东方红资产管理马俊：在价值与成长之间，寻找均衡之道

　　15年证券从业经历、11年投资生涯，历经三轮牛熊，从未在熊市亏过大钱——拥有实业创业、券商资管多重履历的基金经理马俊，以“稳健”风格见长。2025年，他加盟东方红资产管理，正式踏上公募新征程。

　　11月9日，马俊即将发行其在东方红资产管理的首只公募产品——东方红嘉俊均衡混合型证券投资基金。近日，马俊接受了本报记者的专访，采访中，他以“均衡价值成长”概括其核心投资理念。他认为，价值投资不是死板的教条，而是应该根据市场环境灵活调整。在他的投资理念里，均衡不是平庸，而是稳健的根基。

　　AI产业链仍是重点关注方向

　　在马俊看来，尽管三季度权益市场震荡调整，科技股下跌，但也在相当程度上释放了前期AI单边上涨极端行情累积的风险，AI仍是市场中需要重点关注的主线之一。他认为，AI产业的发展仍处于重要阶段，需求较为强劲，海外科技龙头的资本开支目前主要依靠自有现金流支撑，商业模式也在逐步验证过程中。

　　在他看来，AI带来的不仅是主题炒作，更是实实在在的产业需求。目前全球科技巨头的资本开支仍在其自由现金流覆盖范围内，投资健康，产业趋势远未到泡沫化阶段。对于市场担忧的“拥挤”和“泡沫”风险，马俊认为，只要企业盈利持续兑现，估值合理，就不应被历史涨幅所吓退。他同时看好存储方向，认为高端内存将在未来两三年维持紧缺状态。

　　对于上半年科技方向资金高度集中、部分传统板块持续承压的“跷跷板”现象，马俊认为，这更多是存量博弈环境下的资金流动结果。AI产业链的上涨仍以业绩兑现为主要驱动，与过去纯资金博弈推动的抱团行情有本质区别。而三季度的下跌相当程度上释放了前期AI单边上涨极端行情累积的风险。他也提醒到，短期市场情绪波动难以预测，保持均衡配置有助于应对阶段性调整。

　　除了AI产业链，他还看好资源品、智能驾驶、具有全球竞争力的中国制造业等方向。他指出，在全球供应链重构的背景下，战略资源的价值重估是长期逻辑，而铜的供需紧平衡格局也为价格提供了支撑；关注具有全球竞争力的制造业龙头，出海逻辑是其内生增长的重要驱动因素，估值也处于合理水平；智能驾驶作为AI应用的重要落地场景之一，具备中长期成长空间。

　　不贴标签，只看内在价值

　　马俊拥有15年证券从业经验，11年专业投资经验，先后任职于国泰君安资管、国信资管，历史管理规模近100亿元，2025年加盟东方红资产管理后，他将此前主要面向私募客户的管理经验带入公募领域。

　　在马俊看来，从私募专户到公募产品，投资运作方式并无本质差异。“长期以来，我在个股上的仓位集中度并不高，这与公募基金的操作框架是兼容的。”他表示。

　　支撑他这套打法的核心是“均衡价值成长”的投资框架。他对此的诠释是：价值投资的底层逻辑是买入有价值的标的，而“有价值”并不等同于“便宜”，兼具成长性与合理估值的标的，同样属于价值投资的范畴。因此，在他的框架中，并不刻意区分“价值标签”与“成长标签”，而是以是否具备内在价值作为统一的衡量标准。

　　“均衡”则体现在不将仓位集中于单一行业或风格，而是在大盘蓝筹与中小成长之间保持分散配置。马俊认为，单一赛道的极端配置虽然可能在风格契合的年份取得领先排名，但难以持续，波动也更大。均衡配置则是其过往业绩相对可持续的重要原因之一。

　　在仓位管理层面，马俊同样倾向于稳健而非大开大合。他表示，仓位调整在其策略框架中属于相对次要的环节。回顾2018年及2022至2024年等市场低迷时期，其组合仓位总体维持在较高水平，并未通过大幅降仓来规避风险，而是依靠个股选择和均衡配置来控制回撤。“与其在仓位上频繁博弈，不如把精力集中在选股上，追求更高确定性的收益来源。”

　　锚定企业基本面，回归个股价值挖掘

　　与许多基金经理不同，马俊在投资决策中较少运用宏观判断和行业轮动框架。

　　“宏观方向的判断往往呈现线性外推的特征，对实际投资操作的指导价值较为有限。”他认为，与其在不确定的方向上投入精力，不如专注于个股层面的确定性。

　　同样的逻辑也适用于行业轮动。马俊坦言，每年表现最好的行业在年初往往难以预判，因此，他始终坚持自下而上的选股路径，从个股基本面出发，寻找估值与成长性匹配的标的，而非从行业景气度出发做方向性押注。

　　在具体选股过程中，马俊强调估值需要经验而非纯粹量化的判断。“无论采用何种估值方法，最终都隐含着对公司未来发展的主观预期，这是最核心的一环。”他表示，在实际操作中需要根据市场环境做适度调整，在市场低迷期对估值要求更为严格，在市场活跃期则可以在合理范围内适当放宽，但不会脱离价值标尺的基本原则。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：东方红资产管理马俊：在价值与成长之间，寻找均衡之道)

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