与熊共舞彰显魅力 保本基金钱景独好

　　2003年，王女士在股市中铩羽而归，不甘心投资失败的她转而申购了南方避险基金，并在南方避险基金跌破面值时坚守了下来。“到2007年6月，南方避险基金净值已达到申购时的3倍多。后来大盘由牛转熊，我周围投资股票和基金的朋友大多亏损，而我投资南方避险仍有两倍以上的收益。”现在说起来，王女士仍然非常庆幸自己当初选择了保本基金。

　　而在王女士庆幸自己做了正确选择的同时，陈先生却做了个相反的决定。“搏一搏，单车变摩托，奥拓变奥迪嘛！”基于这种想法，曾购买保本基金的陈先生在2007年赎回了基金份额并自行投资于股市，“结果是股票在高位加了仓、低位割了肉，投资保本基金的收益没保住，本金也出现了亏损”。陈先生自言从此再也不敢买股票，他在今年又认购了一只新的保本基金，在跌宕起伏的2011年取得了正回报。

　　有业内人士表示，保本基金能在熊市抵御风险，也能通过安全垫的累积在牛市积极进取。未来随着投资者投资需求的转变，保本基金将会迎来更大的发展空间。

　　震荡市显“身手”

　　上周，南方恒元保本基金进入第二个保本周期。在开放申购首日，南方恒元即获近5亿元资金的青睐，与目前基金销售普遍冷清的局面形成较大反差。

　　南方恒元的热销与保本基金的整体表现不无关系。据数据统计，在今年股债双杀的情况下，逾八成保本基金仍取得了正回报。其中，南方基金公司的保本基金规模在160亿以上，占据市场保本基金的三分之一。作为国内第一只保本基金，南方避险增值成立以来所取得的成绩增强了市场对于保本基金的信心。八年间，南方避险复权单位净值增长率高达259%，期间分红11次，分红总额逾23亿元。南方恒元在第一个保本周期也实现了近20%的复权单位净值增长，期间分红4次，分红总额逾3.7亿元。

　　追溯历史，我们不难得出这样的结论：2011年是保本基金的大年。市场原本仅有5只保本基金，今年激增至21只。国内第一只保本基金成立于2003年6月。2004年共有4只保本型基金成立，保本基金发展迎来了第一波小高潮。但至2005年，随着基础市场的好转，保本基金却在牛市中停下发展的脚步。2010年国内各类型基金均获得较快发展，保本型基金却无缘市场发展盛会，当年成立的约150只基金中没有一只保本基金。

　　到了2010年三季度，中国证监会发布《关于保本基金的指导意见》，对保本基金固定收益类资产投资比例明确限定为不低于70%，并放开期指投资，对担保人条件放宽、担保方式的新规定也明确了管理人及担保人之间的权责，保本基金迎来重要的发展契机，从2011年开始，十多只保本基金相继成立。虽然今年在经历股债双杀时，部分新的保本基金曾一度跌破面值，但随着债市的修复，保本基金成为今年整体表现最好的基金品种。

　　经历了逾8年市场沉浮的南方避险的历史净值走势代表了保本基金运作的特点。从其实际净值曲线图可以发现，南方避险增值的净值与上证指数之间呈现牛市落后、熊市领先的特征。当股市处于2003年四季度至2004年一季度的小牛市时，南方避险的净值增长落后于上证指数；而当市场处于2004年二季度到2005年三季度的下跌行情中，南方避险的净值曲线则较为稳定，呈平缓上扬之势；在2007年的大牛市中，南方避险净值的上升幅度也随之提升，但涨幅落后于上证指数；2010年以来，上证指数呈现震荡下跌走势，而南方避险的净值曲线却表现平稳，并缓缓上移。

　　保本亦可“骑牛”

　　蒋峰曾任南方避险基金经理，他表示，保本基金以绝对收益为准绳，在弱市中仍能为投资者取得回报，所以比较受投资者青睐。而南方基金公司保本基金的运作，又能够坚持保本而不保守的策略，在市场出现明显机会的时候，会进行资产的灵活调整，增加权益类资产的配置。所以，保本基金并不是与牛市相冲突的投资品种。相反，保本基金在牛市中的运作还具备风险小的优势。

　　“防守垫是保本基金运作的基础，防守垫的厚薄对保本基金的运作非常重要。”如今，作为南方恒元保本基金的基金经理，蒋峰对保本基金的认识更加深刻，他介绍，“只有当防守垫比较厚的时候，保本基金才可能展开积极操作。当市场确定性机会来临时，才能相应提高权益类资产的配置，争取更好的收益。防守垫由配置在固定收益资产部分的利息收入、债券部分的价差收入、股票部分的绝对回报组成。防守垫越厚，对保本基金意味着越小的风险，在放大倍数一定的情况下，操作可以更为积极。防守垫是保本基金管理的关键所在。”

　　有分析人士形象地说：“保本基金的防守垫就像一张垫子，而增值收益就像树上的苹果。只有当垫子累积得越来越厚的时候，你才能够摘下树上更多的苹果。否则，即使是市场大丰收、树上挂满了苹果的时候，由于垫子不够厚、站得不够高，你也只能在树下望‘果’兴叹。”

　　从南方恒元2009年的半年报可以看到，从2008年11月中旬开始运作以来，南方恒元的操作分为三个阶段：第一阶段是利用债券市场累积“防守垫”；第二阶段按照CPPI策略调整资产配置，逐步加大股票资产部分的配置，重点持有稳定成长行业的股票和部分有周期性复苏预期的股票；第三阶段，随着“防守垫”的增厚以及对宏观复苏的乐观预期，将权益类资产比例提高到基金资产的一半左右，并获得了较好的回报，为未来近两年半的保本运作奠定了良好基础。南方恒元随着防守垫的累积，投资权益类资产的比例在2009年反弹机会来临时，由2009年一季度占基金总资产17.98%的比例提高到了2009年中期的39.44%。到2010年三季度阶段性反弹到来前，南方恒元2010年中期的权益类资产占比已提高到了63.87%。即随着防守垫的累积，保本基金的操作愈发灵活，在市场行情到来时也可以提高权益类资产，如同混合型基金一样积极进取。

　　在总结南方避险与南方恒元运作取得成功的关键因素时，蒋峰指出，第一是审时度势。保本基金根据市场的情况做资产配置，取得有效收益，为保本基金的成功运作奠定基础。在市场不同阶段采取不同的重点策略：防守垫累积阶段，按照收益确定性配置资产，为以后的运作奠定基础；在市场氛围转好时，积极运作，提高产品收益水平，保本而不保守，并确保收益的变现。第二是公司的重视，股市、债市投研团队密切配合，为基金动作提供有效支持。第三是数量化投资部、金融工程团队以及后台风控体系对保本基金运作进行实时监督，确保保本基金风险最小化。

　　发展时逢“大年”

　　自从2007年赎回了保本基金份额并自行投资于股市出现亏损后，陈先生表示从此再也不买股票了，他在今年重新认购了一只保本基金，目前已经取得正回报。

　　“市场正在促使投资者的投资观念改变，这种转变有利于低风险、稳定收益产品的发展。”有业内人士指出，“中国是新兴市场，又在转型之中，股票市场波动性大，特征为牛短熊长。老百姓投资波动性强的产品，往往会显得无所适从，时常坐过山车，而保值增值需求却无法实现。因此，具有投资下限保证，通过稳定、灵活策略进行理财的产品，会更加符合老百姓的真实理财需求，未来在中国发展空间很大。目前中国资本市场正在发生变化，股票市场的预期收益水平较以前大大下降，需要在股市、债市中进行灵活配置。在此背景下，保本基金将越来越受到重视。”

　　招商安达保本基金今年成立以来已取得了逾5%的净值增长，在今年新成立的保本基金中业绩排名第一。招商基金固定收益部总监、招商安达保本基金基金经理张国强说：“保本基金的CPPI策略是先债后股，积累本金、安全垫(防守垫)，然后再去投资权益市场获得回报，这是保本基金最根本的机制。这个机制决定了保本基金成立的时间十分重要。保本基金在一个高利率的环境里成立，就能够累积更厚的安全垫，未来才有机会在投资市场获得更大收益弹性。目前债市向好、股市处于底部，因此现阶段适合专注于做好固定收益投资，累积较厚的安全垫。这样在股票市场机会来临前，可以获得价格较为低廉的股票，把握增值机会。这对于保本基金发展是一个较为有利的环境。”

　　“随着信用产品的发展，保本基金可以摆脱以往过多依赖权益市场的局面，中期票据、企业债、公司债等信用产品也为保本基金提供了更多选择。”张国强说，“这样一来，CPPI策略的原理得以有效发挥，保本基金不必冒本金风险进行权益类投资就能够累积充足的安全垫，获得稳定的长期回报。从这个角度讲，保本基金的规模有望继续发展壮大。”

　　“未来中国将进入老年社会。随着公民年龄增长，风险偏好会越来越低。而中国资本市场的发展变化，也会使投资者逐渐转变观念。广大中小投资者对资产保值增值的需求将越来越大，当他们发现自己炒股不赚钱后，会寻求细水长流风格的专业投资。如果未来对长期投资方面的鼓励性措施陆续出台，投资者会更为青睐保本基金，保本基金将迎来更大的发展机遇。”蒋峰说。