算力租赁三季报冰火两重天：头部企业盆满钵满 中小“玩家”增收不增利

　　2026年以来，算力租赁这门生意火得发烫，大单频现、租价上行。

　　前三季度从事算力租赁业务的上市公司业绩表现如何？随着三季报收官，这条赛道的分化图景已经完整呈现：头部企业利润翻数倍，中小“玩家”却在“增收不增利”中挣扎。

　　前三季度业绩爆发

　　头部算力公司利润翻数倍

　　算力产业链包含服务器、交换机、光模块、算力芯片、算力租赁等核心环节，其中算力租赁直接面向应用市场，是产业链上“离钱最近”的一环。

　　今年以来，随着国产算力市场规模快速增长，算力租赁行业迎来爆发式发展。

　　Wind数据显示，算力租赁板块上市公司中30余家归母净利润同比增长，20余家同比下降。

　　营收增长最多的是行云科技，这家聚焦全球跨境数字贸易、Token工厂、液冷技术等业务的算力企业，前三季度实现营收11.75亿元，同比增长1896.66%，增幅接近18倍，是算力租赁行业营收增长最高的公司。同时，行云科技同期实现归母净利润2.69亿元，去年同期还亏损7232万元。该公司今年累计公告的算力及存储订单规模高达183.16亿元。

　　营收增速第二位的宏景科技，前三季度实现营收28.72亿元，同比增长181.17%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长189.93%；其中三季度单季营收同比增长239.92%。2025年该公司算力服务收入9.04亿元，已占营业收入的76.53%。

　　尽管算力租赁业务爆发，但并非所有的公司都能实现盈利。

　　位于广东的大位科技，主要为客户提供主机托管、云业务以及算力服务器等业务，前三季度，公司实现营业总收入4.02亿元，同比上升28.51%，实现归母净利润-1.02亿元，同比下降367.84%。公司表示，主要系新建数据中心项目投产初期的阶段性亏损。除此之外，曙光数创、新炬网络、东方国信等多家中小企业均出现营收增长，但净利润亏损的情况。

　　为什么会出现头部企业盈利，中小算力租赁企业亏损的局面？

　　对此，国研新经济研究院创始院长、智能经济首席专家朱克力接受大河财立方记者采访时表示，当前算力租赁行业呈现典型的结构性分化格局，核心壁垒已经从“有没有算力”转向“有没有优质算力、有没有稳定长单”。

　　“头部企业凭借高端算力货源储备、规模化集群部署和长期锁价订单，有效摊薄折旧、电力、运维等固定成本，以高利用率支撑高盈利。”朱克力表示，而中小厂商普遍存在货源层级偏低、资产利用率不足、缺乏长单托底的问题，在硬件快速迭代、能耗成本高企的背景下，营收增长带来的流水收益，无法覆盖刚性折旧与财务成本，最终出现增收不增利，甚至持续亏损的局面。

　　合同负债最高增长超41倍

　　预收款成为算力租赁“胜负手”

　　算力租赁属于典型重资产行业，设备采购、机房建设都要先行投入资金，硬件折旧、电费、贷款利息是刚性支出。因此，合同负债（客户预付款）直接决定企业的资金压力与抗风险能力。

　　大河财立方记者注意到，前三季度，算力租赁运营企业的合同负债金额从1376万元到57.79亿元不等，两者相差约420倍。其背后折射出的是两种不同的经营模式：一种是客户先付钱、企业再投建资产；另一种是企业先垫巨资建厂，等待回款。

　　东阳光是“客户先付钱”的典型。截至三季度末，公司合同负债57.79亿元，较年初增加56.83亿元，公司披露口径为“合同负债增至58亿元、较年初增加57亿元”，预收款主要来自算力长单客户。财报数据显示，东阳光算力服务订单项下高性能服务器资产规模196.53亿元，已收到客户预付款117.62亿元，预收款覆盖约六成硬件投入。充沛的预收款直接带动现金流大幅走强，前三季度东阳光经营活动现金流净额123.65亿元，其中三季度单季为98.53亿元，而去年同期单季仅2.20亿元。

　　此外，板块内还有一批合同负债快速爬坡的成长型标的。利通电子合同负债从去年同期2664万元猛增至11.30亿元，同比增幅高达4139.94%，是板块内合同负债增速最高的公司；行云科技合同负债达到2.42亿元，较去年同期2291万元大增959.09%，随着5年期大额订单陆续落地，客户预付定金持续增厚，现金流安全垫快速加厚。两家公司的共同点是：订单刚进入交付期，预收款正在从零起步积累。

　　作为重资产垫资扩张的代表公司之一，润泽科技前三季度营收56.66亿元，同比增长42.45%，营收稳步扩张，但归母净利润仅18.03亿元，同比大幅下滑61.68%；单三季度净利润5.99亿元，同比大跌84.32%，增收不增利的特征十分突出。

　　截至三季度末，润泽科技在建工程余额151.72亿元，位列板块第一；但合同负债仅有1376万元，企业依靠自有资金与银行借款投入基建，资产负债率为71.07%，前三季度经营活动现金流净额45.08亿元。

　　对此，朱克力表示，在算力租赁赛道，合同负债越高、预收款越充足，企业越能扛住长达3—5年的固定资产折旧周期；没有预收款支撑、纯靠贷款扩产的厂商，即便短期营收大涨，利润也极易被折旧与利息掏空。

　　行业竞争加剧

　　“租卡躺赚”时代收尾

　　行业火热背后，风险同样不容忽视。硬件快速迭代带来的资产折旧压力，是悬在所有算力租赁企业头顶的利剑。

　　业内人士介绍，英伟达硬件迭代节奏不断加快，从H100迭代到B200，下一代Rubin架构已经规划推进，几乎每年推出新一代算力芯片。新一代硬件上市之后，上一代GPU租赁价格会出现明显下滑。对于中小租赁商而言，通过3年期债务融资采购服务器，很可能硬件还没还清贷款，旧卡租金收入已经连电费、利息都难以覆盖。

　　另外，海外市场已经出现估值回调信号，美股算力租赁板块出现估值杀跌，CoreWeave等明星企业股价出现大幅回撤。

　　朱克力判断，A股算力租赁行业分化会进一步加剧：手握长单、供应链稳定的头部企业，利润还会持续释放；缺少货源保障、资产空置率高的中小厂商，三季报展现出的增收不增利仅仅是开始。整个行业告别粗放规模扩张，正式告别“囤卡转租、简单赚差价”的躺赚时代，进入提质洗牌、价值竞争新阶段。

　　未来行业竞争不再比拼算力机柜、服务器数量，而是算力质量、资产运营效率、AI场景落地服务、技术增值能力的综合较量。

　　记者注意到，头部公司已经开始业务模式升级：赛意信息拟开展不超过200亿元算力服务器融资租赁业务，打造“高性能 GPU算力租赁+AI场景化服务”一体化交付；东阳光提出从单纯硬件资源供给升级到输出高价值算力综合能力；并行科技走轻资产调度路线，“算网+算海”接入62个算力中心。

　　“未来能够持续占据利润高地的企业，必须具备长期订单锁定能力、高端算力储备、液冷节能降本技术、MaaS 场景化服务四大要素；低端算力中小厂商将持续承压，市场集中度会快速抬升。”朱克力说。

（文章来源：大河财立方）

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