经历“大起大落”，A股四季度前景如何？

　　10月8日，国庆假期后的首个交易日，A股并未迎来开门红，盘面冲高回落，科技板块走弱，周期、红利板块托底护盘，当日市场成交额放量至1.69万亿元。

　　纵观全年市场走势，A股上半年震荡上行，三季度震荡回调，四季度行情将如何演绎？投资者又该如何做好持仓与布局？

　　受访人士表示，预计A股四季度整体维持震荡休整格局。市场需重点关注科技产业进展、国际油价波动、美联储10月及11月议息会议，以及美国中期选举等地缘相关变量。

　　板块配置思路上，可围绕三条主线把握：一是科技赛道，依托产业趋势挖掘机会；二是周期板块，博弈加息预期兑现带来的行情；三是内需方向，等待相关政策落地催化。若上述三条主线均不及预期，资金大概率会回流红利资产避险。

科技起落浮沉

　　上半年A股演绎“吃肉行情”。就指数而言，沪指期内上涨7.55%；科技股大幅领涨，双创指数迭创新高，创业板指涨近36%，科创50涨逾64%。7月A股骤然大跌，8月、9月震荡反复，9月下旬再度走弱。整个第三季度，沪指累计跌逾6%，创业板指跌近28%，科创50跌近31%。

　　板块表现上，以通信、电子为代表的科技股堪称“大涨大跌”。上半年资金高度抱团科技赛道，电子（申万）累计涨逾86%，通信（申万）累计涨近74%。但7月以来剧烈震荡，仅在8月、9月略有反弹，第三季度电子（申万）、通信（申万）期间跌幅分别约为33%、29%。

　　资瑞兴投资研究总监邢奕才分析，7月以来A股震荡调整，本质是“拥挤交易去泡沫+外部估值压制”的双重出清，而非基本面恶化。具体而言：一是交易层面，上半年极致抱团的科技板块在7月集中瓦解，电子单月跌34.72%、通信跌31.9%，科创50单月跌25.9%为历史罕见，A股市值一度蒸发逾12万亿元；二是外部层面，美债10年期收益率一度突破4.75%、30年期达5.26%，长端利率高位压制长久期成长资产估值，叠加美联储9月加息及地缘、油价扰动；三是资金层面，杠杆资金自3.03万亿元峰值回落且尚未明显回流，长假避险与三季报前的业绩真空使存量博弈缺乏进攻主线。

　　黑崎资本研究所所长贾小龙认为，本轮调整是“外部利率冲击”与“内部高低切换”的共振，是牛市途中的一次深呼吸，而非趋势逆转。其一，从盘面看，7月以来下跌主力是前期涨幅较大的AI（人工智能）算力、半导体、CPO（共封装光学）等高位成长板块，而银行、电力、煤炭等低估值红利资产逆势获得资金流入，这并非熊市溃逃，而是资金从“高处”向“低处”的有序迁徙。其二，从海外看，9月16日美联储三年来首次加息25个基点到3.75%至4%，10年期美债收益率一度逼近4.96%，全球风险资产估值承压，这是本轮调整最主要的外因。其三，从国内看，政策底色依然偏暖：适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策基调未变，人民币汇率年内升值超4%、前八个月银行结售汇顺差达3379亿美元，说明“聪明钱”在用脚投票。

　　7月科技股经历急跌后虽有反弹，但市场情绪反复，似乎已脱离上半年相对平稳的运行环境。对此，联博基金市场策略师李长风分析，回调主要围绕市场对AI资本开支可持续性的担忧——部分云服务巨头在最近一季财报中出现现金流走弱迹象，市场开始质疑大厂能否维持高强度投入。但另一方面，AI硬件供应商交出的成绩单截然不同：盈利增长强劲，公司普遍表示需求看不到尽头，真正瓶颈在于产能。

　　“AI资本开支在2026年和2027年预计仍将继续增长，能见度相对较高。但由于基数已经很高，增速的斜率会在未来几个季度有可能逐步放缓，尤其需要关注美国政策风险与电力供给瓶颈等挑战。”李长风表示。

市场磨底寻机

　　9月下旬以来，A股缩量走弱，频现“地量地价”特征，交投趋于谨慎，两市成交额一度跌至1.42万亿元附近。10月8日，国庆假期后首个交易日冲高回落，进一步压抑了市场信心。备受关注的问题随之而来：A股是否已见底？又该盯紧哪些信号？

　　贾小龙建议重点跟踪三个见底“刻度”：一看量能——成交萎缩至极致后能否重新温和放大；二看政策——稳增长组合拳能否从“预期”走向“落地”；三看结构——强势股补跌是否完成、新主线是否崭露头角。他强调，底部不是一个点，而是一个区域。

　　“目前多数信号正在改善，性质上指向‘磨底’而非‘崩塌’。”邢奕才认为，A股见底需关注五个信号：一是量能，成交额较7月峰值缩水约五成后能否止跌回升，目前已现初步止跌迹象；二是估值，沪深300PE（TTM，滚动市盈率）13.34倍、处于近十年约64%分位，上证综指3800点附近已接近过去一年震荡区间下沿，安全边际有所抬升；三是盈利，中报显示非金融板块盈利已现向上拐点，净利增速超50%的公司占比23.19%，为近三期高位；四是资金，社保、年金、险资年内净买入超6000亿元，长线资金持续托底；五是外部，美债利率与油价的回落节奏、10月底美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议落地。

　　中金公司提醒，四季度需重点关注四类事件：一是科技进展，尤其是Anthropic潜在上市计划及其三季报；二是油价变化与美联储10月、11月议息会议；三是财政政策，尤其是年底中央经济工作会议；四是美国中期选举等地缘政治因素。

　　对于四季度A股整体研判，贾小龙用“震荡筑底、结构为王”加以概括，并认为年末“估值切换”行情值得期待。一方面，从政策看，四季度是“十五五”规划谋篇布局的窗口期，自主可控、新质生产力相关产业政策有望密集催化，政策底早已夯实，市场底仍在打磨；另一方面，从海外看，必须清醒提示风险——美国通胀粘性仍在，点阵图显示年内可能还有一次加息，若美债利率维持高位，高估值板块仍将面临波动，这是四季度最大的不确定性，因此需保持审慎。

　　“关注几大外部风险因素：美债高位、油价与地缘、10月底FOMC。”邢奕才预计，四季度A股将呈现震荡上行、结构分化、风格再平衡的格局，不存在系统性下行风险，但全面牛市的条件也尚不具备，其依据有三：一是日历效应，历史复盘显示节前缩量调整、节后资金回流，四季度往往是估值修复与春季行情的酝酿窗口；二是基本面，三季报进入验证期，AI硬件、存储涨价、PPI（工业生产者价格指数）转正等景气线索有望从预期走向兑现；三是流动性，国内财政货币政策仍有逆周期调节空间，中长期资金持续入市。

　　“短期市场对石油价格、美债收益率和美联储加息预期敏感度仍较高。中期来看，科技与非科技板块暂难独立支撑大波段行情，宜坦然面对暂时缺乏突破方向的阶段。2026年剩余时间的基调偏向震荡休整。”申万宏源研究所A股投资策略首席分析师傅静涛提醒，四季度值得关注三个事件窗口：其一，2026年第四季度到2027年上半年是全球政治周期的关键窗口；其二，第四季度是国内政策布局期：五中全会、中央经济工作会议将相继召开，关注各地房地产政策增量布局；其三，科技产业催化方面，A股三季报业绩消化估值初步到位，海外AI产业链四季度业绩迎来验证。

　　“预计短期市场风格切换仍可能较快，节后重点观察成交活跃度修复、三季报业绩兑现以及政策落地节奏。”排排网财富研究员张鹏远向记者分析，节前A股调整，主要源于前期强势板块波动加剧，叠加长假临近带来的风险偏好阶段性回落。不过国内经济景气边际改善、稳增长政策持续发力，市场的中期支撑逻辑并未消失。

　　香港昇世御享首席执行官张頔告诉记者，美元走势对中东局势变化高度敏感。油价上行往往带动美元走强，投资者正逐步将油价视作全球风险情绪的代理指标：能源涨价会抬升货币政策收紧预期，推高美债收益率，进而支撑美元。当前能源价格高位震荡，地缘紧张持续引发市场对供应中断的担忧。尽管油价已从2026年3至4月高点回落，但地缘前景的不确定性，仍让能源市场持续嵌入风险溢价，能源价格大概率会继续受中东局势牵动。

均衡分散布局

　　AI等科技股大起大落，高拥挤度伴随剧烈波动；消费板块近两年持续阴跌，虽偶有轮动反弹，但基本面兑现不足，上攻动能偏弱。

　　在张鹏远看来，进入四季度，随着三季报进入密集披露窗口，市场重心或将由估值扩张转向盈利验证。科技成长、消费、医药及低估值板块，或将围绕基本面与政策催化展开轮动行情。

　　板块配置层面，贾小龙建议采取“哑铃型”策略：一端作为防御压舱石，配置银行、电力、公用事业等红利资产，受益于低利率环境与“资产荒”带来的存款搬家；另一端布局进攻主线，把握人工智能、半导体、国产软件等科技自主可控方向，板块回调挤出泡沫，带来更优布局窗口；中间维度可关注受益于全球能源格局重塑的资源品，以及盈利边际改善的消费修复方向。从微观盈利维度看，上市公司三季报将检验行业景气成色，业绩确定性或将成为穿越市场波动的核心锚点。

　　邢奕才看好“有色+科技”双主线。有色板块具备较强确定性：全球央行持续购金、去美元化进程推进，叠加矿端供给刚性（铜精矿TC持续下行，稀土、钨受出口管制约束），AI算力与能源转型拉动需求升级，黄金、铜、稀土、铝的中长期逻辑极难证伪；上半年有色板块营收同比增长33%、归母净利大增110%，盈利兑现度居全市场前列，兼具抗通胀与避险属性。科技则是行情弹性来源，AI算力、半导体设备材料、光通信、PCB（印制电路板）、先进封装等赛道经过回调，估值得到消化、交易拥挤度下降，可聚焦具备订单与业绩兑现能力的硬核细分环节。

　　李长风从投资策略角度指出，近期市场风格快速切换再次印证，精准预判风格轮动时点难度极高，投资者不宜重仓押注单一热门主题或赛道。当前市场波动率自低位回升，地缘冲突、AI产业分歧以及美联储政策路径的不确定性持续压制市场情绪。建议维持风格中性，自下而上挖掘个股机会，这或是当前环境下获取稳健超额收益的审慎选择。

　　展望四季度配置思路，中金公司表示，可依据板块驱动逻辑划分为四类：科技板块等待产业趋势催化，周期板块博弈美联储加息预期兑现，内需板块有赖政策落地；若上述主线均不及预期，资金或将再度回归红利策略，重回类似2024年“9·24”之前的市场格局。对科技板块而言，下行风险有所缓释，但上行空间仍待催化；若无新模型突破或者业绩兑现，估值很难突破前期高点。科技内部各环节的确定性并不相同：模型是最根本的环节，但难以确定公司层面的“胜者”。应用很重要，想象空间主要在to C领域，但谁能做成、怎么交易并不确定。短期确定性在硬件，尤其是瓶颈环节。本轮硬件的盈利周期或已走到中后段，2027年二季度前后是基本面验证的关键窗口。

　　傅静涛认为，当前AI产业链的选股逻辑并未改变：第一，关注基本面预期能够突破6月底水平的方向，如CPO、GPT6催化带来的算力通胀、PCB产业链涨价等；第二，筛选 2027年景气度相较2026年持续改善的赛道，待10月底三季报落地、业绩消化估值后，有望走出分化行情，重点关注存储、高端CCL（覆铜箔层压板）、PCB和电容；第三，重视科技和非科技的主题投资。当前市场环境类似2014年上半年，短期调整、中期震荡休整，行情波段有所拉长，需要拓宽视野，兼顾科技与非科技主题。科技主题的持续演绎，是酝酿新一轮主线的过程。短期市场逆风背景下，市场对AI产业进步的挖掘尚不充分，为后续反弹阶段的主题轮动预留空间。

（文章来源：国际金融报）

(原标题：经历“大起大落”，A股四季度前景如何？)

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