东吴策略：国庆假期的“季节效应”

　　历史上的“国庆效应”规律

　　历史上，A股具备一定的“国庆效应”。通过复盘近20年（2006年至2025年）国庆前后的市场表现，可以总结出四条规律：

　　第一，大势方面，节前两个交易日往往是布局的最佳窗口期，节后大盘可能会出现快速上涨。复盘2006年以来的国庆行情可知，指数在前期会经历震荡整理，并于国庆前2日企稳，随后进入反弹阶段。国庆后大盘可能会经历快速上行，行情大多持续到T+5日附近。

　　第二，量能层面，呈现“节前缩量、节后放量”的特征。历史数据显示，节前市场量能通常自T-8日（T为国庆节）起开始回落，缩量的趋势通常会持续到节后的首个交易日，T+2日起市场量能中枢会出现显著抬升，场内流动性逐步修复。

　　第三，风格维度，国庆节前大盘、消费风格相对占优；节后指数普涨，小盘弹性更佳，金融风格明显更强。从胜率与区间收益均值来看，大盘在调整阶段相对小盘更为抗跌，节前10/5个交易日，沪深300相对国证2000的超额收益均值分别达到1.23pct/2.34pct；而成长与价值风格的收益分化相对温和，若进一步拆解细分风格，节前消费风格的胜率和赔率更具备优势，节前10/5个交易日区间绝对收益均值分别达到0.94%和1.17%。节后10/5个交易日，市场大类风格指数多数录得正收益，小微盘弹性较为领先；细分风格方面，金融风格表现较为强势。

　　第四，行业维度，食品饮料、医药生物等消费方向表现较好，节后关注大金融板块的弹性。国庆节前，食品饮料、医药生物、电力设备和通信同时具备不错的胜率和区间收益均值，整体来看消费板块性价比相对居前；节后胜率和区间收益率均值提高的板块增多，其中银行和非银金融的表现较为突出，地产链的建筑材料、建筑装饰也有较高的胜率。

　　怎么看今年的“国庆交易”？

　　短期市场迎来修复式反弹。9月FOMC会议如期加息25BP，点阵图仍保留年内进一步加息的政策指引，沃什在发布会上的表态整体偏鹰，强调通胀回落进程的韧性与维持限制性政策的必要性。但市场并未延续此前的紧缩交易，反而演绎出典型的“利空出尽”走势——核心原因在于鹰派加息预期已在前期市场调整中得到相对充分的计价，靴子落地后分母端对风险偏好的压制迎来阶段性缓释。同时AI产业链调整已经相对充分，产业层面的即期景气依然坚实，市场迎来修复契机，两创板块成为本轮反弹的领涨主线。但当前行情本质上仍属于情绪面的阶段性修复，而非新一轮趋势行情的开启，市场仍呈现出较强的轮动特征，风格也相对均衡。

　　中长期维度下市场定价的核心在海外宏观约束与AI产业演进两大维度。海外宏观层面，美国制造业回流和AI产业建设持续推升资本需求，叠加财政赤字问题，利率中枢难以系统性回落；同时美伊局势扰动下油价高企、带来通胀压力。这一格局意味着美债面临上行风险，需要关注地缘局势能否改善、带来通胀数据的回落。AI产业层面，当前仍处于“叙事分歧”的阶段。牛市中期不乏产业端争议叙事对行情形成扰动，进而带来阶段性调整，本就是成长行情演绎的常态：2025年2月受DeepSeek大模型技术迭代影响，市场一度发酵“算力过剩论”；2025年四季度Agent商业化落地进度不及预期，也曾对板块估值形成冲击。每一轮争议都会伴随持仓与估值的消化，但并未逆转产业长期上行的核心逻辑。近期AI安全话题发酵，市场担忧大模型迭代放缓、压制资本开支与算力需求。但在商业竞争与大国科技博弈的驱动下，AI产业发展不会停滞不前，相反安全合规、模型私有化部署等需求还将带来结构性算力增量。在AI中长期成长逻辑尚未证伪的背景下，产业争议不会逆转行情趋势。后续伴随产业持续迭代成熟，市场定价重心也将逐步从上游硬件基建，向中下游 AI 应用落地转移。

　　总体而言，结合“国庆效应”的季节性规律，我们维持《抓住反弹窗口期》中的判断，当前市场已经进入了情绪面的修复期，反弹将持续。若后续AI/宏观层面出现重磅利好，则可以上修反弹的预期。从配置方向上来看，AI硬件即期景气度坚实、远期增长并未证伪，叠加股价调整相对充分，依然是获取超额收益的重要抓手，关注：国产算力和芯片半导体产业链，PCB链，服务器，液冷，云/算力租赁，光模块等。此外，伴随着AI产业发展以及大模型渗透率不断提升，需要重视AI中下游的机会，可以关注AI应用渗透带来的配套工具、AI中间层赛道，以及具备扎实原生SaaS底座的Workflow/Agent编排平台。

　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；地缘政治风险；美联储超预期加息；历史经验不代表未来；统计口径差异造成数据误差

（文章来源：东吴证券）

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