严冬不肃杀 何以见阳春

　　泰戈尔说，离你越近的地方，路途越远；最简单的音调，需要最艰苦的练习。此话当让苦盼股市底部的投资者百感交集。或许证券市场的突围之路就在脚下，但厚厚的“积雪”，让人难下定论；尽管价值投资是寻找价格低估的证券买入并持有，但悲观的市场情绪却一次又一次地将估值拽入低谷。高通胀、强调控、紧货币的2011年即将过去，投资者对于市场的未来依然充满了太多疑惑。

　　11月下旬，中证·国信2011冬季金牛策略全国巡讲启动，此时正值股市结束小幅反弹、再探底部的困难时期。“在最困难的时候，或者在股市利空消息最多的时候，大家一定要对中国经济长远发展的美好前景充满信心。”国家信息中心首席经济学家兼经济预测部主任范剑平鼓励投资者。参加本次巡讲活动的近30位知名经济学者和金牛基金经理，力图用智慧融化积雪，为投资者在肃杀严冬中寻找突围之路。

　　内忧外困严冬苦度

　　“我猜对了开头，却没有猜对结局。”用这句台词形容2011年A股市场投资者的心情最贴切不过。出于对房地产调控和国家控制物价上涨等预期，年初大部分投资者都预料到2011年的日子不会太好过，却没想到是如此“难过”，上证指数频频跌破前期低点。

　　摩根大通亚太区董事总经理龚方雄指出，2011年3月份的日本大地震对全球经济的冲击较大，西方经济在上半年出现了意料之外的下滑，尤其是电子和汽车产业受到很大影响。此外，年初中东乱局把油价拉升到120美元/桶左右，使全球经济承受了巨大压力，这也是年初没有预料到的。

　　在龚方雄看来，最出乎意料的还是欧元区的债务问题。欧债危机在去年4月份开始爆发，欧洲实际上采取了很多措施，大家认为欧债危机会由此平复，至少不会恶化。但到目前为止，欧债危机不仅远未过去，而且并不局限于希腊、葡萄牙、爱尔兰，甚至波及到了意大利、法国等欧元区核心国家，连德国都出现国债流拍的情况，这也是年初市场没有预料到的。“2011年世界经济的关键词是债务。”财经评论家叶檀在南京站巡讲时说。

　　从国内方面来看，房地产调控步步紧逼，加息 、升准造成流动性收紧，通胀形势回落缓慢，再加上“黑天鹅”频现，让本来就缺乏信心的A股市场雪上加霜。

　　年关将至，中央房地产调控力度丝毫未见减弱，12月3日，住建部表示限购令将继续延期。面对疾风劲雨般的政策调控，楼市进入观望阶段。中国房地产指数研究院12月1日公布的数据显示，11月份百城住宅均价环比连续第三个月下降，且降幅有所扩大。

　　对于目前房地产的宏观调控形势，范剑平认为，这是中国在经济结构转型中必须要做的事情。过去几年中国房地产业火暴发展，虽然刺激了整个国民经济，支撑了经济增长，但也吸引了过多的社会资金投向该领域以及相关产业，导致产业空心化。对房地产的调控，不仅仅是让房价回落，更重要的是通过调控让社会资金更多地配置到实体经济，配置到科技创新产业。中国经济要实现平稳回落，就需要在房地产以外寻找其他增长点来实现对冲与弥补。

　　此外，通胀迟迟未见顶回落。今年通胀形势前高后低，虽预期6、7月份通胀将回落，然而直至9月份CPI仍高于6%，11月才下降到4.2%。

　　不仅宏观层面的因素让投资者难以应对，频频出现的“黑天鹅”更让投资者措手不及：双汇发展折戟“瘦肉精”，动车追尾震掉高铁概念股，中恒天价合同蹊跷解约，紫鑫药业关联交易突然曝光，重啤疫苗“揭盲”跌不休等，反映了国内资本市场从体制到个体都亟待整改和规范。

　　稳定增长阳春可期

　　困局！困局！回首“经济下滑”、“通胀”、“流动性”、“欧债”等2011年的关键词，面对将近年关仍无起色的市场，2012年将会如何演变，又该如何布局？多位参与中证·国信2011冬季金牛策略全国巡讲的经济学家认为，明年的经济工作将稳中求进。中国社会科学院金融研究所所长王国刚在深圳站巡讲时说：“中国今年的经济走势是主动进行宏观调控的结果，此后要上要下还是自己决定，这跟开车给油多少是同样道理。”

　　对于明年中国的经济，龚方雄在巡讲中说：“中国经济出现系统性风险的可能性几乎为零。”多位参与巡讲的经济学家预测，2012年的GDP增速有望保持在8.5%以上。

　　经济工作重点从“抗通胀”转向“稳增长”，政府的调控政策也在发生着微妙的变化。12月5日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，市场似乎提前看到了一线紧缩政策松动的春光。在巡讲最后一站，广发策略优选基金经理冯永欢认为，随着通胀见顶回落，目前经济发展的主要矛盾已经转向如何稳增长。政策已经局部松动，中性偏宽松仍是未来主要方向，明年财政政策可能会偏向积极。

　　“2012年的财政政策或成亮点，”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在北京站巡讲时说，“关键在于政府支出将更为突出主线，流向民生和消费，或分布在新兴产业 、农田水利、保障房和教育等几条核心线索，保障房投资有可能显著超出市场预期。”

　　范剑平指出，明年有三个大方向可能得到国家政策的大力支持：一是重要的基础设施建设，二是民生工程，三是由国防科技引领的技术升级。高科技领域取得的成功可以带动整个产业链上各类技术的升级换代，也是我国未来产业结构向上调整的希望所在。

　　对于明年证券市场的风险，国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕指出，明年决定市场走势最核心的要素是企业的盈利状况和国家的政策微调情况。企业的盈利增速可能在明年一季度见底。实际上，今年8、9月份市场的断崖式下跌更多源自盈利预测的向下修正，尤其是沪深300等蓝筹指数，估值底部已先期出现。

　　目前市场预期今年盈利增速最为稳定的是金融股。在12月下半月，A股屡创新低，金融股则屡次上演逆转好戏，成为市场的中流砥柱。龚方雄表示，今年以来虽然A股非常低迷，但是境外投资者对中国金融板块的估值比境内高30%。他们认为国内的金融产业不仅是一个周期性产业，而且是一个有长期成长趋势的朝阳产业。金融板块今年的盈利成长为20%至40%左右。只要明年中国的GDP能达到8%以上，金融板块的盈利增速就应保持在15%以上，那么它的市盈率也能在15倍左右，而不是现在的6至7倍。

　　除了金融股，还有其他投资机会可能在明年出现。朱红裕和泰达宏利基金经理邓艺颖都看好稳定增长类行业，如食品饮料、医疗保健等。根据美林投资时钟，在经济、通胀双降的环境之中，南方基金经理刘朝阳、易方达基金经理张磊 ，更看好债券品种的投资机会。

　　市场在严冬融雪之后自现突围之路。“股市有四季，必须要忍耐和等待，温暖的春天将来临。年轻的资本市场在经历了这些困难和调整后，仍有美丽的”春天“值得等待。”鹏华基金研究部总经理冀洪涛说。