经济三季度见底预期升温 基金调仓换股正“忙”

　　二季度宏观经济数据显示，中国经济正在企稳，这也引发机构对经济在三季度触底小幅回升的预期升温。

　　在三季度经济增速企稳的逻辑下，部分基金开始增持保险、房地产及部分业绩较为确定的周期行业。此外，由于目前医药、食品饮料等防御性行业的估值水平已经普遍较高，基金认为，如果盈利预期不能进一步上调，则后续缺乏继续上涨的动力，可能出现调整。从机构行为看，目前不少机构在这些行业中抱团取暖，一旦有机构先出逃，必然引起快速调整。(点此查看>>>基金持仓数据)

　　三季度经济见底猜想

　　接受记者采访的公私募基金普遍认为，二季度实体经济表现或已是全年最低点，三季度后期经济触底反弹是大概率事件，但经济增速大幅反弹的条件还不具备，预计未来几个月政策放松的力度会适当加大，并需要密切关注通胀会否随着经济的企稳而出现反复。

　　“目前中央的政策仅仅限于托底经济，而不能拉动经济增长，不能期望有超预期的政策。”天治基金宏观策略分析师寇文红认为，三季度中国宏观经济数据将略有好转，欧债危机将暂时平静，有利于A股在三季度出现反弹，但幅度不会太大。(点此进入>>>基金吧)

　　“在宏观政策更加注重稳增长，适时预调微调的背景下，流动性趋于宽松是经济增速环比企稳的主要原因。从5-6月的情况来看，中国经济增长的三大引擎——投资、房地产和出口的增速均有回升迹象。”重阳投资认为，基建投资、房屋销量和出口等中国经济的先导性行业将助力中国经济企稳并小幅回升。但是，经济增速大幅反弹的条件并不具备。

　　在经济结构调整的背景下，重阳投资认为，此次政策重在预调微调，刺激力度远小于2009年。此外，需要看到的是，6月发电量同比零增长，钢铁、水泥、有色等行业增长依然较慢，基建投资以外的其他投资增速仍在下滑，这表明经济仍处于去库存状态，先导性行业复苏向下游传导仍然需要时间。

　　从经济数据来看，6月份的工业增加值是9.5%，5月份的规模以上工业增加值是9.6%，4月份实际上是9.3%，波动幅度很小。大成基金预期，经济运行出现缓中见稳的迹象，下半年经济情况会有所好转，从分项数据看，盈利与工业销售情况短期都已接近过去十年经济的底部，具备较强的反弹动力。库存也已经接近2003年以来波动的中枢，从库存与工业增加值之间的关系看，历史上每次库存接近中枢都会带动工业增加值的阶段性反弹。

　　海富通基金也认为，近一个月内央行两次降息以及发改委加快项目审批，都表明政府“稳增长”的态度和决心，随着持续下行的通胀进一步为政策放松打开空间，放松的效应逐步显现，预计三季度经济增速或将有所起色。“后续政策的节奏和力度将成为主导市场的关键，二季度披露后的政府公开表态、7月底草根调研的反馈等信息都必须重点关注。”

　　泰达宏利预计下周市场可能会延续反弹走势。随着一些利好数据的出现，市场对经济见底回升的信心会逐步增强，而对这一判断的验证可能要等到8月份，短期没有太大风险。流动性方面，下周有可能降准，即使不降准的话，利率缓慢下降是大概率事件，这也为市场带来一些支撑的力量。

　　警惕医药白酒调整风险

　　从近期盘面来看，上涨板块依然以食品饮料、医药等防御性板块为主，且部分个股呈现出加速上涨、迭创新高的态势。在部分基金投研团队看来，由于目前医药、食品饮料等防御性行业的估值水平已经普遍较高，需要警惕可能出现的调整。

　　过去几个月，以白酒、医药为代表的消费类股票持续上涨。天治基金宏观策略分析师寇文红认为，如果盈利预测不能进一步上调，则后续缺乏继续上涨的动力，可能出现调整。从机构行为看，目前不少机构在这些行业中抱团取暖，但是一旦有机构先出逃，必然引起快速调整。

　　海富通基金认为，由于目前市场对于国内经济增速下滑的态势已达成统一，投资情绪整体较为悲观，因此可以看到短期内市场对医药、食品饮料等防御性板块的追逐氛围较浓；相对而言，周期股受制于经济下行、流动性压力、以及半年报地雷风险等因素的影响，交投则较为清淡。

　　“我们认为伴随物价压力的缓解，影响A股市场的主要因素已转移至政策放松预期与基本面持续下行之间的博弈上。考虑到宏观经济环境背景，海富通认为：业绩和估值应成为目前考察个股的主要因素。板块行业方面，由于目前医药、食品饮料等防御性行业的估值水平已经普遍较高，建议投资者不要盲目追逐热点。”海富通基金认为，在三季度经济增速企稳的逻辑下，非银金融、房地产及部分业绩较为确定的周期行业也不乏值得关注。

　　事实上，记者近日从国内一些基金公司获悉，部分基金在减持白酒、医药等前期涨幅较大品种的同时，增持保险、火电、旅游及半年报业绩可能存在亮点的公司。

　　深圳的一位基金经理认为，“白酒的风险在于涨幅透支了未来的空间，从业绩增长来看，明年的增速可能会低于今年，有估值不断下降的风险，而券商的风险在于难以兑现业绩。”

　　周期类超跌反弹值得关注

　　在防御性板块加速上涨的背景下，业绩超预期与超跌板块也孕育技术反弹。基金认为，在三季度经济增速企稳的逻辑下，非银金融、房地产及部分业绩较为确定的周期行业也不乏值得关注。

　　“周期类股的超跌反弹值得关注，尤其是预期好的细分行业。而对于无基本面支撑，又过度炒热板块和涨幅较大板块需要谨慎持有。”业内人士认为，短期投资者仍要以控制仓位为主，积极参与市场反弹。

　　信达澳银精华灵活配置基金经理杜蜀鹏认为，下半年地产、非银行金融、医药、家电、火电、旅游的投资价值较大。在其看来，地产仍是今年的投资主线，临近四季度和年底，随着房价、地价的上涨以及经济企稳，政策压力、舆论压力会接踵而来，地产的超额收益会明显减少。相反，非银行金融的配置意义会上升，保险股配置价值更大。医药股目前处于政策压力由紧往松的转化窗口，只是基本面还没跟上，因此先提估值后提盈利，越往后看越有信心。家电行业受益于房地产销售回暖，特别是目前房地产销售中，刚需为主，景气回升有持续性。

　　从三季度情况来看，汇丰晋信认为，由于估值回升仍可能是下阶段市场的主要推动力，因此我们预计“估值修复”板块仍然存在较好的阶段性投资机会。但是另一方面，考虑到中国经济的中长期增长动力将逐步转向消费和新兴产业 ，伴随着未来相关政策的逐步明朗，政策扶持力度的不断加强，这类内需和创新导向行业中的优质股票也将显示出越来越高的增长潜力。因此，在板块选择上，我们除了继续阶段性配置非银行金融，房地产，汽车，家电等“估值修复”板块的同时；中长期则继续看好医药，食品饮料，高端装备，节能减排，TMT等代表中国经济方向的板块，并从上述板块之中寻找优势个股的中长线投资机会。

　　【焦点关注】

　　基金淡化指数重个股 推崇精准出击

　　在经济减速、上市公司业绩下滑的背景下，基金经理的投资逻辑也必将产生深刻的变化。行业配置、宏观经济等因素似乎也无法给基金经理的投资组合带来足够的安全边际。然而在上述因素之外，深挖内秀型企业却往往让基金经理得以战胜市场，这也是为何在当前弱市调整中出现两极分化现象——同行业同概念的不同标的却难以同涨同跌，一批基金重仓股沦落的同时，一批基金经理精选的个股却逆市走出新高。

　　缘何淡化行业配置？

　　美的电器一季度净利润增幅22%，而其近期披露的业绩预告显示今年上半年净利为19.7亿至22.7亿，同比增长在0%至15%间。与此同时，格力电器一季度净利润增幅25%，虽然格力电器尚未披露半年报业绩预告。这意味着仅仅从一季度净利润看，美的电器和格力电器的业绩表现相差并不大，但如果基金经理仅仅通过传统的行业配置的思路布局家电品种，那么基金经理胜出的概率就变得渺小了。

　　至少从当前时点看，基金经理重仓的美的电器的股价已经自年初下跌超过16%，美菱电器和小天鹅A也自年初分别下跌超过2%和4%，而格力电器同期股价涨幅则高达28%。

　　“我认为个股选择比行业配置要更为有效，今年的市场要淡化行业配置。”景顺长城核心竞争力基金经理余广认为，其对行业没有任何偏好，只有抓住高成长的个股才能为基金带来较大的超额收益。根据晨星数据显示，截至今年6月底，景顺长城核心竞争力基金上半年的收益率为22.72%，在纳入统计的427只股票型基金中排在第一。将格力电器而不是美的电器纳入第一大重仓股，显然让景顺长城核心竞争力基金获益匪浅。根据相关披露的信息，至少截止到今年一季度末，格力电器占景顺长城核心竞争力基金净值资产比例高达5.92%。

　　华夏基金重仓介入的安洁科技在很大程度上也凸显了精选个股是投资王道的现实。

　　截至今年一季度末，华夏基金持有安洁科技超过130万股。在智能手机领域的一批个股中，安洁科技今年以来的股价涨幅高达70%，而安洁科技高速增长的业绩是支撑该股在弱市中不断走高的一大原因。安洁科技披露的业绩预告显示2012年上半年净利润在8000万左右，同比增幅将超过70%。与此同时，基金重仓的星星科技、中兴通讯则由于业绩欠佳股价大幅走跌，其中星星科技同期下跌超过20%，中兴通讯股价亦下跌超过22%。

　　“行业配置效果不佳往往会出现买入其中一只个股表现较好，而另一只个股则表现很差的情况。”深圳一位专户一对多投资经理向《上海证券报》表示，上述情况使得组合收益很难得到提高，因此投资还是应该做好研究重仓介入确定性较高的品种。

　　农银汇理在智能手机领域的投资就显示出行业配置的分散投资难以有效提高收益。相关数据显示，农银汇理两只基金在智能手机领域的投资似乎就是走行业配置的思路，尽管农银汇理基金持有的安洁科技股价涨幅高达70%，但农银汇理基金旗下三只基金重仓介入的卓翼科技则意外披露业绩同比下降超过30%，卓翼科技股价也大幅走跌，这也使得农银汇理在安洁科技上的成功尽失于卓翼科技。

　　重个股内力轻个股外力

　　A股投资经常性的出现由于外部强势因素导致个股连续走高的现象，但是一时的炒作难以改变个股内力较弱的现实，因此也无法使得基金经理在此类个股上取得安全稳定的收益。

　　公私募基金介入的宇顺电子、大富科技是此类故事的代表性品种。今年2月宇顺电子受一巨额协议的影响，股价连续出现大涨。但宇顺电子近期披露的业绩则佐证了上市公司业绩依赖于某一外部因素的巨大风险，宇顺电子表示上半年度中兴康讯框架协议履行情况低于预计，因此上半年宇顺电子的净利润亏损超过3500万元，宇顺电子股价也因此应声走跌，其股价自今年3月份的高位下跌超过50%。

　　华夏、交银施罗德等基金公司一季度介入的大富科技则由于背靠华为等巨头成为市场关注的焦点。券商研究报告一直认为作为华为公司的供应商，大富科技背靠华为等巨头有望从这一行业的发展中受益。但是华为供应商的故事在投资减少的背景下也无法支撑大富科技的股价，公司股价自2011年初以来下跌超过65%，其中大富科技在今年的股价跌幅就达到28%。大富科技7月13日披露的业绩预告显示公司上半年净利润同比下降将在50%至80%之间。

　　神州泰岳、国民技术、吴通通讯无不出现对外部因素依赖过多，其中吴通通讯股价大幅走跌就显示出上市公司面临的客户集中度较高的风险。上市公司的招股书显示，吴通通讯2008年、2009年、2010年及2011年1-6月，对前五大客户的销售额占主营业务的比例分别为76.87%、79.24%、72.87%和78.95%，其中，吴通通讯2011年上半年对中国移动的销售收入占比高达59.80%。吴通通讯近期披露今年上半年净利润下降超过35%，股价也自年初以来下跌接近40%。

　　南方基金投资总监、专户投资经理邱国鹭此前接受本报采访时也认为，选股的一个重要因素在于企业的核心竞争力，上市公司能否拥有定价权至关重要。“虽然一些上市公司由于背靠大树也能获得好的业绩，但由于缺乏话语权和定价权，此类公司面临的业绩风险极大。”邱国鹭认为依赖于高铁的一些零部件公司的业绩波动就足以说明问题。

　　重业绩表现轻概念炒作

　　“在短期内难出现明显亮点的情况下，上市公司半年报业绩将成为市场的关注点。”大成基金特别强调，那些半年报业绩可能超预期的行业和个股值得留意。同时，应该回避半年报业绩低于预期公司的股票。鉴于近期消费股优良的业绩表现，大成基金认为，消费板块仍有投资机会，但须精选商业模式更加成熟的个股。

　　基金经理展开积极的调仓的一大背景也基于目前的经济情况。央行的密集降息事实上已经表明了国内经济增长进一步放缓的现实，一些基金经理认为无论是政府投资还是企业投资都很难恢复到过去的高增速水平，而前几年高投资造成的产能投放，反过来将压低未来一段时间企业的利润率，因此经济结构转型中，市场可能面临一次价值的重构，一些行业衰落，一些行业逐步壮大，而后者也正是基金经理希冀调仓押宝的领域，而业绩好坏也进一步引发了资金的取向——或走或留。

　　鹏华精选成长基金经理刘苏认为，一些看似新兴的概念公司可能也会遭遇淘汰，最终一些资金将离开概念品种，目前尽管对社会经济的转型预期支撑了很多上市公司的高估值，但由于一些企业实际缺乏竞争力，无法实现持续的高盈利和高增长，仅靠概念和预期很难支撑其目前的高估值，并导致估值的回归，此类现象可能也将成为未来市场价值重构的重要内容。

　　刘苏指出，目前A股可能正处于巨大的价值重构过程中。在这一过程中，只有具备核心竞争力，能够持续实现盈利的企业才能在市场价值重构的过程中脱颖而出，给投资者带来巨大的回报。相反，无法落实到业绩和盈利之上的概念股和重组股等主题投资品种，未来可能会被逐渐边缘化，带给投资者的可能是巨大的风险。

　　在市场震荡向下并进入当下2200点以下区间之际，一些品种的大幅走高也为基金经理的撤离提供绝好时机。白酒、券商股成为部分基金经理减持的重要对象。深圳一位基金公司人士认为，“白酒的风险在于涨幅透支了未来的空间，从业绩增长来看，明年的增速是低于今年的，有估值不断下降的风险，而券商的风险在于难以兑现业绩。”与此同时，一些基金经理对银行股的兴趣也不大，相关基金经理向本报记者指出，银行板块虽有一定的配置价值，但仅凭估值很低，难有超额收益，可以保持低配的状态，增加组合的稳定性和平衡度。(上海证券报)

　　【延伸阅读】

　　二级债基预期股债行情切换 上周大举买股

　　由于预期股债行情即将在下半年发生切换，近期二级债基纷纷加仓权益类资产。据信达证券测算，截至上周末，二级债基整体股票仓位水平一举突破10%关口达11.5%，而在6月初央行降息前这一比例还不足5%。万博基金经理研究中心对基金行为跟踪结果显示，二级债基上周大举买入股票，股票仓位创下两年新高。

　　多位基金公司固定收益部人士透露，由于中国经济正从衰退期向复苏期过渡，债市进入牛市尾声。随着政策累积效果显现，预计下半年实体经济将企稳回升。在经济触底并转向复苏的过程中，权益类资产吸引力正在增强。因此二级债基近期积极加仓权益类资产，以提前布局下半年可能出现的股市行情。上海一家大型基金公司的固定收益部总监透露，他对旗下二级债基的基金经理下达了一项投资指令：积极加仓权益类资产。

　　万博基金经理研究中心总经理马永谙指出，除固定收益类金融工具以外，二级债基可适当参与二级市场股票买卖，直接投资股票一般不得超过基金资产的20%。对权益类资产相对谨慎的二级债基大规模进入股市，某种程度上说明基金对股票市场的态度正趋乐观。

　　信达证券数据显示，6月中下旬以来，二级债基股票仓位水平显著提升，7月以来更是突破10%，目前保持在12%上下。

　　据中国银河证券基金研究中心统计，截至6月30日，普通债券型基金(二级)有105只，总资产净值合计564.74亿元。(中国证券报)