用好债市非银大额赎回互换便利 公募基金强化全流程风险管理

　　11月11日，中国人民银行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），围绕债市非银大额赎回互换便利（BNSF），中国人民银行以专栏形式进行详解。

　　BNSF支持资管类非银机构在特定情景下借入央行票据，在市场上融资后再认购遭遇大额赎回产品的合格资产。

　　受访人士认为，外部流动性支持机制逐步完善，有助于缓解特定情景下的债市流动性压力，债券型基金流动性风险防控仍需立足日常管理。

　　严守工具适用边界

　　《报告》明确，BNSF仅在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现赎回—抛售负向循环的特定情景使用，不是日常流动性供应，更不会兜底个别机构的信用风险。

　　《报告》提到，接受救助的产品获得增量资金后可偿付赎回的投资人，为有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间，从而打破大额赎回到被动抛售资产的负面循环。

　　格上基金研究员蒋睿对《证券日报》记者表示，BNSF有助于缓解极端情景下机构被动抛售债券的压力，降低集中卖券对市场价格及基金净值的冲击。

　　该工具有严格的适用边界。《报告》要求，机构法人购买产品的资产或份额坚持公允定价、风险隔离，杜绝不公平交易、利益输送等行为，产品净值仍会真实反映投资风险，不属于刚性兑付。同时，工具作为一项特定情景的宏观审慎管理工具，在债市流动性恢复后即安排退出，最大程度避免对工具形成依赖。

　　苏商银行特约研究员武泽伟表示，外部流动性支持工具不能替代基金公司自身风险管理。基金管理人仍需建立完善的预警及应急处置机制，加强投资者沟通和风险提示，避免形成对政策支持的依赖。

　　常态化开展压力测试

　　债券型基金流动性风险不仅来自底层资产价格波动，还与持有人结构、资金稳定性及资产变现能力密切相关。当市场出现集中赎回时，基金可能需要出售债券筹措资金，若市场流动性不足，容易加剧资产价格波动，并进一步影响基金净值。

　　晨星（中国）基金研究中心助理分析师王方琳向《证券日报》记者表示，基金管理人应从资产端和负债端共同完善债券型基金风险防控机制。

　　在负债端，基金公司应持续关注投资者结构和资金稳定性，合理控制持有人集中度，加强大额申赎监测和事前沟通，落实投资者适当性管理，做好风险揭示，降低恐慌性赎回发生的概率。

　　在资产端，基金公司需要根据产品资金属性合理安排组合流动性，控制低流动性资产及单一资产集中度，并常态化开展多情景流动性压力测试，评估不同市场环境及集中赎回情景下的组合承受能力。

　　武泽伟表示，债券型基金流动性管理应贯穿产品设计、投资运作和投资者服务全过程。基金公司需要维持合理的高流动性资产占比，优化组合持仓结构及久期水平，避免通过过度下沉信用资质追求收益。

　　前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向《证券日报》记者表示，债券基金防范机构投资者集中赎回风险，关键在于构建“事前识别、事中监测、事后应对”的全流程流动性风险管理机制。基金公司应持续监测机构持有人集中度及历史申赎行为，合理配置高流动性资产，并通过模拟集中赎回、信用利差走阔等极端情景开展压力测试，动态评估组合变现能力与潜在冲击成本。

（文章来源：证券日报）

(原标题：用好债市非银大额赎回互换便利 公募基金强化全流程风险管理)

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