国金证券：创新药全球价值重估 商业化兑现开启新周期

　　国金证券研报表示，中国创新药供给端依托前沿管线储备，叠加审评、临床、成本三重效率优势，构筑全球竞争力；支付端医保、商保、基药协同发力，商业化放量闭环加速成型；出海BD维持高景气，2027年有望进入海外商业化兑现期。

　　全文如下

　　国金金融工程高智威｜创新药全球价值重估，商业化兑现开启新周期

　　投资要点：

　　供给端：前沿管线储备与三重效率优势，构筑中国创新药全球竞争力。国内创新药研发已从单一小分子、PD-1单抗拓展至ADC、双抗、多肽、小核酸、CAR-T等多元平台，在研管线合计占全球同类近三分之一，其中ADC管线数量居全球首位。效率壁垒同样难以复制：IND审评时限缩短至30日，NDA优先审评130日；临床试验人均成本约为国际多中心试验的三分之一，患者招募效率显著优于全球平均。平台、规模与审评、临床、成本三重优势共振，推动中国分子由跟随走向引领。

　　支付端：医保、商保与基药目录协同发力，国内商业化放量基础已经成型。2018—2025年医保谈判新增药品协议期内销售额累计超7100亿元；2025年谈判成功率升至88.19%，首次设立的商保创新药目录纳入19个高价值品种；2026年版基药目录首次纳入16款创新药，并明确各级公立医院配备要求。随着国谈准入、基药配备、商保"三除外"等路径完善，创新药从获批、进院到支付放量的商业化闭环正加速形成。

　　出海端：BD交易持续高景气，2027年有望开启海外商业化兑现周期。2026年初至7月7日，国内创新药出海BD授权累计落地82起，披露交易总规模967.67亿美元、首付款57.10亿美元，分别达到2025年全年规模的68%和72%；截至7月10日，中国在全球BD交易中的份额已升至约32%。专利悬崖倒逼MNC加大外部管线投入，2023年以来TOP15 MNC年度外部合作支出稳定在2000亿美元以上，为中国资产出海提供持续需求。尽管2026年以来二级市场对重磅BD交易的反应有所钝化，但BD价值并不局限于一次性授权收益，更在于推动管线迭代和全球化布局。随着多款自研分子进入海外上市申报及Ⅲ期临床阶段，行业定价重心有望由BD公告转向临床数据、产品获批和商业化销售等持续基本面指标。

　　风险提示

　　BD受海外地缘政策约束风险、创新药行业竞争加剧风险、医保控费降价超预期风险、海外流动性收紧风险、基金投资风险。指数历史表现不代表未来，其未来表现可能会受到宏观经济、行业景气度、产业政策等因素影响。基金管理人历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险。 ETF二级市场交易价格可能会发生波动，需警惕价格波动的风险。基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或宣传资料。

（文章来源：第一财经）

(原标题：国金证券：创新药全球价值重估，商业化兑现开启新周期)

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