加速扩容！15家基金公司入局，FOF家族“新势力”来了？

　　【导读】年内ETF-FOF快速扩容，未来ETF-FOF需从多方面进一步“打磨”

　　ETF-FOF正加速扩容。

　　今年以来，首次成立ETF-FOF的基金公司达15家，是去年的2倍。目前，ETF-FOF产品数量增至60只，规模合计突破百亿元。

　　业内人士表示，在存款利率下行、单一资产波动常态化的背景下，居民财富管理与养老资金对一站式配置方案的需求持续上升，ETF-FOF有望成长为FOF的重要主流形态之一，持续打磨费后配置体验与跨资产投研能力成为关键。

　　年内ETF-FOF快速扩容，产品形态高度适配公募买方转型大势

　　一批“新入局者”纷纷进场，ETF-FOF布局热情不断升温。今年9月，光大保德信基金旗下首只ETF-FOF产品成立，天弘、华泰柏瑞、摩根、鹏扬等公募年内也纷纷迎来首只ETF-FOF。Wind数据显示，截至9月22日，今年以来，首次成立ETF-FOF的基金公司达15家，是去年的2倍。目前，ETF-FOF产品数量已经增至60只（不同份额分开统计），截至6月末，规模合计突破百亿元大关，达123.22亿元；7月以来，新成立的ETF-FOF募集规模合计近40亿元。

　　鹏扬基金多资产管理部执行总经理赵会龙表示，越来越多的基金公司发行ETF-FOF是因为它契合了公募行业从卖方逻辑向买方逻辑转型的趋势。ETF-FOF是在转型方向上最具结构性匹配度的产品形态之一，其价值在于将买方投顾能力产品化。

　　赵会龙认为，随着大类资产轮动加快，在行业向买方投顾转型的政策背景下，这一产品载体具有多方面功能：

　　一是解决信任建立的难题：传统FOF的底层是主动基金，业绩归因复杂，客户理解难度大。而ETF-FOF以标准化指数工具为底层资产，资产类别清晰、风险来源明确、持仓高度透明。这种可解释性是服务驱动的基础，客户能看懂配置逻辑，信任自然建立。

　　二是实现了“代客配置”的规模化交付：ETF-FOF本质上是一种产品化投顾，可将复杂的资产配置过程封装成标准化的产品，易于投资者进行配置，契合政策鼓励的客户至上、长期持有的导向。

　　三是具有成本与流动性优势：销售费用新规进一步放大了ETF-FOF的性价比优势。新规全面压降了认申购费、佣金等环节的成本，让ETF本就低廉的费率优势更加突出。同时，ETF-FOF通过场内ETF进行调仓，可以规避场外基金持有期不足时的高额赎回费，交易摩擦显著降低。

　　四是竞争维度的根本性变化：传统FOF的核心是选基能力，主要是Alpha导向，而ETF-FOF的核心是资产配置模型、风控体系、调仓纪律和客户服务能力，这推动基金公司从选好基金转向做好配置。

　　光大保德信基金FOF投资部负责人张芸也指出，首先，从底层标的看，ETF经过过往多年的发展，已逐渐完整覆盖宽基、行业主题、商品、跨境、债券ETF，大类资产工具齐全，解决了底层标的不足的问题。其次，过去几年随着行业轮动速度加快，全市场多数主动基金换手率有所提升，跟踪难度增加。不同于全市场选股的主动投资基金风格切换较为灵活，ETF-FOF底层是标准化ETF，跟踪标的更稳定。最后，场内交易ETF流动性好、执行快，而且还避免了主动基金赎回费高昂及免除条件苛刻的问题，更便于FOF管理人调仓。

　　ETF-FOF仍处于发展初期，未来有望成长为FOF的重要主流形态之一

　　记者从业内了解到，目前ETF-FOF推广起来的难度比传统主动场外FOF要高。

　　张芸指出，在分行和客户经理层面，因为主动场外FOF可以围绕明星基金经理去推广，而ETF-FOF缺少这一叙事，需要向客户推广大类资产轮动的理念，沟通成本相对更高。银行客户经理会更在意FOF的波动特征、更偏好销售低波动FOF，容易留住银行零售客户。

　　“从银行总行层面看，对ETF-FOF的推广度较高，很大一部分原因来自该产品类型较新颖、是一种资产配置赛道的新型补充工具，而且底层持仓清晰、调仓成本低，出于战略层面的看好以及补齐代销产品线的目的。”张芸谈道。

　　整体来看，当前ETF-FOF仍处于发展初期，其发展空间取决于管理人能否真正沉淀出组合构建、风险分层、动态调仓和持续服务的能力。赵会龙认为，ETF-FOF的成功关键不在于选哪只ETF，而在于是否拥有一套成熟的资产配置模型、有效的风控体系和严格的调仓纪律。ETF-FOF本身就是买方投顾能力的产品化。当这种产品化投顾能够让客户真正看到、理解并认可其配置逻辑时，信任和规模自然会沉淀下来。这是一条从单一产品走向系统化解决方案、从规模驱动走向能力驱动的必经之路。

　　“在存款利率下行、单一资产波动常态化的背景下，居民财富管理与养老资金对一站式配置方案的需求持续上升，ETF-FOF有望成长为FOF的重要主流形态之一，关键在于持续打磨费后配置体验与跨资产投研能力。”赵会龙谈道。

　　ETF-FOF不会取代传统的主动管理型FOF，而是会成为FOF家族中一个特色鲜明的细分品类。张芸表示，ETF与主动基金各有优劣。主动基金在个股超额获取上有很大优势，尤其在波动无主线或者如“一九”“二八”等极致结构化行情时优势会更加明显。

　　随着跨境ETF、商品ETF（如黄金、原油）的丰富，ETF-FOF有机会真正实现全球多资产配置。“很多资产，比如说豆粕、黄金期货只有ETF，没有主动基金。美股方面，虽然有主动基金，但经常限购，实际购买成问题，ETF能较好应对这一问题。因此，ETF-FOF能更好解决底层资产稀缺的问题。要实现全球多资产配置，做好再平衡以及战术资产调整和适时轮动是不可或缺的，ETF场内交易能带来调仓灵活性，风格也更清晰，便于FOF管理人进行资产配置和适时调整优化。”张芸谈道。

　　未来ETF-FOF还需从多方面进一步“打磨”

　　业内人士表示，ETF-FOF并非短期爆发型品类，起步阶段挑战犹存，走向“主流”还需长期耕耘。

　　中欧基金多资产及解决方案投资部FOF组基金经理邓达表示，未来ETF-FOF有两方面需要进一步打磨：一是产品投资运营，ETF-FOF的竞争力在于大类资产配置、风格轮动和风险控制能力，这对管理人的资产配置框架、ETF筛选能力和组合再平衡机制提出了更高要求。只有经过完整市场周期的检验，才能形成可追溯的业绩记录和稳定的投资风格。二是客户认知需要逐步培育。投资者对传统FOF的认知多集中在“选基”，而ETF-FOF的核心是“配置”，需要让客户理解产品特点及贝塔配置功能。

　　“首先，稀缺ETF存在高溢价问题，一些相对小众的另类资产ETF成交量稀薄也是主要障碍，FOF管理人调仓时面临调仓难度大以及损耗大的问题，FOF的调仓行为可能还会进一步冲击这些ETF的价格，进一步放大组合交易成本。其次，汇率风险也是一个障碍，因为QDII ETF以外币计价、人民币申赎，自带汇率敞口，而FOF本身缺乏有效对冲工具。最后，ETF-FOF合同里会设置QDII比例上限，以及单一ETF的持仓上限，也会有所限制。”张芸谈道。

　　赵会龙指出，这类产品规模增长主要受到几方面约束：一是ETF-FOF中宽基ETF持仓高度集中，策略差异不明显，导致产品之间缺乏辨识度，只能在费率上“内卷”，利润空间被压缩。二是QDII额度有限，制约了跨境ETF的配置规模，影响了产品的差异化空间和全球配置能力。三是多资产配置理念在国内仍处于普及阶段，投资者往往只看历史收益，而真正影响持有体验的是持有期间的波动、回撤以及管理人的调仓逻辑。

（文章来源：中国基金报）

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