华泰证券：头部券商保持较强韧性 关注四大核心变化

　　华泰证券研报表示，26Q3权益市场调整，市场交投及风险偏好回落压制板块业绩。26Q3单季上市/十大券商归母净利润合计同比-17%/-13%。头部券商保持较强韧性。关注四大核心变化：1）Q3资产规模环比回落，客户资金收缩，杠杆率普遍下降。2）Q3投资收入同环比均大幅转弱，持仓结构分化调整，核心差异在股权投资/科创板跟投。3）融资需求环比降温，经纪净收入小幅下降。4）投行、资管收入延续增长态势。当前板块估值水平、机构配置处于低位，叠加政策呵护发展、市场有望逐步企稳，关注左侧战略配置价值。

　　全文如下

　　华泰 | 证券：把握磨底期下的战略配置机会

　　核心观点

　　26Q3权益市场调整，市场交投及风险偏好回落压制板块业绩。26Q3单季上市/十大券商归母净利润合计同比-17%/-13%。头部券商保持较强韧性。关注四大核心变化：1）Q3资产规模环比回落，客户资金收缩，杠杆率普遍下降。2）Q3投资收入同环比均大幅转弱，持仓结构分化调整，核心差异在股权投资/科创板跟投。3）融资需求环比降温，经纪净收入小幅下降。4）投行、资管收入延续增长态势。当前板块估值水平、机构配置处于低位，叠加政策呵护发展、市场有望逐步企稳，关注左侧战略配置价值。

　　资产负债：规模微缩，杠杆普降

　　26Q3末大型券商总资产合计12.04万亿元，较年初增长13%，环比下降5.5%，国泰海通、中信总资产分别为2.42万亿元、2.35万亿元，保持领先。三季度市场调整、交投降温，客户资金及客户备付金余额环比下降13%至2.59万亿元，是资产规模收缩的重要原因；金融投资余额环比下降1%至5.62万亿元，整体稳定。剔除保证金后的杠杆率普遍环比下降，中金、申万宏源分别下降0.89x、0.44x，降幅居前，仅国信小幅提升。

　　收入拆解：交投降温，投资分化

　　26Q3权益市场震荡回落，双创板块调整幅度较大，大型券商业务表现分化加剧。单季投资类收入合计同比-52%、环比-69%，为当期营收主要拖累项；行业内部分化较为突出，自营投资随市场调整出现明显回撤，但中金、建投、招商等凭借大型IPO项目的股权投资及科创板跟投收益，投资具备相对韧性。单季经纪净收入合计同比-4%、环比-10%，主要受Q3市场降温、日均成交额回落影响。投行净收入合计同比+43%、环比+26%，股权承销回暖；利息、资管净收入同比分别+26%、+17%，多业务线共同对收入形成支撑。

　　成本费用：费用收缩，提质增效

　　26Q3大券商单季度管理费用合计422亿元，同比/环比下降12%/20%。管理费率方面，国信、申万同比+41pct、+20pct，中金、招商管理费率下降，同比-26pct、-16pct，其余券商管理费率保持小幅增长。在交投降温、投资收入回落背景下，成本控制和经营效率对盈利韧性的影响提升。

　　投资观点：把握板块战略配置机会

　　展望未来，资本市场呵护政策仍在持续推进，国常会明确提出完善资本市场稳市机制、增强股市内在稳定性；互换便利（第三批次1000亿操作规模）、融资政策调整等工具有望改善市场流动性，降低非理性波动。头部券商依托集中度提升、多业务协同及国际业务补位，盈利中枢有望获得支撑。叠加估值水平、机构配置处于低位，板块定价尚未充分反映龙头持续回报能力的改善。截至2026年11月6日，A股券商指数PB为1.16倍，部分龙头券商A股跌破1.0倍PB；港股股息率已具备吸引力，建议把握中长期战略配置的价值窗口。

　　风险提示：市场风险偏好下行风险，资本市场改革不及预期。

（文章来源：第一财经）

(原标题：华泰证券：头部券商保持较强韧性，关注四大核心变化)

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