英伟达股价跑输芯片同行 低估值背后市场在担忧什么？

　　英伟达估值持续下滑，正在向市场释放一个警示信号：投资者开始怀疑，这家芯片巨头能否长期维持当前强劲的利润增长势头。

　　据相关统计，以未来12个月预期利润计算，英伟达当前市盈率已降至不足17倍，接近十多年来最低水平。相比之下，2025年英伟达营收和利润增速还更慢时，估值却是目前的两倍左右；即使在今年5月，其预期市盈率仍超过25倍。

　　TCW主题股票和长期成长股票高级投资组合经理Eli Horton表示：“这只股票的估值已经显著下调，说明市场对公司当前盈利能力能否持续存在相当程度的怀疑。”

　　他补充称：“考虑到公司基本面表现极其强劲，股价表现确实令人意外，但这说明市场预期已经低于当前分析师一致预期所反映的水平。”

　　值得注意的是，即使英伟达周一录得连续第五个交易日上涨，其估值仍处于这一低位。

　　今年以来，英伟达股价累计上涨22%，在“七巨头”科技公司中排名第二，仅次于苹果25%的涨幅。但与其他半导体公司相比，英伟达的表现明显逊色。

　　费城半导体指数今年累计上涨近76%。其中，美光科技以及英伟达竞争对手英特尔和AMD涨幅均超过180%。英伟达在该指数成分股中的表现倒数第五，而整个指数目前对应的预期市盈率约为20倍。

　　与股价表现形成反差的是，英伟达盈利仍在高速增长。市场预计其2027财年营收和净利润将分别增长90%和99%，高于上一财年两项指标均约65%的增幅。在上个月发布的第二财季财报中，英伟达预计2028财年销售额将增长70%，远高于此前市场预期的45%。

　　英伟达强劲基本面与偏低估值之间的背离，也促使CEO黄仁勋称英伟达是“全球第一家也是唯一一家成长型价值股”。

　　本月早些时候，黄仁勋在高盛的一场科技会议上称，公司“被市场严重误解”。

　　黄仁勋表示，英伟达不仅仍在快速增长，同时还在进一步扩大自身所获取的价值。

　　毛利率和自研芯片竞争成为主要隐忧

　　然而，英伟达盈利能力正在承受压力，其中一个重要原因是内存芯片等关键零部件成本上涨。

　　英伟达第二财季毛利率高达75%，但根据分析师平均预期，第四财季毛利率可能降至72%以下，随后几个财季再度回升。

　　TradeStation全球市场策略主管David Russell认为，毛利率是目前压制英伟达股价的重要因素。

　　他预计，竞争将进一步加剧，尤其是在英伟达部分最大客户开始自行开发AI芯片的情况下。

　　Russell表示：“企业希望降低对英伟达的依赖，因此其市场地位随着时间推移而削弱完全可以想象。这意味着毛利率更可能下降而不是改善，而这对投资者而言是一个很大的问题。”

　　他补充称：“当企业竞争地位良好，而且未来还有进一步改善空间时，估值倍数通常会上升，但英伟达目前并不具备这种特征。”

　　另一个问题在于，过去四年英伟达股价累计上涨超过1600%，已经成为AI投资热潮中最受关注的公司，并成为全球市值最高的公司。

　　英伟达销售额已从截至2023年1月财年的约270亿美元，跃升至当前2027财年预计约4100亿美元。

　　Horton表示：“退后一步问一问这么庞大的支出是否可持续，是谨慎而合理的，因为树不可能无限长到天上。”

　　Horton认为，英伟达目前的估值似乎已经反映了AI资本支出将放缓的预期，而这种情况大体只能通过两种方式出现：一是超大规模云计算企业削减资本开支，二是监管框架导致AI投资或开发进程延迟甚至中断。

　　但他指出，这两种情形目前看起来都不太可能发生，因此英伟达当前股价反而显得相对具有吸引力。

　　Horton说：“没有人知道这只股票最终表现如何，但目前的风险收益格局非常有吸引力，胜算正在向有利方向倾斜。”

　　“如果问题是估值倍数未来更可能上调、对投资者有利，还是进一步下调、对投资者不利，我肯定会选择前者。当前这个估值水平看起来是一个非常有利的入场位置，”他解释道。

（文章来源：财联社）

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