中信证券：产业链盈利逐步修复 锂电板块投资价值凸显

　　中信证券研报称，从电池与能源管理产业链2026年前三季度及2026年第三季度经营结果来看，全球储能需求保持高景气，新能源汽车需求有所分化，产业链多数环节收入实现增长，中上游盈利同比明显修复，但第三季度环比有所承压。盈利端，电池环节收入维持较快增长，碳酸锂、正极、隔膜、电解液及六氟、铜箔&铝箔等环节盈利同比明显改善，但部分环节第三季度盈利环比回落。供给端，行业“固定资产+在建工程”同比增速持续回升，2026年第三季度升至20%，同时资本开支呈现明显分化，电池、正极、负极、结构件等环节同比较快增长，行业逐步由全面收缩转向结构性扩产。考虑到中国锂电产业链全球竞争优势显著、海外布局逐步完善，同时固态、快充等新技术持续迭代，中信证券认为头部企业有望凭借技术、成本及全球化优势进一步扩大份额和盈利优势，持续看好产业链各环节优质头部公司。

　　全文如下

　　电池｜产业链盈利逐步修复，锂电板块投资价值凸显：2026年三季报总结

　　从电池与能源管理产业链2026年前三季度及2026Q3经营结果来看，全球储能需求保持高景气，新能源汽车需求有所分化，产业链多数环节收入实现增长，中上游盈利同比明显修复，但Q3环比有所承压。盈利端，电池环节收入维持较快增长，碳酸锂、正极、隔膜、电解液及六氟、铜箔&铝箔等环节盈利同比明显改善，但部分环节Q3盈利环比回落。供给端，行业“固定资产+在建工程”同比增速持续回升，2026Q3升至20%，同时资本开支呈现明显分化，电池、正极、负极、结构件等环节同比较快增长，行业逐步由全面收缩转向结构性扩产。考虑到中国锂电产业链全球竞争优势显著、海外布局逐步完善，同时固态、快充等新技术持续迭代，我们认为头部企业有望凭借技术、成本及全球化优势进一步扩大份额和盈利优势，持续看好产业链各环节优质头部公司。

　　▍总结：需求景气延续，2026年前三季度产业链盈利同比明显改善，Q3环比有所承压。

　　电池与能源管理产业链上市公司近期披露2026年三季报，我们选取105家上市公司作为分析样本，将其划分为15个子板块，包括：上游——碳酸锂；中游——电池、电机电控、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液及六氟、结构件、铜箔&铝箔、辅材/添加剂、锂电设备；下游——整车、储能。

　　据我们统计，产业链整体收入2026年前三季度同比+21.5%，2026Q3同比+21.9%、环比+6.0%；2026年前三季度行业整体归母净利润同比+32.9%，2026Q3同比+12.4%、环比-9.7%。细分环节来看，电池2026Q3利润同比+0.8%、环比-12.6%，三元正极同比+17.0%、环比-72.8%，隔膜同比+238.3%、环比+24.2%，铁锂正极前三季度实现扭亏为盈。

　　展望后续，伴随动力及储能电池需求保持较高景气，同时行业“固定资产+在建工程”同比增速持续回升，产业链逐步由全面收缩转向结构性扩产，我们认为供需结构及产业链盈利能力有望进一步改善。

　　▍上游资源：锂资源环节盈利同比大幅修复，2026Q3环比有所回落。

　　2026年前三季度碳酸锂环节实现营业收入1,140.9亿元，同比+108.3%；2026Q3实现营业收入398.7亿元，同比+86.4%、环比-6.3%。利润端，2026年前三季度碳酸锂环节整体实现归母净利润265.5亿元，同比+425.8%；2026Q3归母净利润67.4亿元，同比+107.9%、环比-39.6%。盈利能力同比明显改善，2026年前三季度平均毛利率约43.3%，同比+15.9ppts；2026Q3平均毛利率约39.2%，同比+9.3ppts、环比-7.0ppts。

　　整体来看，碳酸锂环节2026年以来收入、利润及毛利率均同比明显改善，但Q3受价格及盈利波动影响，环比有所回落，上游资源端盈利修复趋势延续，但短期波动仍存。

　　▍中游环节：电池收入保持高增，中游材料盈利同比修复、环比分化。

　　电池端，2026Q3实现收入2,540.8亿元，同比+54.8%、环比+12.0%；归母净利润230.9亿元，同比+0.8%、环比-12.6%，动力及储能需求增长推动电池环节收入保持较快增长，但利润端环比有所承压。

　　锂电材料端盈利同比改善更加明显，三元正极2026Q3归母净利润同比+17.0%、环比-72.8%，铁锂正极前三季度实现扭亏为盈、Q3环比-24.7%，负极同比+41.5%、环比+9.5%，隔膜同比+238.3%、环比+24.2%；电解液及六氟、铜箔&铝箔利润分别同比+442.2%/+647.4%，但不同环节盈利环比表现有所分化。

　　从现金流角度看，2026Q3行业整体经营性现金流同比-66.2%、环比-72.8%，电池及整车环节回落较为明显，而电解液及六氟、三元正极、负极等部分材料环节环比有所改善。

　　从供给端来看，行业“固定资产+在建工程”同比增速自2024Q4阶段性见底后逐步回升，2026Q3达到20%；与此同时，2026年前三季度电池、三元正极、铁锂正极、负极、结构件资本开支分别同比+41.9%/+84.1%/+82.5%/+81.6%/+92.9%，行业供给端呈现明显的结构性扩产特征。

　　▍下游环节：整车盈利同比承压、环比修复，储能收入高增、盈利表现分化。

　　1）整车：2026年前三季度整车环节实现营业收入14,561.5亿元，同比-2.2%；2026Q3实现营业收入5,334.0亿元，同比-1.9%、环比+5.4%。利润端，2026年前三季度实现归母净利润217.2亿元，同比-46.6%；2026Q3实现归母净利润90.9亿元，同比-27.0%、环比+81.6%，整体盈利同比仍有所承压，但环比明显改善。细分来看，比亚迪2026Q3归母净利润同比+28.1%、环比+21.6%，赛力斯环比实现扭亏为盈，部分整车企业盈利有所修复。

　　2）储能：2026年前三季度储能环节实现营业收入495.4亿元，同比+44.7%；2026Q3实现营业收入200.1亿元，同比+49.1%、环比+19.8%，需求端维持较高景气。利润端，2026年前三季度归母净利润6.6亿元，同比-47.9%；2026Q3归母净利润1.5亿元，同比-79.9%、环比-14.5%，主要受部分亏损企业拖累，样本公司盈利表现有所分化；其中海博思创2026Q3归母净利润同比+70.7%、环比+22.2%，部分头部企业仍保持较强盈利增长。

　　▍风险因素：

　　新能源车需求不及预期；储能装机量不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；新技术客户验证与产能投放不及预期；我国新能源汽车行业政策超预期变动。

　　▍投资策略：

　　展望2027年，锂电行业整体供需料将持续改善。需求端，受益于国内大电池需求+纯电车型占比以及海外高油价及车型周期，全球动力电池需求高景气有望延续；此外，盈利模式丰富、AIDC等新型应用领域等因素有望推动储能装机经济性继续提升，全球储能迎来国内外需求共振向上的发展阶段。供给端，电池和中游材料环节扩产主要聚焦于高端产品及海外市场，我们预计2027年行业供需有望进一步改善，产业链价格企稳回升，高端产品有望攫取更高的技术溢价。此外，固态电池产业化加速有望带来电池、材料、设备环节的投资机会。

　　投资策略方面，我们建议把握三条主线：第一，关注全球动力与储能需求高景气下，具备规模成本优势、技术竞争力及全球化布局能力的电池和储能龙头；第二，关注供需格局持续改善、产品价格及单位盈利有望进一步修复的中游材料龙头，重点把握铁锂正极、负极、隔膜、电解液、结构件等环节的盈利弹性；第三，关注固态电池产业化加速带来的结构性投资机会，重点关注具备技术差异化优势、产品升级能力及成本控制能力的优质企业。

　　重点关注技术差异化程度更高、成本控制能力更强的供应链优质头部企业。1）新能源车及储能应用端；2）三电及锂电中游环节。

（文章来源：人民财讯）

(原标题：中信证券：产业链盈利逐步修复，锂电板块投资价值凸显)

(责任编辑：70)