造比例，而是要求风机、基础等9类战略组件中至少5类不来自欧盟认定的主导第三国；组件来源评分权重仅为6分，且满足8类即可获得满分。该机制既推动欧洲关键供应链能力建设，也为具备稳定交付、原产地管理和欧洲本地化协同能力的国际供应商保留了参与空间。

　　2026-2027年拍卖规模仍处于历史高位，中期项目储备并未收缩。我们预计两年内欧洲计划定标的海风项目合计约39.4GW，其中约30.7GW已经完成授标或进入正式拍卖程序。法国AO10拟一次性拍卖约9.7-11.1GW海风容量，按单轮拟授予容量计算，为欧洲历史上规模最大的海上风电拍卖。大规模拍卖将为2030年后的装机和供应链订单提供项目储备，但从拍卖到订单仍需经历许可、融资和FID等环节，后续应重点跟踪项目转化效率，而非仅关注名义拍卖容量。

　　能源安全继续构成欧洲海风中长期发展的底层支撑，看好供应链订单需求逐步释放。天然气价格上行再次凸显欧洲对进口化石能源的依赖。海上风电作为欧洲资源禀赋良好、本土供应链发达，且符合欧洲意识形态的可再生能源，势必成为欧洲能源基建最重要的选择。随着拍卖机制逐步修复、项目可融资性改善以及新增拍卖持续落地，欧洲海风行业有望由“项目数量增长”逐步转向“可交付项目增长”，供应链订单也有望在未来几个季度逐渐放量。

　　投资建议

　　上半年欧洲海风供应链订单阶段性承压，但大规模项目储备、德国拍卖机制改革和法国AO10等积极变化，正在提高未来订单恢复的可见度。

　　风险提示

　　海风项目建设推进不及预期，贸易政策风险。

（文章来源：第一财经）

(原标题：国金证券：欧洲海风管桩机制修复及拍卖高景气并行，订单有望迎来放量拐点)

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