A股韧性显现 均衡配置成为私募共识

　　11月以来，全球科技资产经历剧烈震荡。海外AI算力链率先遭遇抛售，费城半导体指数下滑，市场情绪迅速外溢至亚太市场。近几个交易日，全球股市开始出现修复迹象，但海外AI产业链的政策与资本开支不确定性仍未完全消除，市场情绪仍在反复拉锯。

　　相比之下，A股虽未完全“脱敏”，但走势明显更稳。本周以来，A股呈现震荡企稳态势，红利资产与超跌科技板块轮流活跃。一线私募普遍判断，本轮调整的本质是流动性冲击下的局部去泡沫，产业趋势并未逆转，结构性机会和市场修复窗口有望逐步出现。

　　市场“情绪底”显现

　　本轮全球科技资产调整的触发链条已经清晰。海外AI监管预期升温，数据中心扩张的不确定性显著上升；与此同时，市场对科技巨头巨额资本开支能否匹配回报的质疑持续发酵，估值、筹码与现金流结构被同步重定价，前期涨幅集中、拥挤度较高的算力硬件环节成为抛售的重灾区。

　　传导至A股，前期筹码相对拥挤的科技成长板块承受了更大压力。星石投资分析，海外AI产业链监管担忧急剧升温，引发算力链集中抛售，全球科技股共振又进一步压制A股科技板块情绪；与此同时，融资等杠杆资金持续下降，两融余额已从此前高位明显回落，电子、通信等板块是资金流出的主要方向。值得注意的是，稳市资金同步入场，股票型ETF净流入显著放大，对市场情绪形成较强支撑作用。

　　对于本轮调整的性质，淡水泉投资的判断具有代表性：10月以来的调整，本质是局部资产去泡沫所引发的流动性冲击，而非基本面的系统性恶化。“低利率+资产欠配”的宏观格局并未改变，资金环境宽松、预期处于低位、政策底线明确，共同构成了市场的支撑。

　　对此，上海某中型股票私募基金经理张昊（化名）的观察角度颇具代表性。他每天开盘前都会先看两融数据和大市值龙头科技股的融资数据：“融资余额的回落，反映的是杠杆资金的主动出清，而不是基本面驱动的被动抛售。当主动去杠杆走到中后段，筹码结构已经开始持续修复。”在他看来，目前这轮调整已接近市场的“情绪底”。

　　产业投资逻辑未变

　　股价与AI产业进展、产业基本面之间的明显错位，是当前多家私募反复强调的核心信号。淡水泉投资认为，不少股票从高点回落幅度较大，部分优质公司股价已回吐年内涨幅甚至较年初出现明显下跌，但其所处产业的进展并未随之回落——AI的技术进步与应用渗透仍在持续，先进制造受益于出海趋势也在打开新的空间。这种股价与产业基本面的背离，既是市场信号，也是值得重视的投资线索。

　　产业层面的实证同样有力。以海外存储龙头企业SK海力士为例，趣时资产分析称，其前期股价波动反映了投资者预期的变化，但其最新业绩与利润率均创下历史新高。“只要AI科技产业能健康发展，科技成长风格就不缺机会，伴随产业基本面的超预期，未来AI科技产业有望重新占优。”

　　估值与筹码的出清程度，为上述判断提供了进一步支撑。淡水泉投资观察到，创业板指市盈率已从前期高位回落至相对较低的区间，估值合理乃至低估的个股持续增加，其中不乏各行业龙头。星石投资认为，国内稳市政策转向常备机制，叠加A股整体估值到位、性价比大幅提升，反弹条件已经具备。

　　作为一线操盘者，张昊的感受与上述判断高度一致。近三周他密集参加了算力链龙头企业的业绩说明会，重点跟踪订单能见度与下游需求指引。“产业链的订单没有恶化，部分龙头的在手订单甚至已覆盖2027年全年，这和股价的调整幅度是不匹配的。”张昊对中国证券报记者表示，“最恐慌的阶段大概率已经过去，接下来是结构比仓位更重要的阶段。”

　　机构青睐哑铃型配置

　　配置层面，“均衡”与“哑铃”成为本轮私募应对策略的关键词。星石投资表示，均衡配置、紧握龙头仍是较优选择，景气周期驱动的科技成长龙头筹码出清已进行到中后段，短期抛压相对有限；与可能受AI算力中心建设节奏影响的海外算力链相比，国产算力链受益于国内AI资本开支周期和设备国产化率提升，相关龙头逐步进入业绩兑现期的概率上升。与此同时，估值处于低位、经营稳健的传统行业核心龙头，在利率低位、增量资金偏好的环境下，也会迎来重新定价的机会。

　　私募机构对于细分方向的挖掘同样在深化。名禹资产建议，重点关注AI应用、新能源、机器人、商业航天、军工等前期超跌的科技成长方向，同时关注受益于政策发力的部分内需消费、受益于产能出清和厄尔尼诺现象的农业等价值方向。淡水泉投资则将AI投资定义为“进入下半场”，具备制造能力、客户基础和长期竞争优势的科技企业值得关注。

　　不过，可能引发市场短期波动的风险因素并未完全消除。星石投资提示，海外AI政策预期的变化、美联储加息节奏、地缘局势等仍存在不确定性，需要持续观察；名禹资产也表示，海外AI政策转向担忧对科技股形成制约，美联储加息预期对全球资本市场流动性仍有干扰，海外市场影响尚未完全消除，短期市场或呈震荡筑底的结构性行情。

　　作为产品组合的管理者，张昊近期在操作上做出了偏积极的调整：他维持了中高仓位，逐步回补国产算力链和低估值核心龙头，同时对传统的医药、白酒标的持续增仓，投资结构呈现哑铃型配置。“从长期来看，有价值的成长，才是阿尔法收益的最关键来源。”张昊表示。

　　整体来看，一线私募的主流共识正在成形：本轮调整源于流动性与情绪，而非产业趋势的逆转；估值与筹码的充分出清为修复创造了条件，结构比仓位更重要。在积极因素逐步共振的背景下，A股运行韧性已初步显现，结构性机会的酝酿可期。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：均衡配置成为私募共识)

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