湖南大学刘健钧：按企业发展阶段差异化匹配政府投资基金

　　上证报中国证券网讯（记者邓贞）政府投资基金怎样落实“投早投小”导向，同时避免挤出社会资本？湖南大学股权与创业研究院院长、清华大学全球私募股权研究院首席专家刘健钧近日在东太湖金融大会暨2026中国母基金会议期间接受上海证券报记者采访时说，要紧扣科创企业不同发展阶段的风险收益特征，差异化配置政府投资资金：种子期侧重政府直投提效率，起步期依托参股让利撬动社会资本，成长期借力完全市场化基金破解募资难题，不搞普惠式让利。

　　刘健钧认为，当前我国全链条科创生态建设已取得明显成效，但企业在不同创业阶段，对资本的需求逻辑各不相同，需要分类施策。

　　“种子期科创项目风险高、难以形成规模效应，市场化创投往往不愿涉足。这个阶段有必要设立政府直投基金，方式直接、落地效率更高。政府直投能够有效填补早期资本供给缺口。”刘健钧说。

　　到了起步期，企业盈利模式初步成型，市场化创投开始愿意进场，但项目风险依然偏高、资金供给不足的约束仍在。对此，刘健钧建议运用参股引导型政府基金，以让利机制调动社会资本投向早期科创项目，孵化本土优质早期创投机构，打通资本接力的中间环节。“让利的核心目标是撬动社会资本，而非取而代之。”

　　进入成长期，企业资金需求显著放大，市场化创投应当成为投资主力。刘健钧坦言，国内市场化创投基金募资难问题尚未得到根本缓解。对标国际成熟市场，保险资金、高净值人群、产业企业是创投资金的重要来源，而国内险资参与创投尚处在探索阶段。他提出，政府可适度参与发起设立完全市场化基金，吸引这类长线资金入局创投赛道。

　　“这类市场化基金和参股引导基金有本质区别。成长期的核心矛盾是募资难，基金设立后将按照市场化逻辑自主投向成长企业，不需要再依靠让利刺激投资，重点要保障基金市场化、专业化运作。”刘健钧说。

　　在他看来，按照企业发展阶段，灵活选用直投、参股让利、市场化联合出资等方式，核心是把握好政府资金的边界：在市场失灵的薄弱环节精准补位，在市场机制可以有效运转的领域减少干预，把“投早投小”的政策要求，转化为可持续的科创资本供给能力。

　　刘健钧介绍，国内已有部分机构在政府直投基金、市场化母基金实践中形成可借鉴经验——直投基金锚定早期项目，超九成项目为首轮融资；市场化母基金一般不对投资赛道、阶段设置硬性限制，充分尊重出资方和管理人自主决策，仅设置1:1返投要求。

　　同时，他也表示，不少地方衔接种子期、成长期的早期投资链条仍偏弱，天使端政府资金规模、让利力度还有提升空间。“应适度做大天使投资盘子、优化让利安排，能够引导创投机构敢投早、敢投小，助力初创企业跨越‘死亡谷’，也为后续成长期市场化基金储备优质标的。”

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

(原标题：湖南大学刘健钧：按企业发展阶段差异化匹配政府投资基金)

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