基金：小而美行情将持续 估值评判不应以偏概全

　　弱复苏的经济基本面和新增资金的缺乏使A股创业板行情短期难以逆转。但在创业板进入普涨行情后，估值偏离业绩 、鸡犬升天的炒作及产业资本大幅减持的现象已引起投资者的注意。尽管不应对具有较高成长性的科技股给予严厉的估值审判，但市场也难以容忍缺乏基本面业绩考量的非理性炒作。

　　经济基本面推动小而美

　　最新公布的汇丰中国制造业相关研究数据显示中国经济复苏状态仍然存在不确定性。5月汇丰中国制造业PMI初值49.6，创出7个月以来的最低水平；中国制造业产出指数初值为51.0，也创3个月来最低。

　　“以上信息显示了当前传统投资产业链在此宏观背景下难有表现，市场热点因此流向新兴产业 。”大成基金认为，正因为传统制造业产业链日益萎靡，尤其是当前仍处于弱复苏的背景下，以3D打印、机器人概念、卫星导航、污水处理概念为代表的板块带动创业板指数创出反弹新高。大成基金认为，以创业板为主的小盘股的上涨一方面是因为经济基本面整体较弱，周期性行业缺乏持续性上涨的动力，市场做多意愿在创业板等小盘股市场上得到集中体现。

　　与此同时，不仅仅宏观经济因素支撑了当前基于小而美行情，投资者偏好也利于这种热情的延续。据国投瑞银基金发布的投资者调研报告显示，尽管相较于一季度，二季度的投资者心态趋于谨慎，但仍有44%的受访投资者对未来新兴产业行情走势看好。尤其是今年以来新兴产业政策频繁出台，促进了一批创新能力强、具备高盈利潜质的龙头企业及相关上市公司成为资本市场的”新宠“。日前，3D打印入围国家高技术研究发展计划(863计划)，A股市场3D概念股应声而起。除此之外，”美丽中国相关的环保、新能源、光伏等行业技术升级政策也有望相继出台，相关板块有望因此受益。

　　估值远远偏离业绩

　　但任何对新兴品种完美的想象都应建立在基本的业绩、成长性上。近期创业板、中小板表现强劲，今年以来创业板指数涨幅超40%，大幅跑赢沪深300等大盘指数，小盘股相对于大盘股的估值溢价再次上升到历史最高水平。 “在今年前4个月中，机构持有的中小板、创业板的个股权重上升25%，持有大盘股的权重下降15%”财通基金公司就此指出，资金持续由大盘股向小盘股流动，小盘股的持仓比例也创出近3年的历史新高，未来这一过程或难以持续。另外，从估值的角度看，中小板估值创历史新高，创业板估值接近历史高位，远偏离利润增速。长期来看，财通基金更看好具有估值优势并已合理调整的价值股，主题上继续关注具有可持续发展优势的个股。这表明，创业板与主板估值差异已接近2010年最高水平后，机构已开始留意创业板品种的估值风险。

　　大成基金也表示，市场大小盘风格分化显著，并非是小盘股相比大盘股溢价，而是成长性溢价。然而成长股目前的估值已普遍到较高估的程度，创业板与主板估值差异已接近2010年最高水平，未来创业板整体的估值风险已经显现，需警惕部分题材炒作的伪成长股股价出现大幅调整。

　　这类毫无业绩支撑的中小盘股的大幅上涨实际上给产业资本减持提供了极好的时机。数据显示，当前中小板和创业板的净减持金额已经接近历史高点。有券商统计，30日累计减持公司数由五月初的170家左右上升至5月17日的251家，而30日增持公司数进一步下降至97家。而产业资本的密集减持往往对应着市场顶点，因此投资者需要警惕小盘股以及创业板的回调风险。

　　短期难以实现风格逆转

　　在成长股持续跑赢周期股之后，上周周期股相对成长股开始表现强势。由此，部分机构投资者也预期市场风格可能发生转换，小盘股主导的市场行情或将出现变化，这使得市场将部分注意力开始转向权重品种。财通基金指出，从估值的角度看，中小板估值创历史新高，创业板估值接近历史高位，远偏离利润增速。长期来看更看好具有估值优势并已合理调整的价值股。

　　博时新兴基金经理韩茂华也认为，市场经过前一段时间盘整，近期有所突破，短期内或将完成风格转换。前期创业板指数表现明显较好。时隔两年，创业板指数再次冲上千点。截至5月17日收盘，创业板指数今年以来涨幅已达43.36%，目前估值泡沫比较大，风格转换能否继续将是近期市场关注的焦点。他认为，目前适宜配置价值股、周期股。地产、白酒等周期股或有比较好的表现。

　　但最近创业板出现的稍许调整实际上仍主要集中在前期强势品种的微调上，在强势品种回调过程中，创业板乃至中小板的弱势品种却逆市而上，这种现象实际反应了资金仍有针对性地选择中小盘品种的现象，中小盘股的轮番走强也极大地强化了风格的延续性。

　　虽然周期股在近期有一定起色，但机构投资者奢望周期股持续压制成长股还难以实现。南方基金相关人士日前也认为目前还难以出现明显的风格转换。即便前期创业板品种的强势特征遭到削弱，但创业板滞涨品种发力的现象再度引领资金挑动中小盘行情。“总体而言，经济数据仍然偏弱，投资、消费和出口数据都不太乐观，但也应看到地产投资已有企稳回升的势头。因此，仍可以坚持弱复苏的判断，维持之前的配置结构。”南方基金指出，受制于经济复苏偏弱、新增资金较少及IPO没有重启等三大因素，，周期股要持续压制成长股有一定困难，预计两极分化格局可能有所减弱，但逆转可能性也不大。

　　高估值应有高增长能力

　　不过考虑到当前市场依然处于政策观望窗口，市场风格转变难以一蹴而就，尤其是目前的经济转型预期在创业板暴涨后得以强化，市场提高了新兴产业未来主导国内经济的预期。这也使得一些基金公司认为短期内传统与新兴之间的市场分化还将进一步延续，但新兴产业内部的分化也可能同期出现。一些基金公司人士认为，目前应对估值偏高的成长股保持谨慎，应留意估值高成长个股的业绩变化，当前风险资产配置已经进入精选阶段，重点关注业绩增长稳定、估值合理的个股。

　　尤其是市场注意到7家创业板公司集体发布风险提示公告，这暗示监管层意在对当前的创业板非理性炒作泼水降温。去年四季度至今，基金周刊一直强调创业板新兴产业将是很长一段时间A股投资的重点领域，但其前提条件是基于成长性的个股选择。

　　尽管机构也认同经济结构转型将带来A股行业市值结构的变化，行业市值权重的变化将使得一批公司出现市值崛起，尤其是当前的政策支持和流动性因素，创业板文化、科技品种出现一波波澜壮阔的行情，但行情的发展也由优质个股的结构性行情演变为创业板的普涨行情，普涨局面也使得市场越来越多的忽视个股业绩与基本面等核心因素。

　　具体来说，这轮行情的上涨分为两个阶段，第一阶段是去年四季度以来优质成长股的估值提升，这类品种从去年四季度开始上涨并延续至今，也几乎都具有高速成长的业绩与外延式并购两大推动因素。第二个阶段是今年二季度开始的普涨行情，这些在今年二季度开始暴涨的公司往往是业绩较差、行业规模较小的题材股、概念股。

　　显然，若无实质的基本面支撑，创业板个股普涨行情不可能长期持续，尤其今年半年报业绩披露，又将成为一次创业板品种的证伪时机。但就一些大型基金公司所言，当前产能继续承压；中游制造业仍处在缓慢的去产能过程，下游消费行业如餐饮消费受压，拖累下游行业投资，这些因素使得压制了盘周期股的走强，结构性机会偏向于中下游投资趋缓、产能利用率较高、资产偏轻的小行业。

　　因此，基金经理也普遍认为虽然创业板依然是市场活跃的主体，但未来创业板普涨行情在经历普涨之后可能分化，那些缺乏业绩增长能力的公司将面临较大的调整压力，而另一方面，那些资本运作能力较强、商业模式独特、前期业绩持续增长的公司未来也将在市场的不断检验中继续新兴产业的市值崛起，显然高估值必须用高成长给予化解，尽管市场不应对科技股、互联网品种等新兴产业给予严厉的估值审判，但这并不等于市场能够容忍鸡犬升天的非理性炒作，缺乏基本面和业绩成长能力的题材炒作只能逞一时之欢。