宋清辉：黄金储备23个月连增、外汇储备保持高位，四季度A股行情将如何演绎？

　　■宋清辉

　　中国人民银行10月7日公布的数据显示，截至9月末，中国黄金储备为7747万盎司，较8月末增加74万盎司，高于8月单月65万盎司的增持规模，已连续第23个月增加黄金储备。

　　与此同时，截至9月末，中国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末减少381亿美元，环比下降约1.11%，但仍稳定在3.4万亿美元上方。

　　当前我国经济运行总体平稳、结构持续优化，在此背景下，黄金储备连续增持与外汇储备保持高位，不仅反映出官方储备资产结构持续优化，也为近期处于震荡调整中的 A 股提供了重要的宏观观察视角。

　　首先看黄金。连续23个月增持，说明这不是短期交易，而更接近中长期储备结构调整。在全球地缘政治风险升温、贸易摩擦频发、主要经济体债务压力高企及金融市场波动加剧的背景下，黄金作为不依赖单一主权信用的资产，战略价值持续上升。对于中国而言，适度提高黄金在储备资产中的比重，有助于降低资产过度集中的风险，提升储备体系的抗冲击能力。

　　这一趋势也会影响A股投资逻辑。黄金、有色金属以及资源安全相关板块，中长期仍可能受到资金关注。如果全球实际利率下降、地缘风险升温，或者主要经济体财政信用继续承压，黄金价格仍存在支撑，由此可能带动部分上游资源企业盈利改善。

　　但需要强调的是，央行增持黄金不等于黄金股必然上涨。股票价格还受到估值、成本、资金拥挤程度以及盈利兑现情况影响。尤其在热门板块经历大幅上涨后，一旦预期被提前透支，即使产业逻辑没有改变，股价也可能出现明显回撤。因此，黄金和有色板块更适合作为资产配置与风险对冲的重要组成部分，不宜作为短期追涨的单一标的。

　　再看外汇储备。9月外储减少381亿美元，不宜简单理解为资本大规模流出。外储规模受到美元汇率、主要经济体债券价格、跨境资金流动和投资收益等多重因素影响。单月下降更多反映估值和市场波动，并不能代表长期趋势。

　　对于A股而言，3.4万亿美元以上的外汇储备仍然是重要的宏观安全垫。充足的外储有利于增强国际支付能力，也有助于稳定人民币汇率预期。当汇率波动保持在合理范围内时，外资对人民币资产的风险评估也会更加稳定，这对于A股整体估值具有一定支撑。

　　不过，宏观安全垫并不意味着A股会出现普涨行情。近期A股更明显的特征，是指数震荡与结构分化并存。前期涨幅较大的科技成长板块经历调整后，市场开始更加关注业绩、估值和现金流。随着三季报进入集中验证期，四季度行情很可能进一步从主题交易转向基本面交易。

　　从机会看，科技成长仍是重要方向。人工智能、算力、半导体设备、光通信、存储等自主可控领域的产业趋势仍在延续。如果企业订单增长、资本开支和盈利能够持续兑现，那么此前的调整反而可能释放部分估值压力，为中长期资金提供重新布局机会。

　　但科技板块最大的风险也来自估值过高。一些公司股价此前上涨较快，但利润增长尚未完全跟上。一旦三季报低于预期，或者订单和资本开支增速下降，高估值可能迅速修正。因此，投资者不能只看产业故事，更要看收入、利润、现金流和真实订单能否匹配估值。

　　除了科技和资源板块，高股息资产仍然具有配置价值。银行、电力、煤炭等现金流稳定的行业龙头企业，在市场波动加大的阶段，可以起到降低组合波动的作用。尤其当成长股估值处于高位时，高分红、低估值资产往往具备更好的防御属性。

　　因此，当前更合理的A股配置思路，或许不是单押一个热门赛道，而是形成成长、资源、高股息的组合结构。科技成长提供收益弹性，黄金和有色资产对冲地缘政治风险与美元汇率波动风险，高股息资产则承担稳定器作用。

　　但与此同时，风险同样不能忽视。第一，美债收益率如果再次明显上行，全球成长资产估值都可能承压；第二，三季报若不能兑现此前的高预期，科技和周期热门板块可能继续调整；第三，黄金、AI、半导体等方向如果再次快速上涨，也可能出现交易过度拥挤，从而放大短期波动。

　　从更长周期看，中国黄金储备持续增加、外汇储备保持高位，与国内经济结构升级形成了三重支撑。外储增强抵御外部冲击的能力，黄金增持有助于改善储备结构，而科技创新和产业升级则决定资本市场真正的盈利来源。

　　因此，对当前A股既不必因为阶段性调整而过度悲观，也不宜因为宏观数据稳定而盲目乐观。今年四季度更可能是一场“去伪存真”的行情，即真正具有订单、利润和现金流支撑的优质公司，有望在调整后重新获得资金青睐；高估值、弱业绩、纯题材类资产，则可能继续面临估值消化。

　　归根结底，外汇储备和黄金储备虽然能够提供宏观安全边际，却不能代替上市公司的盈利增长。当前A股真正的机会，不在于押注指数短期涨跌，而在于寻找那些产业趋势清晰、盈利能够兑现、估值逐渐合理的公司。市场调整本身并非坏事，它既是在挤压泡沫，也是在为下一阶段真正具有基本面支撑的资产腾出空间。

　　本文由作者首发金融投资报

（文章来源：金融投资报）

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