21评论丨本轮黄金超级周期结束了吗？

　　特约评论员顾经纬

　　受10月份美联储加息预期上升，以及油价上涨加剧通胀担忧等影响，国际金价大幅跳水，9月28日，现货黄金日内跌幅扩大至3%，报4156.57美元/盎司。自2026年9月下旬美联储一致表决加息之后，全球金价再一次面临十字路口。那么，美联储重启加息，是否意味着本轮黄金超级周期的结束？

　　回答这一问题，需要穿透盘面噪音，条分缕析地拆解当前黄金定价体系中相互交织的“三重叙事”：

　　短期而言，金融属性依旧是主导黄金交易的主线逻辑，美联储鹰派紧缩直接施压金价走势。

　　黄金作为不生息资产，其持有的机会成本与无风险利率及美元汇率高度挂钩。本次美联储重启加息的同时，释放“年内或再加息、高利率维持更久”的鹰派远期指引，基准利率预期的抬升促使全球流动性回流美元资产。更强的美元和更高的无风险利率，对以美元计价的黄金带来了双重压制。

　　短期内，只要美联储遏制通胀的决心没有动摇，只要市场预期本轮货币紧缩周期仍将继续，黄金就难以形成单边上行的走势。

　　如果把时间拉长至中期维度，那么将“加息”简单等同于“黄金下跌”，则是对历史规律的刻舟求剑。

　　黄金真正的定价锚并非是名义利率，而是剔除通胀预期后的实际利率。回顾20世纪70年代的全球大通胀时代或2004—2007年的加息周期，均出现过名义利率与金价同步上行的局面，其核心原因在于，当时央行名义利率的升幅始终滞后于物价上涨的速度，导致实际利率持续低迷，在这种宏观环境中，黄金的“抗通胀属性”在主导定价。

　　当前，全球通胀走势正呈现出更持续、更有韧性的特征。一方面，全球产业链从追求“成本最优”切换至“安全第一”，近岸外包与友岸外包不可避免地推高了制造业成本；另一方面，全球能源转型的绿色通胀效应叠加中东地缘局势动荡不定，强化了上游输入型通胀压力。

　　美联储可以通过加息抑制总需求，却无法通过货币政策修复破裂的供应链与紧张的地缘环境。一旦市场认为加息难以有效控制通胀，宏观叙事便会从单纯的“紧缩阵痛”滑向“滞胀困境”。在此情境下，兼具抗通胀与抗衰退双重属性的黄金，将重新成为大类资产配置中的避风港。

　　从更长期的维度来看，支撑本轮金价跨越4000美元/盎司关口的并非仅仅是货币政策的周期摆动，而是全球主权信用货币体系的重塑。

　　一方面，美元信任危机正在加速全球去美元化进程，全球正深刻认识到过度依赖单一主权信用货币的脆弱性。在全球储备资产多元化的格局中，黄金凭借其无国籍、无对手方风险的独特属性，成为了各国央行增持的最优解。购入黄金，已从分散风险的被动选择，演变为寻求货币独立性与金融安全的主动战略。

　　另一方面，全球主权信用货币体系更深层的危机源于美国自身不可持续的财政困局。当下高昂的金价，本质上是全球资本市场对以美元为代表的主权信用货币持续超发与透支的一种折射。只要主要发达经济体的赤字货币化与债务货币化的本质问题无法得到解决，黄金作为终极信用之锚的长期价值就将持续凸显。

　　置身于美联储加息与地缘政治博弈的冲击中，投资者容易在短期波动与宏观叙事中迷失方向。对于投资者而言，当前需要建立一个能够抵御叙事诱惑的理性框架，首先需要破除两种认知误区：其一，“稀缺不等于永恒牛市”，黄金在历史上曾经历过长达数十年的熊市寻底，忽视供需与流动性周期的盲目看多信仰并不牢固；其二，“避险并非流动性万灵药”，在极端市场恐慌初期，资产通缩与流动性挤兑往往导致黄金同样遭受变现抛售。

　　面对当前美联储加息落地带来的波澜，市场无需过度悲观，但也不能盲目亢奋。对于长期投资者而言，应当摒弃猜顶抄底的战术投机，确立立足于应对极端长尾风险与货币信用稀释的战略底仓思维。在充满不确定性的逆全球化浪潮中，黄金不应被视作追逐暴利的手段，而是对冲全球主权信用体系深层动荡、具有恒久价值的长期品种。

（文章来源：21世纪经济报道）

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