调仓，再平衡 基金经理如何应对震荡市？

　　行情波动，基金经理如何应对？

　　经历前期上涨后，A股科技板块进入调整阶段。从三季报来看，面对估值抬升、盈利预期变化与外部流动性压力，基金经理应对方式各异：有人主动降低股票仓位，为组合留出调整空间；有人在科技板块内部腾挪，寻找新的机会；还有人将目光转向红利、医药等方向。

　　Wind数据显示，截至2026年三季度末，主动偏股基金平均股票仓位为81.63%，环比下降1.51个百分点。而比降仓更普遍的，是仓位不变之下的结构再平衡。

　　从“降仓”到“调结构”，如何在产业趋势、盈利兑现与估值安全边际之间寻找平衡，仍是基金经理们的一大努力方向。

　　平均股票仓位微降至81.63%

　　三季度，主动偏股基金平均股票仓位有所下降。

　　据银河证券统计，截至2026年三季度末，主动偏股基金平均股票仓位为81.63%，环比下降1.51个百分点；其中，A股仓位为73.61%，环比下降2.74个百分点。

　　部分基金三季度仓位调整幅度较为明显，主要集中在重仓科技的基金上。

　　根据Wind数据，祁禾管理的易方达高端制造、易方达产业升级、易方达智造优势三只基金，三季度末股票市值占基金资产总值比重分别为67.74%、68.03%和70.37%，较二季度末分别下降19.19个百分点、19.07个百分点和19.06个百分点，均由接近九成降至七成左右。

　　诺安成长的仓位调整幅度更大。三季度末，该基金股票仓位降至61.33%，较二季度末下降27.79个百分点。

　　“基金降低股票仓位并不一定意味着基金经理看空后市或明确判断市场将下跌。对于主动权益基金而言，仓位调整往往是风险收益权衡的结果，而非单纯的方向性判断。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞对记者表示，基金经理可能基于估值水平、市场波动加剧、组合回撤控制需求、个股机会减少、赎回流动性管理等因素适度降低仓位。此外，一些绩优基金在经历较大涨幅后，也会主动兑现部分收益，以优化组合的风险暴露。

　　从三季报披露的投资思路来看，基金经理调整仓位，既受到海外宏观环境变化的影响，也与AI产业链部分资产估值抬升有关。一方面，美债收益率持续上行，对全球风险资产估值形成压制；另一方面，海外AI资本开支的持续性及商业化回报仍存在不确定性。与此同时，部分算力个股估值已处于较高水平，基金经理也开始适度兑现收益。

　　嘉实科技创新基金经理王贵重在三季报中表示，前期部分算力个股涨幅较大，市场一致预期所隐含的未来1—2年盈利预测已处于较高水平，估值对业绩兑现的容错空间相应收窄。综合考虑以上因素，其对AI算力的部分持仓进行了减持，以平滑组合波动、增强组合防御性。

　　少数基金的股票仓位进一步降至较低水平。Wind数据显示，交银优势行业三季度末股票仓位由38.30%降至31.08%；富国新收益的股票仓位也由二季度末的59.33%降至15.51%。

　　从阶段性表现来看，较低的股票仓位减少了市场下跌对组合净值的冲击。不过，对于主动管理型基金而言，降低仓位并非应对市场波动的唯一方式。

　　代景霞表示，多数主动基金经理更倾向于通过调整行业配置和个股选择来应对市场波动，而非大幅降低股票仓位，因为长期超额收益的主要来源仍是行业配置和个股选择。

　　腾挪，再平衡

　　从三季度基金持仓变化来看，基金经理更多是在科技板块内部调整配置，或通过跨行业配置分散风险来应对市场波动。

　　“基金经理选择‘降仓’还是‘调结构’，核心取决于其对风险来源的判断。”代景霞表示，如果认为市场整体估值偏高，或宏观环境、流动性变化可能导致系统性风险上升，降低仓位通常是更直接的风险管理方式；但如果风险主要集中于个别行业、赛道或个股，而市场整体仍存在结构性机会，基金经理则更可能通过行业配置、个股切换或风格再平衡优化组合。

　　部分基金经理选择在科技板块内部腾挪，此前21世纪经济报道在《明星基金经理三季报观察算力拥挤度出清后的三条调仓路径》一文中已对此进行详细报道，发现调仓方向主要呈现三大特点：从拥挤环节向低渗透率环节迁移，算力硬件适度减仓并向液冷、机器人等方向寻找弹性，以及在半导体内部进行估值与细分环节的再平衡。

　　从具体持仓变化来看，东吴证券数据显示，三季度存储芯片、光纤、PCB上游材料等涨价链相关品种遭到减仓，但海外链光器件、光芯片以及PCB等环节依然获得逆势加仓。

　　除科技内部调仓外，基金经理们也通过跨行业配置，降低组合对单一赛道的依赖。

　　“2026Q3主动偏股基金的调仓路径由前期集中配置转向再平衡。”招商证券策略联席首席分析师李昊阳提到，增配方向上，资金向低持仓板块与红利方向回流。医药生物占比单季提升3.90个百分点，银行、煤炭分别提升1.06、0.61个百分点。减配方向上，前期持仓拥挤的科技硬件与新能源链条减仓最明显，电子、电力设备分别下降6.88、1.38个百分点。

　　易方达供给改革基金经理杨宗昌的操作具有一定代表性。

　　其在三季报中表示，在行业配置上，基金增加了CXO、煤炭、有色金属及机械设备等行业的配置，组合行业分布更为分散、均衡。

　　交银优势行业基金经理何帅同样对组合结构进行了调整。基金从6月开始降低科技方向配置，7月下旬有所增持，随后在9月大幅降低AI方向配置，并增持红利相关股票。

　　值得注意的是，尽管三季度主动偏股基金对AI硬件的配置有所下降，但整体持仓暴露仍然较高。

　　国金证券首席策略官、副所长牟一凌指出，2026年三季度主动偏股基金对于AI硬件的配置比例、超配比例快速回落至45.2%、26.4%，但仍处于历史高位。其中，AI硬件的超配比例甚至依然高于多数历史主流赛道超配比例的峰值。

　　“哑铃型”结构成最优解？

　　从三季报来看，多数基金经理认为科技成长仍具备中长期产业逻辑，但短期估值波动与盈利预期的不确定性有所增加。

　　在此背景下，部分基金经理开始通过增加红利资产、低估值品种等配置，在组合的进攻性与稳定性之间寻找平衡。

　　从具体操作来看，“哑铃型”配置成为部分基金经理应对市场波动的选择。

　　永赢锐见进取基金经理李文宾在科技方向上，将配置重心转向PCB、无源器件、存储设计等领域，同时配置煤炭红利资产。华安聚优精选混合、华安均衡优选混合、华安安顺灵活配置混合的基金经理高钥群，则在成长端布局医药、科技，在另一端配置油运、船舶、金融等高息股。

　　中金公司研究部首席国内策略分析师李求索表示，科技成长的中期产业逻辑仍然成立，但短期不确定性与估值波动可能加大，优质红利有望在成长主线之外提供另一类配置考量。

　　其指出，高股息策略不仅仅在基本面走弱、股市调整时具备防御属性，在基本面缓慢修复、市场区间震荡或缓慢向上时，也可能凭借稳定回报和价值属性取得阶段性相对收益。

　　“综合来看，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，‘科技+红利’的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。”李求索表示。

　　除“哑铃型”结构外，部分基金经理也在尝试通过更加灵活的组合结构兼顾进攻与防守。

　　交银先进制造基金经理郭若在三季报中表示，组合延续“三明治”结构：一方面，围绕产业趋势清晰、竞争优势突出、业绩兑现能力较强的科技成长标的进行配置；另一方面，配置部分低估值、现金流稳健或具备防御属性的标的，同时持续跟踪基本面存在改善潜力、估值具有吸引力的品种。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：调仓，再平衡，基金经理如何应对震荡市？)

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