全球央行艰难重启加息周期，这次有什么不同|海外市场月报

　　2026年9月，美联储、欧洲央行、日本央行均加息，市场预计英国央行很快也将加息。上一轮三大央行在相近窗口内先后启动加息周期需追溯至2004～2006年，与美联储同月加息则是欧央行成立以来首次。

　　本轮多家全球主要经济体央行同步加息，直接原因包括地缘冲突扰动能源与大宗商品供给、全球供应链重构及贸易壁垒抬升，持续推升通胀，叠加全球劳动力市场供需偏紧、薪资持续上行、前期宽松货币环境滞后影响，通胀黏性大幅强化。但在共同原因之外，各央行又有各自的加息原因：美联储加息核心被认为是修复货币政策公信力，打破市场对通胀长期高位的预期；欧央行聚焦抵御外部能源冲击，遏制价格向工资与服务领域传导；日本央行加息则侧重应对日元贬值压力。

　　对全球市场意味着什么

　　对于本轮全球央行加息周期，有三个观察角度。

　　第一，此次全球央行再度开启加息潮，实际上处于一个进退维谷的状态。因此，机构对于本轮全球主要央行加息周期的判断，均是加息幅度不会像以往的几轮加息周期幅度那么大，而且两难程度也属于过去多轮加息周期以来比较高的水平。一边是经济数据不尽如人意，并未坚挺到足以支持大规模加息的程度。各主要经济体的经济虽然已慢慢走出疫情带来的冲击，在过去一段时间的地缘政治冲突、动荡中也体现出了一定的韧性，但整体上经济数据其实并未好到能够完全支持央行加息的程度，要持续加息也存在一些国内政治压力。但另一边，由于此前的疫情，紧随而来的乌克兰危机，叠加了今年中东冲突升级影响，主要经济体过去多年通胀水平始终未能完全达到目标水平。

　　国际货币基金组织（IMF）的全球经济展望报告中，过去数年每次在评估通胀预期时，相对最好的描述是通胀预计会稳步持续下降，但最近几个月又重新提到了再通胀风险。换言之，发达经济体在长期通胀压力原本就比较大的情况下，中东冲突又施加了进一步的再通胀压力。

　　第二个观察角度是加息影响是否能达到预期？以往加息主要目标是管控通胀，但是以往的通胀更多是各经济体国内层面的因素导致的通胀，但是过去数年，从疫情到乌克兰冲突，再到中东冲突升级，各央行面临的长期通胀压力更多来自一种输入性通胀，也因此更难通过各国国内政策来调节。即使加息，对通胀的管控效果也会不如以往加息周期。比如，美联储此前一轮加息周期，也只是接近于完成管控通胀的任务，但在央行官员宣布通胀目标达成后没多久，再遇到其他外部冲击，再通胀压力立刻卷土重来。

　　第三个观察角度是本轮全球加息周期对全球市场意味着什么。以往通常情况下，全球面临不确定性事件导致全球市场动荡，股债汇三杀时，黄金、白银等具有避险属性的贵金属与之呈现相反走势，因为投资者需要对其他资产进行对冲。但今年，伴随着金价银价等主要的贵金属价格已经走到很高，有时在市场遇到冲击性事件时，市场的恐慌情绪对所有资产都一视同仁，股债汇甚至黄金、白银这类带有避险性质的贵金属也同时被大幅抛售。换言之，现在遇到冲击性事件的时候，投资者越来越难通过某一类资产来对冲风险，这对于全球投资者在多元化配置方面的多元配置资产方面也提出了更高的要求。

　　新兴市场资产境遇转好

　　但同时，新兴市场资产的境遇整体好于过去多年。美元资产长期大幅跑赢全球其他资产，“美国例外论”盛行时期，新兴市场因为美元长期强势以及美元资产吸引力强，而长期处于被打压、冲击的疲软状态。在此长期背景下，但凡再遇到美联储加息的情况，美元进一步走强，新兴市场资产受到的冲击更是首当其冲。近期，虽然美债收益率飙升导致新兴市场资产遭到几个月来最大规模抛售，但由于美元资产整体吸引力已经下降，在机构配置中的占比也是下降的，并且这一趋势还将在未来持续一段时间，新兴市场长期境遇反而优于过去多年。

　　尤其是，机构普遍预计美元已经进入了一个长期疲软周期。即使美联储加息之类的事件会短期提振美元，但美元整体背后支撑的各个因素都不像过去那么稳固，尤其是考虑到财政前景，美元整体在各个机构的判断中已进入一个长期疲软状态和周期，美元资产吸引力和配比预计也将长期被调降。

　　因此，即使遇到美联储等全球主要经济体央行加息，本轮加息周期对新兴市场经济体和新兴市场资产走势的冲击预计会好于以往。并且，许多机构实际上在减少美元资产配置的同时，增加对新兴市场资产的配置，并建议在中期继续维持这种投资组合比例调整。

（文章来源：第一财经）

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