建言中国资本市场｜信璞归江：乱极时站得定才是有用之学

　　开栏语：

　　让每一份真知灼见，都成为资本市场前行的力量。

　　资本市场，牵动数亿投资者的心，关乎中国式现代化的金融根基。日前，中国证监会党委书记、主席吴清在京召开座谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流，就当前资本市场和金融形势充分听取意见建议。上市公司和行业机构是市场的重要主体，吴清号召：“大家积极建言献策，共同把资本市场建设好，更好回报广大投资者，为中国式现代化建设积极贡献力量。”

　　当前，我国资本市场正处在从规模扩张向质量提升转变的关键期。如何让稳市机制更加坚固？如何让中长期资金愿意来、留得住？如何让投资者回报更加可期？这些课题，既需要监管智慧，也离不开市场各方的思考与碰撞。

　　正是基于这样的共识，新京报贝壳财经推出“建言中国资本市场”系列评论专栏。

　　我们期待，每一份真诚的建议，都能汇入资本市场改革的洪流；每一次理性的探讨，都能凝聚成推动市场前行的力量。

　　文｜上海信璞私募基金管理中心（有限合伙）、创始人归江

　　站在2026年11月初回望全年中国以及全球股票市场的动荡，市场先生再次考验长期持有人的定力。我们始终坚持一条朴素的所有者准则：投资信心不能建立在点位预测与短期趋势博弈之上，只能扎根于三件可验证的事实 —— 企业持续创造自由现金流的能力、买入价格对应的安全边际，以及时间复利带来的价值兑现。今年多轮板块的多轮起伏也再次印证：景气上行不等于任何价格都值得买入；股价深跌，也不代表企业护城河与盈利基本面同步恶化。当下市场里，价格错杀显著大于基本面恶化，这正是长期资产持有者的机会。我们不必追逐每一轮风格轮动，只需要分清：哪些波动只是价格扰动，哪些变化真正侵蚀长期盈利。

　　中国经济的长期韧性，最终落脚于上市公司盈利质量的持续改善。完备的全产业链体系，持续涌现的优质龙头，为价值投资提供了充足土壤。2026 年前三季度，规模以上工业企业利润同比增长15.5%，显著快于营收增速，盈利分化持续加剧。更关键的结构性变化正在发生：经济告别高速总量扩张，进入高质量存量竞争阶段。政策引导行业 “反内卷”，落后产能加速出清，企业资本开支回归理性，不再盲目扩产打价格战。竞争格局优化之后，优质龙头的收入稳定性、毛利率、自由现金流都会持续抬升，分红与回购能力稳步增强。股市从来不是 GDP 增速的简单镜像。相比总量增速，我们更看重盈利质量：当行业无序扩张结束，资本支出下行，留存利润不再被低效产能吞噬，股东才是最终受益者。

　　低利率与资本市场制度改革，正在系统性抬升权益资产的长期配置价值。当前10年期国债收益率仅1.61%，无风险收益持续下行，具备稳定现金流、持续分红回购的优质股权，相对存款、债券的吸引力长期上行。居民与机构资产再配置是跨数年的慢变量，绝非短期一轮行情。 资本市场底层生态已经发生质变：监管持续强化投资者回报约束，近两年社保、养老金、年金、保险等中长期资金累计净买入A股超1.5万亿元；2026年内 A 股上市公司分红+回购总额达到2.1 万亿元，是同期 IPO + 再融资规模的2.7倍，股东回馈资金首次大幅超过市场融资资金。长周期考核机制落地、分红回购常态化、大股东减持与分红挂钩，正在推动市场从短期交易博弈，转向产业价值与现金回报并重。这一制度生态的转变，远比短期政策刺激更加深远。

　　展望未来，市场将由估值修复进一步转向盈利兑现。经历此前的估值修复和近期的结构调整后，我们不宜再用“整体便宜”或“整体昂贵”概括市场。未来的超额收益，更可能来自对资产性价比的精细辨别。一方面，对于能够规避永久性资本损失的优质公司，当它存续时间足够长、规模足够大之后，长期股东总回报率会向它的基本面与可持续净资产收益率收敛。这也是银行依靠息差、保险公司依靠保费，凭借这套稳定商业模式存续几十年的底层原因。另一方面，人工智能、电子信息、高端制造、创新药等代表了中国经济转型升级的方向，但产业前景不能替代投资纪律。我们需要回答的不是“行业是否热门”，而是当前价格是否已经透支增长、未来资本开支能否形成合理回报。真正值得长期持有的科技资产，同样应接受自由现金流和股东回报的检验。

　　中东能源价格、海外利率波动、国内地产修复节奏、科创投入回报不及预期，都会持续带来股价扰动。坚定中长期信心，不等于期待年年上涨，更不等于无视回撤。 真正的长期主义，是提前做好防御：预留足够安全边际、保持行业均衡分散、坚决避开拥挤交易，坚持以三年以上周期评估资产。只有守住纪律，才能在剧烈波动中留在场内，静待价值兑现。

　　我们对中国股市的信心，并不来自对一轮牛市的期盼，而是三重长期确定性：中国优质企业持续创造现金流的能力、资本市场持续完善股东回报制度、价格终将向内在价值回归。 秉持资产所有者心态，以合理价格买入优质股权、耐心持有、动态均衡再平衡，时间才会真正成为投资人的朋友。湘军罗泽南有言：“乱极时站得定，才算有用之学。” 在市场恐慌期坚守深度研究、逆势持有优质资产，既是价值投资复利的本源，也是信璞长期为持有人创造稳健收益的根基。

（文章来源：新京报）

(原标题：建言中国资本市场｜信璞归江：乱极时站得定才是有用之学)

(责任编辑：6)