宝盈基金姚艺： 创新药投资逻辑发生关键切换 从BD交易转向业绩兑现

　　医药赛道政策变革与产业迭代相互交织，板块行情呈现显著的结构性特征。做医药投资，既要吃透临床端的产业底层逻辑，也要洞察资本市场估值体系的变迁。中南大学湘雅医学院医学本科的专业积淀，叠加早年在华泰证券担任医药高级研究员的卖方研究历练，构筑了姚艺独有的投研底色。

　　自加盟宝盈基金以来，姚艺近十年间完成了从卖方分析师到公募基金经理的身份转型，亲历医药行业多轮完整牛熊周期。在板块跌宕起伏中，他坚持自下而上，挖掘具备真实成长价值的标的。

　　在他看来，当前创新药板块的投资逻辑正发生关键切换：市场关注点逐步从BD交易的概念预期，转向产品商业化落地与业绩兑现。对应到投资方向上，他更看好具备海外商业化兑现能力的创新药企，以及估值回归合理区间的CXO龙头。

　　三大维度搭建投资框架

　　伴随医药行业整体行情持续修复，姚艺管理的产品同步收获亮眼净值表现，这背后离不开其长期沉淀而成的体系化医药投资框架。在投资中，他始终围绕景气度、兑现度、辨识度三大核心维度搭建选股体系，并根据标的市场辨识度动态优化仓位结构，形成兼具稳定性与弹性的投资策略。

　　首先，在姚艺的投研逻辑中，赛道景气度是决定板块与个股估值中枢的核心前提，也是赚取企业业绩增长收益的基础支撑。只有身处高景气赛道，才能基本锁定估值的稳定性，依托企业内生业绩增长实现收益。从当前行业格局来看，创新药赛道长期景气逻辑清晰、确定性充足，是医药板块核心优质赛道。

　　其次，重点关注业绩与数据兑现度，核心衡量企业业绩增长的确定性、持续性，实现产业逻辑、业绩表现与股价走势三者的正向共振。从最新基本面验证来看，国内创新药企中期业绩普遍超市场预期，基本面修复趋势明确。与此同时，行业产业端持续向好，2026年上半年，创新药BD交易总规模已超越2024年全年水平，产业合作、价值出海节奏显著提速。此外，在国际顶级肿瘤学盛会ASCO年会上，国内药企在双抗、ADC等前沿赛道披露多项优质临床数据，技术实力与创新成果获得全球市场认可，进一步夯实行业基本面。

　　最后是市场定价辨识度，即产业逻辑与企业内在价值在二级市场的共识程度，直接决定个股的估值修复空间与股价上行趋势。在姚艺看来，临近商业化落地、具备真实业绩兑现能力的创新药企业，其核心价值终将被市场充分认知，估值与股价也将迎来合理修复。

　　“目前医药行业的辨识度已经发生了明显的变化。”他进一步总结，“市场定价逻辑有了改变：此前市场高度关注的BD合作利好，边际提振效应已逐步弱化，难以持续驱动行情；市场投资重心持续倾斜，资金与定价共识全面向有真实业绩、有落地数据、有商业化能力的优质标的集中，行业投资愈发聚焦基本面的真实兑现能力。”

　　明年海外商业化兑现加速

　　近两年国内创新药出海持续维持高景气度，产业价值全球输出能力持续突破。

　　近期2026年世界肺癌大会（WCLC）召开，多项中国创新药临床数据集中亮相，疗效和安全性表现优异。在姚艺看来，行业正从“BD交易红利期”全面迈入“海外商业化落地红利期”，2027年将是国产创新药海外商业化集中兑现的加速元年。前期大量完成海外授权、临床推进的重磅创新品种，将在2027年集中迎来海外市场获批上市，未来3—4年将有更多国产创新药正式进入规模化、常态化的海外销售阶段，整个板块有望迎来系统性估值重估与趋势性的行情溢价。

　　他强调，当前市场对创新药的定价逻辑已经发生根本性切换：行业早期依靠BD首付款、管线授权的阶段性利好即可驱动题材行情，但今年以来，BD利好兑现后行情往往脉冲式消退；而当下市场更看重企业可持续、可验证、可规模化的产品销售收入，更加认可商业化落地带来的长期业绩价值。

　　从全球产业格局来看，国产创新药的海外渗透空间极为广阔。数据显示，截至2026年7月，国内创新药在研管线数量占全球总量比例已达39%，2026年上半年中国药企BD交易总额的全球占比更是攀升至58%，但2025年国产创新药在海外创新药市场的占比仅约0.5%。随着前期完成海外授权的ADC、IO双抗等重磅创新品种陆续在欧美市场获批上市，姚艺判断，国产创新药在全球创新药市场的销售份额仍有较大提升空间。

　　核心资产估值仍具性价比

　　对比年内涨幅靠前的科技成长板块，姚艺认为，当前医药板块的行情上涨并非情绪驱动，而是基于基本面持续修复的理性估值回归，看好其长期趋势。谈及当下板块整体估值，他认为仍处于历史低位，核心资产估值仍具性价比，看好创新药和CXO的赛道前景。

　　姚艺指出，本轮医药行情的修复逻辑清晰且扎实：一是行业基本面持续改善，创新药临床数据、BD交易、海外商业化落地多点开花，产业景气度持续上行，彻底扭转了此前行业的悲观预期；二是市场定价体系持续成熟，资金逐步摒弃纯题材、纯预期的炒作模式，转向聚焦真实业绩、真实临床价值、真实商业化能力的核心资产。

　　姚艺认为，随着一众标杆性出海创新药企建立起成熟的海外商业化估值体系，未来具备同等海外销售潜力、优质创新管线与全球化运营能力的国产创新药企，有望完成估值对标与估值修复。在持续落地的海外营收、稳定释放的业绩增量支撑下，机构资金将对行业长期成长空间进行线性外推，推动优质医药核心资产获得持续性、趋势性的估值溢价。

（文章来源：证券时报）

(原标题：宝盈基金姚艺： 创新药投资逻辑发生关键切换 从BD交易转向业绩兑现)

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