黄金短期承压 黄金类ETF多空博弈白热化

　　10月12日，国际金价已连续两个交易日在4200美元/盎司整数关口反复博弈，国内黄金类ETF也陷入横盘震荡格局，盘面资金分歧显著加剧。相较此前越跌越买，当前市场观望情绪有所上升。

　　在此背景下，进入第四季度，多位受访人士仍保持对黄金的中期积极观点，并认为随着市场下修对美联储加息的预期，黄金逐渐接近前期震荡区间下沿，金价有望在临近年末时重拾动能，并延续至2027年。

　　第三季度区间净流入额约318亿元

　　Wind数据显示，自8月出现金价反弹后，整个9月全市场14只商品型黄金ETF，加上6只黄金股票ETF合计总规模连续多个交易日保持在3000亿元以上。但随着三季度进入尾声，9月末受金价波动影响，黄金类ETF总规模跌破3000亿元整数关口，并持续到10月8日仍未能重回该规模。直到10月9日随着国际金价反弹，才从10月8日的2938亿元，攀升至3003亿元。

　　从季度数据来看，今年随着金价多次巨震，黄金类ETF净流入额出现明显波动。其中，第一季度黄金类ETF总体净流入额达到651亿元，但第二季度出现明显反转，总体呈现净流出态势，净流出221亿元。到第三季度，受行情波动影响，黄金类ETF重新出现资金流入，但资金热情明显较第一季度出现下落，总体净流入额为318亿元，相较第一季度数据近“腰斩”。

　　从区间净流入额来看，自8月25日国际金价创下近期高点4697美元/盎司后，在9月中旬以前，周度区间净流入额出现越跌越买，在9月21—24日区间，受美联储加息落地后鹰派预期延续，交易型资金避险兑现，区间净流入额大幅下落，及至双节前后交易日重新攀升，资金博弈趋势加剧。

　　“9月21到24日，黄金市场再次承压震荡，主要受美债收益率上行、美联储偏鹰预期以及与能源价格和美伊冲突相关的通胀担忧所压制。”博时基金基金经理王祥表示。

　　他表示，彼时10年期美债收益率最高升至5.228%，并站稳5.1%上方，30年美债收益率最高超过5.53%。短端收益率和TIPS美债收益率均同步上行，利率端对黄金压制明显。其背后PMI数据与失业金申请人数的韧性表现，均表明当前利率水平或仍不足以将美国金融条件拉至紧缩。同期，AI投资放缓的预期解除，一定程度上避险资金的撤出也边际对黄金不利，因此出现了上述波动。

　　而进入第四季度，东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为：“黄金走势主要会受美联储加息预期以及长期配置需求的影响。”

　　瞿瑞表示，短期来看，美联储9月加息落地后，市场焦点转向12月是否会再次加息。点阵图中位数指向年内仍存在一次加息空间，若10月CPI数据继续反弹，12月加息概率将进一步上升，这将对金价形成持续压制。但另一方面，9月期货平仓导致的价格下跌，已在很大程度上释放了投机多头风险。同时，全球黄金ETF在9月逆势净流入超70吨，叠加中国央行连续23个月增持，欧洲多国黄金回流，配置型资金在金价回调阶段加速入场，这为金价提供了底部支撑。

　　“整体上看，四季度国际金价大概率在4000—4400美元/盎司区间宽幅震荡，下行空间相对有限，但上行也受鹰派预期约束，12月FOMC会议将是年内关键的方向抉择窗口。”瞿瑞如此判断。

　　金价有望在临近年末时重拾动能

　　虽然国际金价在4200美元/盎司整数关口反复博弈，资金分歧仍在持续，但从中长期来看，受访专业人士均保持了对黄金的积极观点。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，短期内，美国实际收益率和美元汇率双双走升，相关宏观不利因素将持续，使金价有机会再次测试每盎司4000美元关口。不过，该情况在今年年末或会发生变化。

　　“我们维持对黄金的中期积极观点。随着市场下修对美联储加息的预期，我们认为金价有望在临近年末时重拾动能，并延续至2027年。”该瑞银财富管理投资总监办公室如此强调。

　　该机构认为，黄金ETF持仓展现非比寻常的韧性，近几周持续见到资金流入。金价下跌似乎主要由非商业交易帐户所推动，而这些账户的黄金期货和期权的净多头头寸已下降。并且，金价对实际利率的敏感度已下降，表明结构性需求提供的缓冲作用强于以往周期。

　　根据该机构的初步数据，9月份央行买盘保持稳健，中国购金量最大，达23吨，乌兹别克斯坦则购入7吨。其预计央行年度黄金购买量在750至1000吨，为金价提供重要的结构性支撑。

　　王祥也认为，市场实际已经定价美联储的偏鹰预期，但在此充分定价下，金银仍较为抗跌，这是受央行购金支撑，并且投资需求并未再次显著流出。

　　“整体看，加息预期交易已趋拥挤，后续通胀上行风险主要来自地缘驱动的油价，而加息空间受制于经济韧性、财政压力及债市负反馈与汇市压力，继续扩张的空间不大。伴随情绪的释放与调整来临，黄金逐渐接近前期震荡区间下沿，中期角度而言或再次迎来布局机会。”王祥如此表示。

　　展望明年，瞿瑞认为，黄金定价主线或将从“美联储政策利率”，逐步切换至“美国财政可持续性与美元信用弱化”。支撑金价中枢上移的三大结构性因素，不会因单次加息而逆转。

　　美国联邦债务已突破40万亿美元，CBO预计2026财年净利息支出将突破1万亿美元，高利率环境下债务利息滚雪球效应预计持续显现，财政赤字的长期压力，将推升黄金作为主权信用对冲资产的配置价值。

　　全球央行资产多元化、去美元化趋势持续推进，我国持续增持、欧洲多国黄金回流，官方部门对黄金的战略配置需求仍处在上行通道。

　　地缘格局碎片化趋于长期化，中东冲突、大国博弈带来的安全溢价，将持续为金价提供底部支撑。

　　在配置方面，中欧基金判断：“黄金短期波动加大，中长期逻辑较强。其中，短期受美联储加息、实际利率与强美元扰动，波动会加大；但‘央行购金+去美元化+储备重构’的中长期逻辑仍在。2026年二季度，全球央行净购金288.9吨、同比显著增长，中国央行连续增持。因此建议以配置思维、逢波动分批寻找投资机会，而非追高。”

　　瑞银财富管理投资总监办公室则认为，在长期看好的逻辑下，金价回落至4000美元附近可视为加仓机会。对于偏好实物资产的投资者，在充分多元化投资组合中，配置中个位数比例的黄金较为适宜。

（文章来源：中国经营报）

(原标题：黄金短期承压 黄金类ETF多空博弈白热化)

(责任编辑：126)